公司业绩点评：全年稳健收官，高分红提振信心

——公司业绩点评 2026年04月24日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布 公 告 ，2025年 实 现 营 收387.2亿 元 ， 同 比+7.5%； 归 母 净 利润122.5亿 元 ，同 比+0.03%。25Q4实 现 营 收57.9亿 元 ，同 比+24.5%；归 母净 利 润8.4亿 元 ，同 比-5.7%。此 外 ，公 司 规 划2025-2027年 每 年 现 金 分 红 率不 低 于65%。 推荐维持评级 分析师 ⚫全 年 收 入 稳 健 收 官 ，25Q4提 速 增 长。2025年 ，公 司 实 现 营 收387.2亿 元 ，同 比+7.5%，在 行 业 整 体 调 整 的 大 背 景 下 逆 势 实 现 稳 健 增 长 。分 产 品 来 看 ，汾酒 同 比+7.7%，主 品 牌 韧 性 较 强 ；其 他 酒 类 同 比+3.1%，略 慢 于 公 司 整 体 但 仍有 正 增 长 ；分 渠 道 来 看 ，批 发 代 理 渠 道 同 比+7.6%，对 应 经 销 商 数 量 总 计4455个（ 同 比-2.2%）；直 销 、团 购 、电 商 渠 道 同 比+6.9%。2025Q4，公 司 实 现 营收57.9亿 元 ，同 比+24.5%，环 比 明 显 加 速 。分 产 品 来 看 ，汾 酒 同 比+23.3%，其 他 酒 类 同 比+45.1%；分 渠 道 来 看 ，批 发 代 理 渠 道 同 比+25.5%，直 销 、团 购 、电 商 渠 道 同 比+18.1%。 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫产 品 结 构 调 整 ， 利 润 率 阶 段 性 承 压。2025年 ，公 司 归 母 净 利 率31.6%， 同比-2.4pcts。 具 体 拆 分 来 看 ， 毛 利 率74.9%， 同 比-1.4pcts， 主 要 受 行 业 价 格承 压 与 产 品 结 构 影 响 ；销 售 费 用 率10.6%，同 比+0.3pcts；管 理 费 用 率3.8%，同 比-0.3pct。2025Q4，公 司 归 母 净 利 率14.5%，同 比-4.7pcts，下 降 幅 度 扩大 主 要 与 产 品 结 构 调 整 有 关 。 具 体 拆 分 来 看 ， 毛 利 率67.8%， 同 比-9.6pcts；销 售 费 用 率13.9%，同 比-3.7pcts；管 理 费 用 率8.5%，同 比-1.1pcts，费 用 控制 和 运 营 效 率 出 现 改 善 迹 象 。 ⚫产 品 结 构 完 善 叠 加 高 股 息 率 ，看 好 公 司未 来 长 期 表 现。我 们 认 为公 司 在 不 同价 格 带 均 有 强 品 牌 力 产 品 布 局 ，有 望 满 足 不 同 消 费 场 景 与 价 位 需 求 ，叠 加 当 前渠 道 库 存 相 对 健 康 ，因 此 在 本 轮 调 整 周 期 中 更 具 韧 性。此 外 ，公 司 规 划2025-2027年 每 年 现 金 分 红 率 不 低 于65%， 当 前 股 价 对 应 股 息 率 约4~5%，长 期具备 较 强 吸 引 力 。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2026~2028年 收 入分 别 为383/406/436亿 元，分 别同 比-1.0%/+5.8%/+7.5%， 归 母 净 利 润分 别 为120/128/138亿 元，分 别同 比-2.3%/+6.9%/+7.9%，对 应PE为15/14/13X，考 虑 到公 司产 品 结 构 完 善 叠 加高 股 息 率 ， 看 好 未 来 长 期 表 现，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：需 求持 续 下 行的 风 险 ，批 价 加 速 下 跌的 风 险 ， 食 品 安 全 的 风 险 。 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_山西汾酒_不惧行业周期波动，践行汾酒复兴纲领 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 覆 盖 食 品 饮 料 板 块 ， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn