港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：标普500指数首季净利润率有望创历史新高 今日重点 1.国投证券国际视点 标普500指数首季净利润率有望创历史新高 尽管市场近期对油价攀升存有担忧，但目前对美国企业整体的盈利预期依然十分强劲。据最新Factset数据显示，标普500指数2026年第一季度的综合净利润率预计将达到13.4%，这将超越上一季度的13.2%，创下自2009年以来的历史最高纪录。 2.公司点评安踏体育（2020.HK）-全球化布局卓有成效，继续高质量发展 然而，各行业的盈利能力呈现出显著的分化态势。对比2025年第一季的情况，2026年第一季表现较好的板块为资讯科技（从25.4%大幅升至29.1%）、金融（从18.7%升至20.2%）及材料（从8.2%升至10.2%）；表现得弱的板块为能源（从8.1%跌至6.6%）、通讯服务（从16.0%跌至14.1%）及房地产（从35.1%跌至33.7%）。 展望后市，市场整体对美股盈利前景抱有更乐观的预期，认为今年余下时间的利润率将持续扩张，盈利增长依然正面。市场目前预测，2026年第一季整体标普500 EPS同比增长13.8%，第二季、第三季及第四季的净利润同比增速率将分别进一步攀升至19.8%、21.1%及19.4%。总括而言，在科技板块的强劲支撑下，美股整体盈利能力正处于扩张期，建议在策略布局上重点关注具备高利润率优势的科技硬件行业，同时警惕能源及工业板块的盈利压力。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2026年4月27日 2.公司点评 安踏体育(2020.HK)-全球化布局卓有成效，继续高质量发展 安踏主品牌：安踏主品牌25年收入同比增长3.7%至347.54亿元，毛利率同比下降0.9pp至53.6%。由于品牌建设和产品研发及全球化布局的提前投入导致成本上升，经营利润率同比下降0.3pp至20.7%。全球化布局方面，公司在东南亚市场全力推进“千店计划”，目标在2028年前于东南亚设立1,000家零售网点；在北美及欧洲地区成功进驻FootLocker、Dick’sSportingGoods及JDSports等主流零售渠道并于亚马逊平台开展电商业务，北美首家安踏旗舰店也于26年初启动，切入全球顶级商圈。未来公司将加大跑步、篮球等核心品类研发投入，PG7、C家族及欧文篮球鞋等爆款产品持续放量有望带来更多增量。 FILA：FILA25年收入同比增长6.9%至284.69亿元，由于零售折扣加深，毛利率同比下降1.4pp至66.4%。此外，FILA通过“ONEFILA”战略完成内部资源整合，经营利润率同比增长0.8pp至26.1%。双11期间，FILA在天猫及抖音平台表现卓越，其羽绒服及老爹鞋品类均稳居第一，彰显品牌在主流电商渠道的持续竞争力与市场领导地位。 其他品牌：以DESCENTE、KOLON为主的其他品牌收入同比增长59.2%至169.96亿元，成为重要增长引擎。毛利率同比下降0.4pp至71.8%。此外，公司全球化布局加速，收购的狼爪已制定五年全球品牌复兴规划，预计2026年下半年至2027年可见财务数据及终端店铺的积极变化。此外，公司战略投资PUMA，以约29.06%股权成为其最大股东，但目前交易尚未完成交割，正积极推进全球反垄断审批中。 投资建议：公司持续深化全球化布局，进一步夯实其运动龙头的地位。综合考虑，我们调整2026及2027年盈利预测并新增2028年预测，预期2026-2028年EPS为5.60/5.81/6.35元（前值为2026/2027年5.00/5.45元），参考行业平均估值并考虑龙头溢价，给予2026年18倍PE，目标价112港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，库存积压；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2026年4月27日 客户服务热线香港：22131888 国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010