转债：转债节前防御、节后不悲观
固收定期报告/2026.04.27 证券研究报告 核心观点 ❖本周转债市场由此前修复性反弹切换为高位震荡消化估值。中证转债全周下跌0.34%，估值重回高位后，转债继续上攻的动能已有所放缓。短期节前震荡防守，中期等待估值回到性价比区间后再进攻，理由有三： 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 第一，月末业绩验证更严苛，剩余敞口不低+板块龙头业绩对风偏扰动加大。截至2026年4月26日，在市334只转债中共234只转债正股披露2025年年报，82.05%盈利，17.95%亏损，主要分布在建筑建材、化工等板块。31只标的续亏，16只同比增亏，4月下旬披露的年报续亏&增亏占比较中上旬明显提升。共131只转债正股披露2026年一季报，亏损标的36只，占比27.48%，主要分布在农林牧渔等板块。临近4月末，尚未披露年报及一季报的转债发行人仍较多，业绩扰动敞口不低。加之若龙头业绩不及预期，板块易从高景气交易切回兑现交易。 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com 联系人柳婧舒liujs@ctsec.com 相关报告 第二，尽管信用风险尚未系统性扩散，但尾部个券风险暴露正在加速。主要集中在低评级、弱资质、临期或年报审计不确定性高的主体。东时转债实质违约后，龙大、闻泰、宏图等弱资质个券持续在面值附近甚至面值以下交易。周内洁特与寿22公告延期披露年报，尽管本身不必然等于基本面恶化，但在当前财报高敏感窗口，易被市场先行按负面事件处理。 1.《信用| 5Y以上信用债热度延续》2026-04-262.《 期 货 ｜ 短 线 进 入 调 整 》2026-04-263.《利率|阶段性止盈，还是做多趋势结束？》2026-04-26 第三，节前避险需求仍在，两只可转债ETF流通份额在本周持续净流出。4月初至今反弹性修复所积累的涨幅已较为可观，获利盘兑现压力不弱，进一步依赖情绪推动的拔估值空间短期相对有限。 本周26江铜EB上市，首日涨幅31.03%。铜价景气与通胀交易逻辑为正股形成支撑，信用尾部频发背景下，作为国企资源龙头背景下的可交债，更适合作为机构资金的类底仓替代。目前在市公募EB共两只，合计存续规模约145.66亿元，参与机构以公募为主，历史退出方式以到期退出为主。 ❖后市怎么看？短期至节前，转债市场大概率维持高位震荡、结构分化、以消化获利盘和业绩扰动。操作上建议适当止盈、防御为主，降低高位追逐弹性敞口，回避高涨幅、高拥挤、临近强赎品种，安全过节。中长期仍看多，后续若在震荡或调整中部分优质标的重回性价比区间，可继续顺势参与，方向上优先关注AI算力、半导体等科技成长主线，以及油气、化工等资源品主线。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 1可转债市场点评..........................................................................................................42市场一周走势.............................................................................................................73重要股东转债减持情况................................................................................................84转债发行进展.............................................................................................................95私募EB项目更新.....................................................................................................106风格&策略：大额高评级偏股占优...............................................................................107一周转债估值表现：百元溢价率上行...........................................................................128风险提示.................................................................................................................14 图表目录 图1：隐波中位数&全口径溢价率....................................................................................4图2：转债市场价格、平价、溢价率中位数......................................................................4图3：4月下旬转债正股年报亏损&负yoy只数环增..........................................................4图4：4月下旬转债正股年报续亏&增亏占比环增..............................................................4图5：分行业看转债正股2025年报表现..........................................................................5图6：分行业看转债正股2026年一季报表现...................................................................5图7：可转债ETF日度基金流通份额变动........................................................................5图8：上证可转债ETF日度基金流通份额变动.................................................................5图9：26江铜EB基本条款...........................................................................................6图10：转债与权益市场表现.........................................................................................7图11：申万行业指数一周涨跌幅...................................................................................7图12：转债一周涨跌幅...............................................................................................8图13：转债一周成交额...............................................................................................8图14：中证转债指数与成交额......................................................................................8图15：转债估值情况..................................................................................................8图16：近一年来转债分评级回测结果..........................................................................11图17：高评级相对低评级转债收益率净值曲线..............................................................11 图18：近一年来转债分余额回测结果..........................................................................11图19：大额相对小额转债超额收益净值曲线.................................................................11图20：近一年来转债分风格回测结果..........................................................................11图21：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线...........................................................11图22：分平价溢价率................................................................................................12图23：全口径溢价率................................................................................................12图24：偏债转债纯债溢价率中位数..............................................................................12图25：偏股转债转股溢价率中位数..............................................................................12图26：YTM大于3、YTM大于0转债个数.................................................................13图27：跌破债底、跌破面值转债个数..........................................................................13图28：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM..................................................13图29：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM...................................13图30：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布.............................................14图31：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布.......................
