油脂5月报：美伊谈判前景仍不明，油脂基本面将边际转弱

第一部分前言概要....................................................................................................................................................2【行情回顾】......................................................................................................................................................2【市场展望】......................................................................................................................................................2【策略推荐】......................................................................................................................................................2第二部分基本面情况..............................................................................................................................................3一、行情回顾......................................................................................................................................................3二、马棕进入增产累库阶段，印尼7月或将实行B50.................................................................................4三、印度3月食用油港口库存偏低，4月食用油进口预计较多..................................................................8四、大豆菜籽将大量到港，国内油脂库存有望开始累库.............................................................................9第三部分后市展望及策略推荐............................................................................................................................14免责声明....................................................................................................................................................................15 油脂5月报 美伊谈判前景仍不明，油脂基本面将边际转弱 第一部分前言概要 交易咨询业务资格： 【行情回顾】 证监许可[2011]1428号研究员：张盼盼邮箱：zhangpanpan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03119783投资咨询资格证号：Z0022908 4月油脂整体呈现震荡回调的格局。3月以来中东地缘战争反复，美伊谈判前景仍不明朗，原油呈现高位震荡，油脂在基本面偏弱的情况下，震荡略偏弱运行，整体也维持着高位震荡。4月8日美伊双方同意临时停火两周，以便为双方在伊斯兰堡举行的和谈创造条件，原油以及油脂大幅下跌，棕榈油当日跌幅一度达到4%，之后MPOB报告显示马棕3月去库不及预期，产量增幅高于预期，报告影响中性偏空，油脂继续震荡回调。4月中下旬，印尼B50生柴政策再次被市场重提，叠加厄尔尼诺天气增强的持续渲染，市场多头情绪较浓，油脂整体再次反弹，波动增加。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 目前中东地缘战争仍是油脂市场关注的焦点，考虑到地缘因素可能较为反复，油脂短期或将继续维持高位震荡，波动增加。需要注意的是，棕榈油进入增产季，产量有望明显恢复，基本面边际将有所弱化。当前豆油供需矛盾不突出，之后随着南美豆大量到港，国内豆油逐渐累库。后期随着加菜籽逐渐大量到港，远月菜油供应压力也将随之增加，若盘面对地缘因素也逐渐脱敏，菜油或将震荡偏弱运行。 【策略推荐】 1.单边：短期地缘扰动仍存，油脂或高位震荡，若逐渐对地缘脱敏转向基本面，油脂将容易出现震荡回落。 2.套利：观望。 银河期货 3.期权：观望。 风险提示：地缘扰动、产量恢复情况以及大豆菜籽到港等。 油脂5月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 4月，油脂整体呈现震荡回调的格局，其中棕榈油减幅较大约2.7%，菜油减幅约2%，豆油减幅约1%。3月以来中东地缘战争反复，美伊谈判前景仍不明朗，原油呈现高位震荡，油脂在基本面偏弱的情况下，震荡略偏弱运行，整体也维持着高位震荡。4月8日美伊双方同意临时停火两周，以便为双方在伊斯兰堡举行的和谈创造条件，原油以及油脂大幅下跌，棕榈油当日跌幅一度达到4%，之后MPOB报告显示马棕3月去库不及预期，产量增幅高于预期，报告影响中性偏空，油脂继续震荡回调。4月中下旬，印尼B50生柴政策再次被市场重提，叠加厄尔尼诺天气增强的持续渲染，市场多头情绪较浓，油脂整体再次反弹，波动增加，单边交易难度加大，期间Y-909持续下跌至-1400附近后有所走扩。 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 油脂5月报 二、马棕进入增产累库阶段，印尼7月或将实行B50 MPOB3月棕榈油供需数据显示，马棕3月期末库存去库不及预期至227万吨，环比减16%。其中产量增7%至138万吨，增幅略高于预估机构，亦高于MPOA的预估的3%，处于历史同期偏高；出口环比大增41%至155万吨，符合市场预期，处历史同期偏高水平；表观消费减至33万吨仍略高于5年均线，报告整体影响中性偏空，当日盘面下跌较多。 对于4月马棕产量及出口，MPOA数据显示马棕4月前20日产量环比增加17.5%，SPPOMA预计马棕4月前20日产量环比上月同期增加31%，较前15日增幅有所扩大。近日马来降雨整体偏少，从降雨预估图来看，未来两周马来半岛南部降雨可能维持，但半岛大部分地区以及东马地区较为偏干，我们预计4月马棕产量环比增至160万吨左右，基本在5年均值水平上。出口方面，ITS数据显示4月前20日马棕出口减少26%，较前15日的减少34%减幅有所收窄，4月马棕库存或将累库至240万吨附近，仍处历史同期偏高水平。 价格方面，马来CPO现货价高位震荡运行至4530林吉特附近，略高于去年同期，但略低于5年同期，随着产地进入传统增产季，CPO现货价或将震荡偏弱运行。另外，马来上调5月毛棕榈油出口参考价至4521.89林吉特，而4月为3935.19林吉特，出口税率上调至10%。整体上，马棕4月或大幅增产，产量恢复较好，高基数下4月出口减幅较大，但仍将处于5年均线上，整体表现良好，马棕库存或将开启累库节奏，预计马棕高库存或将维持到整个上半年，持续处于历史同期较为偏高水平，对棕榈油上涨空间可能有所压制，与此同时产量恢复情况将成为市场关注焦点。 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 油脂5月报 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，NOAA 油脂5月报 印尼方面，Gapki最新数据显示，1、2月印棕产量分别在520、550万吨，创历史同期新高，出口表现也较好，分别在310、330万吨，处于历史同期高位，国内消费在210、230万吨，其中生柴消费月均在110万吨，均创历史同期新高，这使得印棕库存持续去库至203万吨，处于历史同期低位。 价格方面，从果串价格上看，近期北苏价格震荡有所回落，截至4月第4周北苏价格在3907印尼盾/公斤，仍处于历史同期高位。与此同时，近期印尼CPO招标价也震荡小幅回落，从950美元降至890美元，但仍处于历史同期偏高水平。后期随着产地进入传统增产季，CPO现货价或继续震荡偏弱运行，但整体预计仍偏高。 由于全球地缘政治动荡导致能源价格不断攀升，印尼政府正加速施行B50生物柴油强制掺混政策，以应对原油价格的飙升，目前印尼计划从7月1日开始在全国使用B50，并有为期三个月（7月1日至10月1日）的过渡期，以完成过渡。如果今年下半年能够实行B50政策，我们测算今年生柴端带来的棕榈油消费增量大概200万吨，加上3个月过渡期，即从10月开始实行，今年棕榈油消费增量约100万吨。POGO价差有所反弹，截止到3/26日POGO价差跌至-60美元附近。目前印尼仍实行B40生柴政策，截至4月13日，印尼今年已根据其生物柴油掺混规定消费了390万千升棕榈油基生物柴油，目标完成率约在85%，生柴执行良好。另外，我们测算5月CPO参考价或在1050美元附近，Tax税或将随之上调一档，整体上，印棕库存整体偏低以及成本的增加一定程度上支撑棕榈油价格，仍需关注印棕一季度产量偏高以及增产旺季产量恢复情况带来的基本面边际弱化的情况。 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki 油脂5月报 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，APORBI 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，路透 油脂5月报 三、印度3月食用油港口库存偏低，4月食用油进口预计较多 进口方面，SEA数据显示，3月食用油进口117万吨，2025/26年度食用油累计进口634万吨，高于去年同期的593万吨，其中棕榈油进口69万吨，2025/26年度棕榈油累计进口345万吨，高于去年同期的242万吨；葵油进口20万吨，2025/26年度豆油累计进口110万吨，低于去年同期的134万吨；豆油进口29万吨，2025/26年度葵油累计进口174万吨，低于上年的216万吨。 库存方面，印度3月港口库存大幅去库至61万吨的偏低水平，其中棕榈油去库至41万吨的偏高水平，而豆油、葵油分别去库至10、9万吨的偏低水平。本年度以来印度表观消费整体处于中性略偏高水平，但与去年同期相比有所下滑。 从进口利润以及品种价差上看，目前印度对豆油和葵油偶有进口利润，对棕榈油进口利润较差，不过4月上半月豆棕价差持续走高至偏高水平，棕榈油性价比较好，印度或将继续对棕榈油保持偏高进口。此外，近日市场预计印度对中国豆油持续存在买船，整体上预计4月印度进口棕榈油或将有所增加，4月食用油进口量或增至135万吨左右的高位。 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河