国泰君安期货·有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年04月26日 CONTENTS 01黄金：地缘政治谈判持续反复白银：周度重新跌落 02 铜：美伊谈判扰动增强，库存去化限制价格回落 03铸造铝合金：需求负反馈传导，价格高位震荡 04 锌：加工费持续走低，关注矿紧逻辑发酵 05 06 锡：上行受阻，区间震荡 07 铂、钯：提示注意交割月临近，空头行情兑现 08 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年4月26日 黄金：地缘政治谈判持续反复；白银：周度重新跌落 强弱分析：黄金震荡、白银震荡 价格区间：990-1100元/克、15000-20000元/千克 本周伦敦金回落3.26%，伦敦银回落5.67%。金银比从上周的62.8回升至62.9，10年期TIPS回落至1.89%，10年期名义利率回落至4.31%（2年期3.78%），美元指数录得98.。 本周地缘政治持续反复。美伊两国围绕霍尔木兹海峡的博弈持续升温。伊朗议会方面提出一套对该战略水道实施全面管控的方案，同期美军宣布对进出伊朗港口船只的封锁行动仍在推进。伊朗已就管理霍尔木兹海峡形成综合方案，内容涵盖航行许可、费用征收及主权管辖等多个层面。伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊已明确下令，霍尔木兹海峡不得恢复战前状态。 地缘政治角度看，“最差的情形”已经越来越成为小概率事件，我们认为不必再押注流动性收缩带来的黄金下跌，即便有，也可以通过白银、原油等资产进行对冲。然而从中期来看，愈发需要关注当海峡谈判拖长对于经济的负面压制，尽管资产计价较为乐观，但是在4、5月陆续出炉的经济数据若逐步走差印证，则贵金属板块仍可能较为承压，不过此时金银比策略可能价值有所体现。 近期CPI数据弱于预期、美股基于业绩反弹强劲带来了风险偏好的显著回升，使得贵金属尤其是白银处于持续反弹的通道中。但是不难发现，黄金表现明显更为克制，且贵金属整体反弹高度不如有色金属及其他资产。这一方面说明了这一轮反弹核心在于风偏而非利率端，另一方面说明了“更重”的资产仍然较为保守，并非“全面好转”。短期贵金属进入交易真空期，向上缺乏驱动，向下多发风险。故当下最好的策略一是做降波，以周度级别高抛低吸为主。此策略本周继续兑现，周度级别金银有所跌落，波动率持续回落。 位置来看，我们认为白银81、黄金4880有压力（已经兑现），下方白银72、黄金4650有支撑。二季度继续看震荡，年中至下半年或可破区间。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-16.78美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-11美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.03美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为0.698美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为0.94元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为39元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为7.44元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为76元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存减少增加0.5吨，白银期货库存增加124吨至689吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅反弹，白银非商业净多持仓小幅反弹。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF持仓减少11吨，国内黄金ETF增加0.6吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF持仓减少114吨。 金银比 本周金银比从前周的62回升至66。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.188%，白银3M租赁利率为2.03%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年04月26日 周度数据：国内社会库存减少，现货持续升水 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 交易端 消费端 铜精矿：进口同比增长，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增长，库存周转天数下降再生铜：票点持稳，精废价差回升，进口盈利提升粗铜：进口同比增加，加工费回落精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利缩窄 开工率：3月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存边际回落成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存增加 波动率：SHFE、INE、LME波动率回落期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水缩窄持仓：SHFE铜持仓增加，LME持仓减少资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货持续升水，洋山港铜溢价回落库存：全球总库存减少，其中LME减少，社会库存大幅减少持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：SHFE、INE、LME波动率回落 LME铜价波动率处于13%附近，沪铜波动率12%左右，较前周均出现大幅回落。 期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水缩窄 ◆沪铜期限结构走弱，沪铜05-06价差在4月24日为-120元/吨，4月17日为-40元/吨； LME铜现货贴水缩窄，4月24日LME0-3贴水62.69美元/吨，4月17日贴水65.08美元/吨； ◆COMEX铜近端C结构扩大，其中4月24日04和05月合约价差为-106.92美元/吨，4月17日为-9.92美元/吨。 持仓：SHFE铜持仓增加，LME持仓减少 沪铜持仓增加1.98万手，至53.55万手；LME持仓减少3000张，至27.7万张。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加 LME商业空头净持仓从4月10日3.21万手增加至4月17日3.33万手；CFTC非商业多头净持仓从4月14日5.51万手上升至4月21日5.92万手。 现货升贴水：国内铜现货持续升水，洋山港铜溢价回落 ◆国内铜现货持续升水，4月24日升水35元/吨，4月17日升水30元/吨； ◆洋山港铜溢价回落，4月24日升水67美元/吨，4月17日升水69美元/吨； 美国铜溢价保持8.5美分/磅； 鹿特丹铜溢价保持185美元/吨；东南亚铜溢价95美元/吨，高于上周的90美元/吨。 库存：全球总库存减少，其中LME减少，社会库存大幅减少 ◆全球铜总库存减少，从4月16日的126.14万吨减少至4月23日的124.29万吨； ◆国内社会库存减少，从4月16日的28.28万吨下降至4月23日的25.89万吨； 保税区库存从4月16日的4.57万吨下降至4月23日的4.43万吨； COMEX库 存 增 加，从4月17日 的59.45万 短 吨 增 加 至4月24日 的60.63万短吨； LME铜库存减少，从4月17日的40.02万 吨 减 少 至4月24日 的39.26万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜05合约持仓库存比回落，但高于04合约同期水平；LME铜持仓库存比持续回落，表明海外现货驱动逻辑减弱。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增长，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比下降，海关数据显示，3月铜矿砂及其精矿进口 量 为263万 吨，环 比 增 长13.84%，同比增长9.86%。 铜精矿港口库存增加，从4月17日的39.60万吨增加至4月24日的47.10万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从4月17的677.07元/吨，下降至4月24的462.45元/吨。 再生铜：进口量同比增长，库存周转天数下降 再生铜：票点持稳，精废价差回升，进口盈利提升 再生铜精废价差回升，但低于盈亏平衡点；再生铜进口盈利扩大。 粗铜：进口同比增加，加工费回落 粗铜进口增加，3月进口6.88万吨，同比增长37.10%；3月粗铜加工费回落，南方加工费1800元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利缩窄 ◆国内精铜产量同比增加，3月产 量120.61万 吨，同 比 增 长7.49%，预 计1-4月 累 计 产 量470.09万吨，同比增长8.82%；◆精 铜 进 口 量 下 降，3月 进 口23.46万吨，同比下降24.03%；◆中国3月未锻轧铜及铜材进口量为41.5万吨，同比下降11.57%；◆铜现货进口盈利缩窄，从4月17日盈利162.51元/吨缩窄至4月24日盈利52.17元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：3月铜材企业开工率环比回升 3月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回升，其中铜杆开工率高于去年同期。4月23日当周电线电缆开工率边际回落。 利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费回升 ◆铜杆加工费回升，4月24日，华东地区电力行业用铜杆加工费为550元/吨，4月17日为540元/吨； ◆铜管加工费回升，4月17日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5188元/吨，4月17日为5182元/吨； 黄铜铜板带加工费回落，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存边际回落 3月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回落。 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存增加 3月铜杆成品库存处于历史同期偏低位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存增加。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-3月累计消费量373.66万吨，同比增长3.64%；1-3月表观消费量138.25万吨，同比增长1.44%；◆电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要影响因素。◆其中电网投资增速扩大，1-2月电网累计投资837.53亿元，同比增长79.84%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降 3月国内空调产量2403.4万台，同比下降3.28%；3月国内新能源汽车产量123.1万辆，同比下降3.60%。 铸造铝合金产业链周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属组 王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619 日期：2026年04月26日 铸造铝合金：需求负反馈传导，价格高位震荡 强弱分析：中性 ◆本周AL表现偏弱，A