国盛海外MiniMax0100HK观点更新高性价比模型优势凸显全模

推荐逻辑：

1. 性价比优势明显，兼具低成本结构与高盈利能力
   MiniMax-M2系列采用230B总参/10B激活的MoE架构，在保持与头部模型相近的智能水平的同时，实现更快的推理速度和更低的部署成本。文本模型输入输出价格显著低于DeepSeek-V4-Pro、Kimi-K2.6等竞品，且2025Q3企业开放平台（综合多模态模型）毛利率达66%，证明其性价比并非烧钱换市场，而是工程化能力带来的真实成本优势与可持续竞争力。高毛利在高模型行业格局未稳定之际，更能支撑公司持续迭代。

2. 多模态布局完善，创造力场景的爆发有望释放业绩弹性
   MiniMax拥有文本、视频、语音、音乐的完整多模态矩阵，Hailuo模型为最早出圈的视频模型，语音和音乐模型性能全球领先。多模态模型能反向验证并增强预训练模型的理解能力，未来AI市场爆发不仅依赖文本模型，创造力场景下的多模态需求同样重要。

后续催化：

即将发布的高参数、高智能、原生多模态M3系列模型，以及生成与理解能力更强的Hailuo-3模型，将推动MiniMax在全模态融合道路上探索AGI。

财务预测及估值：

预计MiniMax2026-2028年收入为2.7、7.0、13.2亿美元，non-GAAP归母净亏损为6.3、8.1、6.4亿美元，重申“买入”评级。

风险提示：

模型效果及迭代不及预期，模型商业化不及预期，竞争超预期等。