南华原油产业周报：美伊持续对峙，油价高位震荡20260426

——美伊持续对峙，油价高位震荡 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年04月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响原油价格走势的核心矛盾主要有以下几点，短期主要矛盾在地缘： 1）地缘 ①美伊：本周美伊局势整体依然维持不战不和的对峙状态，伊朗态度强硬拒绝妥协，坚持解除制裁等核心诉求，美海军持续强化霍尔木兹海峡军事部署与航运管控，伊朗以海峡封锁等措施回应，双方核心分歧仍未化解，短期大规模冲突风险回落，但海峡摩擦与地缘不确定性持续支撑原油市场情绪。 前期一直重点跟踪的几个关键因素的变化: 霍尔木兹海峡通行情况：截至4.26，霍尔木兹海峡仍处于伊朗严格管控下的有限、有条件通航状态，远未恢复正常。 美伊双方条件：目前看美伊双方条件处于完全对立的状态。本周伊朗外交部发言人强调，近期谈判性质已发生根本转变，核心议题不再是核问题，而是彻底终结战争。 油田、炼厂及港口情况：在霍尔木兹海峡通航持续受阻的情况下，海湾国家减产已经达到了1100-1300万桶/日。本周在美国加强对伊朗的海上封锁后，一度引发市场对伊朗库容的担忧，目前各方评估下来，伊朗的库容预计可以维持1-2个月的时间。 ②俄乌：本周俄乌依然处于持续对峙状态，外交层面俄方提和谈前提、乌方寻求土耳其斡旋。 2）基本面 ①供应：对于供应，短期供应大幅收缩、缺口显性化；中期取决于霍尔木兹复航及补充产能的增加情况；长期回归基本面宽松。目前美伊处于“停火但不停封锁”的僵持阶段，伊朗方强调不接受胁迫，要求美国先解除海上封锁，本周海湾国家出口8511kbd，整体变动不大。 ②需求：需求端短期更多体现在中东及亚洲在冲突下的营运中断，目前中东包括科威特、巴林、卡塔尔等均出现了炼厂的停工或降负情况，亚洲这边也已经出现了较多防御性的措施，包括禁止成品油、石脑油出口，炼厂降负，居家办公等。 ③库存：截至4.24，全球原油总库存47.52亿桶，环比增加2862万桶/日；海上浮仓1.72亿桶，环比增加1145万桶，本周俄罗斯浮仓增加182万桶/日，伊朗浮仓增加779万桶/日。 ∗近端交易逻辑 近端交易逻辑依然在冲突的持续时间及霍尔木兹海峡的通航情况上。2月28日美以发动“史诗怒火”及“雄狮咆哮”联合空袭，打击伊朗核心军政目标，造成伊朗最高领袖哈梅内伊等多名高层身亡，伊朗随即启动“真实承诺- 4”行动，以导弹和无人机大规模袭击以色列本土及中东美军基地，并威胁封锁霍尔木兹海峡、袭击过往油轮。4.8经巴基斯坦斡旋，美伊达成了为期两周的临时停火，美方以伊朗全面、安全开放霍尔木兹海峡为条件暂停军事打击，本周从同行数据看，有小幅的改善但不明显。 短期关注重点一在美伊谈判进展，二在海峡通航情况： 1）美伊谈判进展：截至目前，美伊谈判仍处于反复博弈、进展有限的状态，深层的分歧依然没法解决。本周美伊在巴基斯坦的谈判处于错时接触、间接传话、无直接会谈状态，但特朗普直接取消了行程，说“不用飞18小时空谈”，让伊朗想谈就打电话。 2）海峡通航情况：4.17曾短暂宣布对商船“完全开放”，但4.18随即改口，称因美方“违背停火承诺”，海峡恢复全面严格管控，所有通行必须经伊朗革命卫队批准、沿指定航线。按彭博数据显示本周霍尔木兹海峡双向通过VLCC油轮又回到了日均10艘左右。 ∗远端交易逻辑 中期的交易逻辑在霍尔木兹海峡关闭的持续时间及缺口情况： 1）目前按我们简单测算，目前海峡封锁下缺口依然存在300-400万桶/日左右（考虑伊朗出口缩减，但伊朗海上浮仓量较大）。较乐观情况下，进入5月份，如果美伊双方能放松海上的封锁，则静态看缺口基本抹平。 2）目前海湾国家在库容日渐饱和的情况下，减产预期在1100-1300万桶/日，好在目前大多不是产能受损导致的停产，若海峡恢复通航，需要经过1）安全清障；2）航运回归；3）装船清库；4）复产等多个步骤，所以即使海峡恢复通航保守估计也需要起码一个月以上的时间。 远端交易逻辑依然在基本面上，回到后续中东国家的产能恢复情况上。 1.2投机性策略建议 【行情定位】 行情定位：地缘驱动下的极端多头、高波动、高溢价阶段价格区间：从基本面去分析，认为brent85-90美元/桶左右依然是相对比较公允的估值，往上在没有更严重的冲突发生前，前期120美元/桶的高点也比较难突破。 【策略建议】 1）WTI做扩仍可持有，美国出口集中释放，对近月形成一定支撑。 【近期策略回顾】 4.6，Brent及WTI月间反套（止盈） 4.6，Brent-WTI做扩，建议逐步止盈4.16，WTI正套 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、4.20，朗外交部发言人巴加埃：由于与美国的停火违规和对伊朗港口及船只的威胁，单方面恢复霍尔木兹海峡的交通正常是不可能的。伊朗首席谈判代表：我们不接受在威胁下进行谈判。 2、4.21，据伊朗塔斯尼姆通讯社：伊朗已最终决定，不出席周三在巴基斯坦举行的会谈。3、4.22，航运和安全消息人士：美国军方在亚洲水域拦截至少三艘伊朗油轮。美国军方正在重新引导伊朗油轮。4、4.23，美军部队在印度洋海域对一艘受制裁的无国籍油轮“Majestic X”实施了海上拦截及登船检查，该船正运输来自伊朗的石油。5、4.26，伊朗伊斯兰议会副议长尼克扎德表示，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊已明确下令，霍尔木兹海峡不得恢复战前状态。 【利空信息】 1、4.20，据美国有线电视新闻网报道，美国总统特朗普在接受电话采访时称伊朗“将进行谈判”，并对即将在巴基斯坦举行的潜在会谈表示信心。 2、4.22，美国总统特朗普和巴基斯坦方面的人士周三透露，有关美国与伊朗进行第二轮谈判的“好消息”可能最快于周五出现。 2.1下周关注事件 1、重点仍在美伊局势2、4.30，美联储利率决议 第三章盘面解读 3.1内盘价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 本周内盘SC价格呈现高位震荡的状态，截至周五日盘，SC06收于648.4元/桶，周五夜盘收于643.6元/桶，06持仓量4.16万手，周增仓7062手。 3.2外盘价量及持仓解读 ∗单边走势 Brent：截至本周五，Brent结算价收于105.33美元/桶，周涨幅16.54%，本周在伊朗拒绝和谈下，双方又回到了僵持的状态，尽管美国单方面延长了停火，但并没有对停火时间做出限制。 WTI：截至本周五，WTI结算价于92.13元/桶，周涨幅9.88%。 ∗持仓分析 截至4.21，WTI持仓中，总持仓减少10.97万手，商业持仓净头寸增加2.02万手，空头头寸减少导致，非商业持仓净头寸减少1.42万手，多头头寸减少；Brent持仓中，总持减仓6万手，产业持仓净头寸减少1.31万手，管理基金持仓净头寸减少6133手。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 Brent及WTI月间结构依然呈现Back结构，但本周在伊朗拒绝谈判及海峡关闭的影响下，近端价格再度抬升，整体较上周更陡峭，月间价差再度走扩 4.2原油市场价差跟踪 ∗主要现货、升贴水及价差 本周dated brent小幅上涨，升贴水回落至5美金附近，而dubai仍处于偏弱的状态。 ∗区域价差 本周brent-wti价差走扩明显，地缘溢价抬升下，brent又回到了100美金以上。 ∗内外价差 本周内外价差依然波动比较大，在外盘价格上涨后，内外价差再度走弱，内盘在新增交割品之后，整体依然处于相对宽松的状态。 ∗运费 4.3原油需求市场利润价差跟踪 本周海外市场裂解价差依然处于高位震荡的状态，欧美裂解利润再度抬升，而内盘裂解价差走弱明显。 ∗欧洲市场 ∗北美市场 美湾焦化利润季节性.. ∗亚太市场 ∗中国市场 第五章供需及库存推演 5.1三大机构平衡表 目前4月报对于26年全球供需格局：整体均从宽松调整为了紧张，从季度来看，Q2最为紧张。 EIA：预计26年，全球原油及相关液体产量为104.29百万桶/日，需求量为104.57百万桶/日，产需差-0.28万桶/日，较3月报减少了215万桶/日。 IEA：预计26年，全球原油及相关液体产量为104.7百万桶/日，需求量为104.26百万桶/日，产需盈余0.44万桶/日，较3月报减少196万桶/日。 5.2市场供应端及推演 5.2.1 OPEC ∗OPEC政策 4月份会议，OPEC8个参与国维持每日增产20.6万桶的小幅增产幅度，短期看没有太大实质性意义。 ∗OPEC产量及出口 OPEC月报显示3月OPEC产量20.79百万桶/日（-788万桶/日），憋库导致的各国减产；OPEC+产量35.06百万桶/日（-770万桶），增量依然在哈萨克斯坦，增加25万桶/日。 KPLER出口数据显示，受到霍尔木兹海峡货运受阻影响，出口持续处于低位，OPEC+8国出口在创新低。 5.2.2非OPEC ∗美国原油产量及出口 EIA本期数据显示，美国原油产量1358.5万桶/日（-1.1万桶/日），库存增加192.5万桶至46572.9万桶。kpler数据显示本周美国出口新高，达到658万桶/日，比较接近美国的出口极限了。 ∗其他原油产量及出口 5.2.3高风险地区 ∗俄罗斯原油产量及出口 随着霍尔木兹海峡关闭时间的增加，市场对俄油的代替需求增加，从本周俄油的浮仓看，截至4.24，浮仓数量431万桶(+182）。但近期乌克兰对俄罗斯的袭击增加，导致俄油出口能力量并不大。IEA月报显示，俄罗斯3月份产量较2月份有所增加。 ∗伊朗原油产量及出口 ∗委内瑞拉原油产量及出口 5.3市场需求端及推演 5.3.1 OCED ∗美国需求 EIA周度数据：美国本周炼厂原油加工量1598.7万桶/日（-5.5万桶/日），炼厂开工89.1%（-0.5%）。当前美国的炼厂利润依然处于阶段性高位。 ∗欧洲需求 5.3.2非OCED ∗中国需求 主营炼厂开工率68.91%（-0.47%）；独立炼厂开工率56.63%（+0.7%），不含大炼化利用率为52.80%（+0.78%）。 ∗印度需求 印度本周原油进口量较上周小幅下降，中东货源受限下整体进口量较往年还是出现了一些下滑的。 5.4主要库存 ∗全球库存 全球原油库存：截至4.24，全球原油库存47.52亿桶，环比增加2862万桶。 全球原油浮仓：截至4.24，全球原油浮仓1.72亿桶，环比增加1145万桶；其中，伊朗浮仓4610万桶，俄罗斯浮仓431万桶，委内瑞拉浮仓2061万桶。 各国SPR库存持续释放中。 ∗OECD库存 OECD原油库存：截至4.24，OECD原油库存18.57亿桶，环比增加611万桶 EIA周度数据：原油库存46572.9万桶（+192.5），库欣原油库存3056.8万桶（+80.6万桶），SPR原油库存40504.5万桶（-413.6） 欧洲ARA原油库存：截至4.24，ARA原油陆上库存4487.8万桶，环比减少337.5万桶。 ∗Non-OECD库存 中国陆上原油库存：截至4.24，中国陆上原油库存12.11亿桶，环比减少791桶印度陆上原油库存：截至4.24，印度陆上原油库存8873万桶，环比增加118万桶马来浮仓原油库存：截至4.24，马来原油浮仓库存3514万桶，环比减少62万桶