债市参与价值下降——资产配置周报

国家资产负债表分析

• 负债端：2026年3月实体部门负债增速8.3%，预计4月稳定在8.3%。金融部门上周资金面边际松弛，但预计持续性不强，5月可能收敛。债市已透支降息预期，参与价值下降，建议控制股债仓位，关注价值类权益资产。
• 财政政策：上周政府债净增4078亿元，3月末政府负债增速11.5%，预计4月稳定，年末预计在11.5%。
• 货币政策：上周资金面边际松弛，一年期国债收益率下行至1.14%，预计2026年降息一次。期限利差小幅扩张，十年国债收益率波动区间预计在1.6%-1.9%。
• 资产端：3月物量数据走弱，经济企稳改善或持续4个月。两会设定2026年名义经济增速目标在5.0%左右。

股债性价比和股债风格

• 中国进入潜在经济增速下行周期，盈利周期低位震荡。中美竞争下，若美国科技估值重估，资金或流向中国。
• 上周宏观流动性改善，但股债市场平稳，风险偏好或追随盈利进入区间震荡。
• 权益风格转为价值占优，股债性价比轻微偏向权益。宽基轮动策略跑赢沪深300指数。
• 建议移出债券仓位，集中价值权益并加入少量成长权益，推荐上证50（80%）、中证1000（20%）。

行业推荐

• 行业表现：本周A股放量上涨，煤炭、电子等涨幅较大，农林牧渔、综合等跌幅较大。
• 拥挤度：电子、电力设备等拥挤度较高，美容护理、综合等较低。
• 估值盈利：银行、保险等估值相对历史偏低。
• 景气度：外需上行，内需方面，二手房价格下行，汽车成交量走弱，新房成交处于历史最低，二手房成交升至历史新高。
• 公募市场：主动公募股基多数跑输沪深300，资产净值上升。
• 行业推荐：推荐A+H红利组合（13只个股）和A股组合（20只个股），主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等。