研究周报

观点与策略 镍：下方成本预期支撑，矿端消息激发弹性2不锈钢：消息刺激情绪，钢厂利润重回历史高位2工业硅：区间弱势震荡11多晶硅：消息扰动较多，关注资金动向11碳酸锂：供需偏强20棕榈油：国际油价主导，产地结构偏弱29豆油：美豆盘面震荡，豆系支撑减弱29豆粕：震荡，规避假期风险35豆一：调整震荡35玉米：震荡偏强41白糖：关注资金博弈47棉花：维持震荡上行势头2026042654生猪：短期调整，等待矛盾再积累61花生：关注余货量67 2026年4月26日 镍：下方成本预期支撑，矿端消息激发弹性 不锈钢：消息刺激情绪，钢厂利润重回历史高位 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：下方成本预期支撑，矿端消息激发弹性。短线印尼镍矿价格暂时稳住，但WBN矿端配额不足导致停产预期的消息扰动市场情绪，虽然配额不足是存量信息，但从叙事照进现实，且补充配额还未兑现，沪镍市场投机资金再度重返，这对市场短线情绪有较大扰动。同时，成本预期对镍价下方形成支撑，印尼镍矿计税模式改变，基价抬升有望将税收翻倍，火法矿基价修改后税收或增加4.9美金/湿吨，而湿法矿基价修改后超过目前成交9美金，叠加税收或增加3.4美金，湿法矿的挺价意愿或更强，如果考虑全部转嫁，火法和湿法成本或再增加510和1700美金/镍吨，但是由于目前下游对高价矿抵触情绪较强，实际转嫁多少需关注镍矿真实成交，临近月底的新签单价格要关注。此外，受硫磺大幅上涨的影响，成交突破1000美金/吨，湿法和火法即期成本完全收敛，边际成本定价或转为湿法，那霍尔木兹海峡的动向则成为边际焦点。策略面关注逢低备兑策略，但是如果霍尔木兹海峡缓和等事件出现，这也是主要风险。同时，由于国内后端冶炼累库超过海外，海外交仓性价比仍需打开，关注逢进口利润高位的内外正套机会。 不锈钢：矿端消息刺激情绪，钢厂利润重回三年内高位，高位需谨慎。新增投机资金主要在消息驱动的破位追涨，而基本面逻辑很难再给到向上弹性，预计增量投机资金和存量基本面资金或形成对垒博弈。短线印尼镍矿价格暂时稳住，但WBN矿端配额不足的停产预期对市场情绪影响较大，不锈钢沉淀资金自4月中旬以来翻倍，类比其他金属，新入场资金的理解或与传统基本面思路有较大差异。虽然这是存量信息，但从叙事照进现实，且补充配额还未兑现，投机情绪高涨。印尼镍矿计税模式改变，基价抬升有望将税收翻倍，火法矿基价修改后依然小于目前成交，但预计矿端税收或增加4.9美金/湿吨，如果全部转嫁给下游，镍火法冶炼成本或上移510美金/镍吨，但是由于目前下游对高价矿抵触情绪较强，实际转嫁多少需关注镍矿真实成交，临近月底的新签单价格要关注。以镍铁1100元/镍计算，预计不锈钢的现金利润或接近10%，利润触及2024年海外“再通胀”交易时的利润高点，4月不锈钢排产高位增加至365万吨，累计同比/环比+5%/+0%，后续警惕高利润格局下的交仓情况，关注跨期反套的机会。此外，绝对价格上行，近端月差Back收敛，移仓亏损减少，期现基差来到统计套利低位，轻仓关注期现正套的机会，而主要盘面风险就在于增量投机资金扰动。 库存跟踪： 1）精炼镍：4月24日中国精炼镍社会库存增加1111吨至93637吨。其中，仓单库存增加2519吨至66728吨；现货库存减少1408吨至24139吨，保税区库存持平至2770吨。LME镍库存减少636吨至277548吨。 2）新能源：4月24日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、+2、0至6、11、7天，前驱体库存周环比-0.2天至12.8天，三元材料库存周环比-0.1至7.1天。 3）镍铁-不锈钢：4月23日SMM镍铁全产业链库存周环比-0.6万吨至11.0万金属吨，月度环比-9%。3月SMM不锈钢厂库160万吨，月同/环比-3%/-3%；4月23日，不锈钢社会库存111.67万吨，周环比下降2.75%。其中，冷轧不锈钢库存66.16万吨，周环比下降1.56%，热轧不锈钢库存45.51万吨，周环比下降4.42%。 市场消息： 1）根据金十数据，2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。 2）根据钢联，印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 3）根据钢联，印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。 4）3月25日印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标。 5）根据钢联，印尼能源和矿产资源部(ESDM)已宣布批准镍矿2.1亿吨的工作计划和预算(RKAB)。能源和矿产资源部矿产和煤炭总局局长特里·维纳诺表示，镍的RKAB审批流程仍在进行中。今年，2026年RKAB的国家镍产量配额目标约为2.6亿吨。与此同时，今年RKAB的镍矿累计生产配额此前计划为2.6亿至2.7亿吨。这一目标远低于上年RKAB的3.79亿吨。 6）根据钢联，印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。 7）印尼WBN全年配额或在5月中旬用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年04月26日 工业硅：区间弱势震荡 多晶硅：消息扰动较多，关注资金动向 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面区间震荡，现货价格持平；多晶硅盘面冲高回落，现货报价持稳 工业硅运行情况：本周工业硅盘面区间震荡，尚无特别大供需矛盾点，周五会议消息短期提振盘面。周五盘面收于8615元/吨。现货市场价格持平，SMM统计新疆99硅报价8450元/吨（环比不变），内蒙99硅报价8800元/吨(环比+100)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面冲高回落，市场先交易“反内卷”预期后交易供需逻辑。盘面周五收于40655元/吨。多晶硅现货市场来看，现货报价持稳，但高价下游的接受度亦有限。 供需基本面：工业硅本周行业库存去库；多晶硅上游库存去库 工业硅供给端，产量环比增加。据咨询商统计，本周开工环增，新疆地区工厂前期检修部分炉子减产。西南地区当前枯水期，按照丰水期电价测算，西南地区硅厂成本或在9000元/吨及以上(折盘面)，短期盘面尚未给到西南厂家合适的套保位置。西北地区工厂的后续复产计划进一步推迟，关注开工后续的变化情况。库存角度，SMM统计本周社会库存去库0.3万吨，厂库库存去库0.1万吨，整体行业库存去库，后续关注新疆大厂的复产情况。 工业硅需求端，下游需求转弱。多晶硅视角，短期硅料周度产量持平，后续虽新疆部分工厂计划全停检修，但内蒙工厂等亦有复产计划，对于工业硅需求相对持稳。有机硅端，本周有机硅周产环比减少，后续有机硅厂家检修结束计划提开工。当前有机硅提价后，下游采购亦放缓，表需小幅环减，有机硅库存转小累库。铝合金端，需求市场增量较缓，多为观望状态。出口市场，出口价格维持稳定，由于海运费上涨加上出口询单价格普遍偏低，部分贸易商表示低价不敢接单，近期询价有所增加。个别国外大型铝厂有询单现象，但实际还未定价。出口贸易商基本先接单，后等盘面价格有一定利润之后释放订单，未见大量囤货现象。 多晶硅供给端，短期周度产量环比持平。在盘面大幅上涨之后，4月本计划检修的工厂延后检修时间，5月起亦有硅料厂复产，短期产量仍较需求偏高。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比去库，系盘面上涨硅料厂出货给期现、下游等导致，当前厂家库存约在29万吨附近，结合下游原料库存，整体行业库存在50万吨左右，相对偏高。成本来看，按照当前原料价格测算，平均现金成本或在3.5万元/吨附近，平均完全成本或在4.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比增加。短期来看，硅片库存持续去库，硅片基本面相对改善，亦有市场消息称部分硅片厂计划提高硅片报价。不过终端来看，3月底光伏退税取消所带来的抢出口结束，且国内市场并未见到明显起色，预计整体光伏需求侧偏弱。实际需求起色或需等5-6月份国内装机带动。 后市观点：工业硅盘面依旧处于区间震荡；多晶硅短期“反内卷”行情或暂告一段落 工业硅本周库存去库，当前盘面区间震荡状态。供需而言，供应端产量环比增加，需求端，整体下游对工业硅采购需求相对持稳。整体来看，目前4-5月份供需偏紧平衡，盘面在低于8200元/吨时下游采购意愿较强，但盘面上方空间亦会受到套保盘压制。周五杭州工业硅反内卷会议，暂未见到实质性措施公布，关注后续上游工厂开工情况。当前，盘面下方有低估值逻辑托底，但考虑上游套保压力，上方空间并不看高，盘面短期将表现出区间盘整格局。 多晶硅行情波动较大，关注后续消息面扰动。供需角度，多晶硅供增需弱。供给端，短期新疆部分工厂计划减产，但5月份亦有工厂计划复产，此外丰水期部分工厂亦有复产计划。需求端，取消出口退税带来的抢出口行情结束，国内需求难以有大幅起色，需求依旧弱势。当下，多晶硅月度供需层面偏空，高库存仍会限制现货价格端的起色。前期市场交易“反内卷”行情驱动，对于基本面并未放过多的交易权重，使得盘面较偏离现货价格，短期亦有较多仓单生成。后续，考虑上游工厂套保，盘面进一步上行空间较有限，关注后续消息面扰动。 单边：工业硅区间震荡，预计下周盘面区间在8200-8800元/吨；多晶硅短期波动明显放大，预计下周盘面区间在38000-42000元/吨。 跨期：暂无推荐； 套保：暂无推荐。 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，