聚焦增长，费投提升

事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收18.69亿元（同比+4.30%），归母净利润4.02亿元（同比-11.62%），扣非归母净利润3.75亿元（同比-8.19%）。

核心观点：

1. 收入增长：Q1收入稳健增长，商超渠道双位数增长拉动线下渠道修复。主品牌“汤臣倍健”收入10.45亿元（同比+6.25%），健力多收入2.29亿元（同比+14.00%，低基数下修复），Lifespace收入3.44亿元（同比+2.41%）。线上渠道收入8.51亿元（同比+11.04%），线下渠道收入10.10亿元（同比+2.21%，主要来自商超渠道）。
2. 毛利率提升：26Q1毛利率同比+0.48pct至69.15%，主要受线上渠道增长带动。销售/管理/研发/财务费用率分别为36.50%/5.73%/1.42%/-0.43%（同比+6.21/-0.04/+0.20/-0.45pct），销售费用率提升或与资源投放、产品推新投入相关。
3. 净利率承压：受费率上行影响，26Q1净利率同比-4.47pct至21.57%。

研究结论：

• 预计后续季度收入同比增速有望加速，2026-2028年收入目标双位数增长。产品端将把握高成长品类机遇，渠道端推动全线恢复快速增长。
• 短期利润端受销售费用率提升影响承压，但全年线上渠道占比提升能对冲成本压力。未来随着收入规模回升和费用效率优化，盈利能力将逐步改善。

投资建议：维持“增持”评级，略调整盈利预测，预期2026-2028年归母净利润6.6/7.2/8.0亿元（同比-16.2%/+10.4%/+9.8%），当前股价对应PE为28/25/23x。

风险提示：行业竞争加剧，消费力修复不及预期，食品安全风险。