业绩简评
2025年公司实现营业收入223.53亿元（同比+6.53%），归母净利润32.40亿元（同比-8.88%），扣非归母净利润31.41亿元（同比+1.36%）。单季度来看，25Q4公司实现收入48.69亿元，归母净利润1.26亿元，扣非归母净利润0.21亿元。2026Q1公司实现营业收入63.96亿元（同比+6.15%），归母净利润11.81亿元（同比+12.46%），扣非归母净利润11.76亿元（同比+10.92%）。
经营分析
扣非业绩稳健增长，经营质量保持优异。2025年公司实现门诊量1,889.17万人次（同比+11.52%），手术量168万例（同比+5.77%），驱动收入稳步增长。归母净利润下滑主要受政府补贴减少及金融资产公允价值变动收益下降等非经常性损益项目影响，扣非后业绩仍实现正增长。盈利能力方面，2025年公司整体毛利率为47.11%，同比减少1.01pct。费用端管控良好，销售费用率和研发费用率均有下降。
分业务看，屈光项目作为核心增长引擎，实现收入83.83亿元（同比+10.26%），毛利率稳定在55.01%；视光服务项目表现同样亮眼，收入达57.88亿元（同比+9.64%）。白内障项目受医保支付政策影响，收入同比微降0.31%至34.78亿元。分地区看，海外业务加速拓展，全年实现收入30.57亿元，同比增长16.47%，毛利率提升0.58pct至46.17%，成为重要增长极。
战略布局方面，公司持续深化“AI+眼科”战略，完成7个“AI眼科医生”智能体上线，其中“AI屈光医生”已覆盖30余家医院；同时，公司正式启动H股上市计划，推动全球化战略，有望实现基本面与资本面的双向联动。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司营销改革下份额持续提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为37.14、42.19、47.41亿元，分别同比+15%、+14%、+12%，EPS分别为0.40、0.45、0.51元，现价对应PE为28、24、22倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、业务拓展不确定性、宏观经济不及预期风险等。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 20,983 | 22,353 | 24,427 | 26,401 | 28,402 |
| 营业收入增长率 | 3.02% | 6.53% | 9.28% | 8.08% | 7.58% |
| 归母净利润(百万元) | 3,556 | 3,240 | 3,714 | 4,219 | 4,741 |
| 归母净利润增长率 | 5.87% | -8.88% | 14.61% | 13.60% | 12.38% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.381 | 0.347 | 0.398 | 0.452 | 0.508 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.52 | 0.64 | 0.65 | 0.71 | 0.78 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 17.17% | 14.75% | 15.65% | 16.59% | 17.56% |
| P/E | 34.75 | 31.60 | 27.60 | 24.29 | 21.62 |
| P/B | 5.97 | 4.66 | 4.32 | 4.03 | 3.80 |
市场中相关报告评级
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。最终评分与平均投资建议对照：1.00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性；3.01~4.0=减持。
投资评级的说明
买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；
减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
