止盈扰动不改宽松底色，凸点骑乘仍有空间

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：吴雅楠证书编号：S1160525060003证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003 2026年04月26日 相关研究 【固收观点】 《估值充分修复后怎么看？——可转债策略周报》2026.04.23 《二手房成交再创季节性新高，开工率数据表现分化——宏观高频数据追踪》2026.04.19《超长端强势下行，10Y国开/国债利差大幅 压 缩— —利 率 市 场 周 度 回 顾（20260418）》2026.04.19《着力扩大有效内需，宽松货币政策有所延续——政策周度观察》2026.04.19《新能源车出口表现较好，关注楼市成交反弹力度如何——宏观高频数据追踪》2026.04.13 本周（4月20日-4月24日）利率债方面，中短端相对较为强势，长端、超长端收益率先下后上；普信债收益率多下行，二永债收益率有所上行，信用利差表现分化。本周为税期，但资金面延续宽松，并未产生明显扰动，DR001已来到1.22%下方位置，DR007稳定在1.32%-1.34%，均显著低于1.4%的政策利率。债市表现上，前半周市场修复动能较强，收益率整体下行；后半周受特别国债发行落地、10年期国债下破1.75%关口以及五一假期临近下部分资金止盈等因素影响，长端和超长端收益率有所回调，但中短端在宽松资金面支撑下表现仍相对坚挺。 下周止盈情绪或仍对债市形成阶段性扰动，但长期有望重回偏强走势。普信债方面，3Y以内信用债利差已压缩至偏低位置，后续进一步收窄空间相对有限，但资金面宽松与短端配置需求仍对其形成支撑，调整风险整体可控。3Y附近品种自4月以来期限利差有所走阔，当前曲线结构相对更具吸引力，后续可继续关注曲线平坦化带来的修复机会。 二永债方面，3-5Y品种仍具备较好的流动性和一定期限利差保护，可作为中端增强收益方向适度参与；5Y以上长久期二永受前期利差压缩较充分、交易盘止盈压力抬升影响，短期建议保持谨慎。当前二永相较中短票的品种溢价已回落至偏低水平，后续继续压缩的赔率有所下降。若后续止盈情绪进一步释放并推动利差重新走阔，配置型资金可再择机关注长端二永的逢高布局机会。 持续关注凸点骑乘效应。根据我们的测算，在假设持有期为3个月且曲线形态保持不变的情况下，2Y国债持有期收益约0.35%；2Y、7Y国开债持有期收益约为0.44%、0.57%；2Y AAA、4Y AAA、AA级中短票的持有期收益约为0.48%、0.53%、0.67%；2Y AAA、4Y AA+级城投债对应持有期收益约为0.48%、0.55%；4Y AA、AA-级银行二级债持有期收益约0.64%、0.72%；4Y AAA-、AA+、AA级银行永续债持有期收益约为0.61%、0.61%、0.64%，整体均高于或等于5Y同评级品种。另外，二永债7Y品种3个月持有期收益整体高于或不低于10Y同评级品种，但普信债7Y附近曲线凸点前期已有较充分修复，继续追涨的赔率有所下降，后续可将重点转向中高等级2Y、4Y附近普信债的骑乘机会。往后看，本周五长端利率债在止盈压力释放下出现明显调整，10年及 30年国债收益率均有所上行。尽管资金面仍维持宽松，短端资金价格并未明显抬升，但在利率债率先调整、五一假期临近的背景下，债市可能整体在区间内震荡。当前信用利差整体位于低位，利差保护相对不足，性价比较之前有所降低，5Y以上品种的买盘承接也可能阶段性放缓，估值或跟随市场情绪出现一定波动。不过，考虑到月末资金价格大概率保持平稳，叠加二季度摊余债基和理财增量资金入场，短期止盈情绪消化后，债市仍有重新走强的基础。 【风险提示】 数据统计口径存在偏差；超预期政策落地；发生超预期信用风险事件。 正文目录 1.止盈扰动不改宽松底色，凸点骑乘仍有空间..............................................52.银行间流动性量价回顾.............................................................................103.同业存单市场回顾.....................................................................................114.信用债发行情况........................................................................................134.1.发行量与净融资.....................................................................................134.2.发行成本................................................................................................154.3.发行期限................................................................................................154.4.取消发行情况.........................................................................................155.信用债成交、估值情况.............................................................................165.1.成交量 ....................................................................................................165.2.利差跟踪................................................................................................176.风险提示...................................................................................................21 图表目录 图表1：2025年中以来中短票利差情况（%，BP）....................................5图表2：2025年中以来二级资本债利差情况（%，BP）............................5图表3：2025年以来国债收益率走势情况（%）........................................5图表4：2025年以来DR001、DR007走势情况（%）...............................6图表5：2024年以来中短票信用利差走势情况（BP）................................6图表6：2024年以来中短票期限利差走势情况（BP）................................7图表7：2024年以来二级资本债信用利差走势情况（BP）........................7图表8：2024年以来二级资本债期限利差走势情况（BP）........................8图表9：各债券品种持有3个月收益测算情况（%）...................................9图表10：各信用策略持有期表现测算情况（BP） .......................................9图表11：2025年以来普信债加权平均成交久期（年）.............................10图表12：2025年以来普信债低估值成交占比（%）.................................10图表13：2025年以来二永债加权平均成交久期（年）.............................10图表14：2025年以来二永债低估值成交占比（%）.................................10图表15：2025年以来银行二级资本债与中短票比价情况（BP）.............10图表16：2025年以来银行永续债与中短票比价情况（BP）....................10图表17：银行间回购市场量升价降.............................................................11图表18：交易所融资成本整体高于银行间..................................................11图表19：1M及以上SHIBOR报价有所下降..............................................11图表20：各期限同业存单收益率有所下行..................................................11图表21：同业存单4月24日存量结构图..................................................12图表22：4月20日-4月24日同业存单发行结构图................................12图表23：4月24日AAA同业存单和同期限IRS的利差比上周下降1BP13图表24：同业存单相关利差分析...............................................................13图表25：本周信用债供给环比和同比均增加（亿元）..............................14图表26：城投债净融资趋势（亿元）........................................................14图表27：产业债净融资趋势（亿元）........................................................14图表28：银行金融债净融资趋势（亿元）.................................................14图表29：非银金融债净融资趋势（亿元）.................................................14图表30：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）...........................15图表31：信用债平均发行利率（AA，AA+，AAA）.................................15图表32：信用债平均发行期限（年）........................................................15图表33：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）...........................15 固收市场周报 图表34：本周信用债取消发行情况............................................................16图表35：各类信用债周度成交情况............................................................17图表36：中短票利差及收益率分评级、期