费用加码助力长期发展，海外产能迎来释放

核心观点与关键数据

收入情况：2025年公司实现收入52.21亿元，同比增长16.95%，其中国内营收18.73亿元，同比增长32.44%，占比35.87%；境外收入33.5亿元，同比增长9.77%。主粮收入15.53亿元，同比增长40.39%，收入占比29.75%。2026年一季度实现收入15.33亿元，同比增长39.23%，其中国内收入占比提升。

利润情况：2025年公司实现归母净利润3.65亿元，同比减少7.28%；2026年一季度归母净利润0.73亿元，同比减少19.8%。利润下降主要由于费用增加，包括销售费用率提升、管理费用增加等。

费用情况：2025年四季度销售费用率17.69%，环比+6.14%；管理费用率5.58%，环比+1.1%。2026年一季度销售费用率12.65%，环比-5.04%；管理费用率4.7%，环比-0.88%。费用加码投入有望助力公司长期发展。

自主品牌与海外产能：公司旗下核心自主品牌顽皮、领先、ZEAL表现亮眼，海外工厂产能逐步释放，美国第二工厂预计2026年Q2至Q3逐步落地，进一步完善北美本土化产能布局。

研究结论

投资建议：下调2026/27年盈利预测，预计2026/27年归母净利润分别为4.3/5.5亿元，同比+18.4%/27.3%，预计2028年归母净利润为7.04亿元，同比+28%，对应27年PE为22.4X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险等。