食品饮料周观点：Q1喜讯频传，底部蕴含机遇

周观点：Q1喜讯频传，底部蕴含机遇 投资建议：1、白酒：茅台26Q1收获改革成效、迎驾26Q1收入亮眼，报表出清、行业筑底，结构分化下α效应更加凸显，从出清领先+动销良性+份额提升把握投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清与份额提升：五粮液、迎驾贡酒等；3）关注：山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。2、大众品：大众品基本面显著改善，收入端尤为明显，重视26Q1超预期标的，燕京Q1开门红亮眼，零食受益春节错期业绩突出，聚焦复苏与成长双主线：1）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、宝立食品、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、巴比食品、新乳业、伊利股份、三元股份、仙乐健康等；2）成长主线布局零食、饮料及α个股：鸣鸣很忙、万辰集团、H&H国际控股、盐津铺子、西麦食品、有友食品、卫龙美味、农夫山泉、东鹏饮料、安琪酵母、泉阳泉。 增持（维持） 作者 白酒：茅台改革收效、迎驾收入积极，分化下首选出清领先+动销良性+份额提升。贵州茅台2026Q1实现营业总收入547.03亿元、同比+6.34%，归母净利272.43亿元、同比+1.47%，2026年开年以来公司持续推进市场化改革，产品、渠道、价盘等多方面落地多项举措，Q1稳健开局的同时释放多项积极信号：1）分产品看，茅台酒460.05亿元、同比+5.62%，保持稳健运行，系列酒营收78.81亿元、同比+12.22%，系列酒经过2025年调整与出清后增速转正实现恢复性增长；2）分渠道看，批发代理243.82亿元、同比-10.9%，直销渠道295.04亿元、同比+27.1%，直销占比已超过50%，其中i茅台Q1单季度狂揽收入215.53亿元、同比+267.16%，渠道体系改革效果凸显、全渠道生态建设实现有效消费者触达。迎驾贡酒2025年营收60.19亿元、同比-18.04%，归母净利19.86亿元、同比-23.31%，报表出清后26Q1迎来积极恢复，26Q1营收22.30亿元、同比+8.91%，归母净利润8.35亿元、同比+0.73%。老白干酒节奏与迎驾贡酒相似，2025年营收41.21亿元、同比-23.07%，归母净利4.3亿元、同比-45.40%，26Q1实现环比改善，26Q1营收12.20亿元、同比+4.49%，归母净利1.65亿元、同比+8.55%。我们曾在2025年11月提出白酒动 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：26Q1 GDP增长提速，茅台25Q4理性出清》2026-04-192、《食品饮料：周观点：3月CPI延续上行，业绩窗口关注绩优标的》2026-04-123、《食品饮料：周观点：茅台提价再推改革，大众品关注餐饮复苏与强α》2026-04-06 销冰点已过、报表加速出清，我们认为自2026年春节头部大单品动销修复以来，行业筑底信号积极、预期底部明确，目前最后一环的报表出清也步入分化阶段，我们预计两类酒企率先修复，一是主力单品动销势头强的，除品牌力强的高端价位代表单品茅五之外，100-300元大众价位带有增长抓手的也占优；二是在核心市场基本盘稳固且份额有望提升的，建议从出清领先、动销良性、份额提升三方面优选优质龙头。 啤酒饮料：燕京Q1开门红亮眼，饮料竞争持续激烈。1）啤酒板块：燕京啤酒26Q1实现营收40.97亿元，同比+7.06%，实现归母净利润2.65亿元，同比+60.19%，其中啤酒实现销量103.99万千升，同比+4.51%，燕京U8继续保持近30%的高增速。喜力啤酒26Q1实现营收78.92亿欧元，同比+1.3%，实现净收入67.03亿欧元，同比+2.46%，其中啤酒实现销量664万千升，同比+2.79%，喜力品牌销量154万千升，同比+6.94%。2026年3月，中国规模以上企业啤酒产量318.4万千升，同比增长0.2%；2026年1-3月，中国规模以上企业累计啤酒产量905.4万千升，同比增长4.2%。当前餐饮修复趋势确立，啤酒逐步从淡季向旺季过渡，26Q2在餐饮低基数下啤酒消费场景有望迎来顺势改善，演绎餐饮复 苏传导、优质龙头率先修复的逻辑。建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等。2）饮料板块：欢乐家26Q1实现营收4.32亿元，同比-3.75%；实现归母净利润0.37亿元，同比+8.49%。饮料行业竞争激烈，持续推出新品，布局冰柜，同时成本端PET原材料面临较大上涨压力，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 食品：一季报显著改善，收入端尤为明显。本周食品公司陆续披露一季报，我们认为大众品基本面逐步改善，收入端尤为明显，其中：1）零食公司在春节错期的带动下普遍实现更佳业绩表现，洽洽食品26Q1营收同比+41.5%，春节错期+坚果礼赠带动公司营收增长提速，归母净利润同比+117.8%，瓜子成本红利逐步释放利润空间。劲仔食品26Q1营收同比+24.2%，大单品鱼制品稳步发展及渠道拓展带动公司成长提速。甘源食品26Q1营收+22.5%，春节错期及渠道端改善兑现带动公司走出2025年下滑趋势。2）乳制品成长性略慢于零食，但26Q1普遍实现正增长，相比此前量价齐跌趋势实现显著改善。三元股份26Q1营收同比+4.5%，公司当前正处改革初期阶段，区域聚焦、产品推新成效正逐步兑现，净利率同比+0.3pct至5.7%，正处利润修复过程中。天润乳业26Q1营收同比+6.8%，公司积极开拓渠道推动营收提速，26Q1归母净利润2975万元， 相比25Q1亏损7330万元显著改善，淘牛节奏收窄后推动利润进入修复阶段。3）餐饮链：春节餐饮积极拉动餐饮链修复，我们认为大餐饮链改善将贯穿全年。宝立食品25年营收29.34亿元，同比+10.66%；归母净利润2.63亿元，同比+12.59%。26Q1营收7.76亿元，同比+16.00%；归母净利润0.66亿元，同比+12.58%。莲花控股25年实现营收34.52亿元，同比+30.45%，归母净利润3.09亿元，同比+52.59%。26Q1营收10.16亿元，同比+28.01%，归母净利润1.43亿元，同比+42.06%。千味央厨26Q1营收5.8亿、同比+23.8%，环比显著提速，主要得益于餐饮复苏下速冻行业需求改善带动春节动销良好，以及公司持续稳基量和拓新渠；同时行业价格竞争持续但已不再盲目，未来净利率有望逐渐修复。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com