基本金属行业周报：沃什鹰派定调，金属价格短期承压

评级及分析师信息 ►贵金属：美伊局势引发能源通胀焦虑，沃什发言定调“谨慎降息”，金价周内回撤 本周COMEX黄金下跌2.56%至4,725.40美元/盎司，COMEX白银下跌6.48%至75.69美元/盎司。SHFE黄金下跌2.08%至1,032.12元/克，SHFE白银下跌5.76%至18,442.00元/千克。 本周金银比上涨4.20%至62.44。本周SPDR黄金ETF持仓 减 少367,370.17金 衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 减 少5,024,025.50盎司。 周二，美国至4月4日当周ADP就业人数周度变动5.475万 人 ， 前 值3.925万人 。 美国3月 零售 销 售 月率 ： 前 值0.60%，预期1.4%，公布1.7%。美国2月商 业库存 月率0.4%，预期0.3%，前值-0.10%。 周四，美国至4月18日当周初请失业金人数21.4万人，预期21万人，前值由20.7万人修正为20.8万人。美国4月标普全球制造业PMI初值54，预期52.5，前值52.3。美国4月标普全球服务业PMI初值51.3，预期50.3，前值49.8。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 周五，美国4月密歇根大学消费者信心指数终值49.8，预期48，前值47.6。美国4月一年期通胀率预期终值4.7%，预期4.80%，前值4.80%。 1.《基本金属周报|地缘缓和下逻辑回归，看好供给硬约束下的金属估值修复》2026.4.18 本周黄金呈现高位回落走势，美联储理事沃什本周五在奥本大学发表的重要讲话，是压制金价反弹的关键因素。沃什明确表示，受霍尔木兹海峡封锁及能源价格暴涨影响，预计3月PCE物价指数将大幅攀升至3.5%，远超2%的既定目标。他警告称，如果高能源价格引发的通胀变得“根深蒂固”，美联储将不得不维持当前高利率更长时间，甚至在通胀失控时采取进一步行动。沃什强调，只有在地缘冲突迅速平息且通胀回归下行轨道的前提下，年内降息才具备讨论空间。这一表态直接打压了市场此前过分乐观的降息预期。中东局势虽仍有反复，但由于双方保持“封锁但不全面开 2.《基本金属周报|美伊两周停战，宏观风险偏好回暖，金属价格受益》2026.4.12 3.《基本金属周报|供需共振与宏观扰动交织，金属价格偏强运行》2026.4.4 战”的拉锯状态，金价的避险溢价已边际递减。当前市场更担忧能源价格高企带来的全球通胀粘性，这推升了实际利率，对无收益资产黄金构成估值压力。中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下 降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联 邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】 、【 株冶集 团】、 【灵宝 黄金 】、【 中国黄 金国际】。 白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 ►基本金属：宏观预期偏鹰，金属价格承压 本周LME市场，铜较上周下跌0.45%至13,289.00美元/吨，铝较上周上涨1.30%至3,591.00美元/吨，锌较上周上涨0.98%至3,462.50美元/吨，铅较上周下跌0.10%至1,960.50美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周上涨0.17%至102,460.00元/吨，铝较上周下跌2.57%至24,865.00元/吨，锌较上周上涨0.85%至24,225.00元/吨，铅较上周下跌0.63%至16,670.00元/吨。 铜：沃什鹰派言论压制降息预期，供应硬约束支撑铜价高位韧性 宏观方面，美联储理事沃什在本周的公开讲话中明确表示，由于能源价格高企带动通胀韧性，美联储应“维持限制性利率更长时间”，甚至不排除在通胀失控时进一步行动。这一定调直接推升了美债收益率与美元指数，导致前期计入铜价的降息预期出现阶段性回吐。中东局势虽然未全面升级，但霍尔木兹海峡的持续紧张维持了能源通胀预期。市场开始担忧“高通胀+高利率”对全球增长的抑制，对铜等风险资产形成短期压制。 供应方面，随着5月邻近，市场对国内硫酸出口禁令的担忧持续发酵。这对刚果（金）等高度依赖进口酸的湿法铜生产线构成了直接威胁，生产成本的中枢被动抬升。艾芬豪近期对Kamoa-Kakula矿山2026年产量指引的下修（降至30万吨级区间）仍在市场发酵。这进一步印证了即便是在高铜价刺激下，由于电力及基础设施瓶颈，全球优质矿山的增量释放依然极具挑战。现货铜精矿TC持续处于极低水平，国内炼厂5-6月的检修规模预计将扩大，电解铜产量增量受限。 需求方面，本周社会库存虽延续去化态势，但受高铜价抑 制，下游加工企业的提货意愿有所走弱，去库速度较4月初略有放缓。传统电线电缆及家电行业对“十万铜价”接受度较低，订单出现延后；然而，新能源、算力中心及电力基建领域的刚性需求依然强劲，有效对冲了传统行业的疲软。 库 存 方 面 ， 本 周 上 期 所 库 存 较 上 周减 少39,083吨 或16.25%至20.14万吨。LME库存较上周增加7,650吨或1.91%至39.26万吨。COMEX库存较上周增加11,833吨或1.99%至60.63万吨。 中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 铝：鹰派言论施压宏观情绪，成本走强与结构性消费对冲调整 宏观方面，沃什本周关于“建立新通胀应对框架”及“必要时维持限制性利率”的表态，显著推升了美债收益率和美元指数。美元走强直接打压了伦铝及沪铝的估值上限。市场对二季度末降息的乐观预期被修正为“更高、更久”。 供应方面，尽管几内亚铝土矿发运在4月逐渐进入雨季前的高峰，但国内铝土矿资源品位下降和国产矿紧缺仍是“隐忧”。氧化铝价格维持在3200-3400元/吨的高位区间震荡，由于利润空间被矿端挤压，冶炼端的成本封底逻辑依然稳固。目前国内电解铝运行产能维持在高位，但在成本端的集体推升下，铝价下行空间被严重压缩。 需求方面，4月下旬步入传统旺季，但高铝价对传统建筑铝材、铝合金门窗等行业的订单产生了一定抑制。下游加工厂多维持“按需补库”策略，社会库存去化斜率较铜而言相对平稳。汽车铝板及光伏组件用铝量本周表现持续亮眼。随着“十五五”规划下的光伏装机加速及新能源汽车渗透率突破，工业型材和带材的订单饱和度显著高于平均水平。 库存方面，本周上期所库存较上周增加2,265吨或0.47%至48.06万吨。LME库存较上周减少12,575吨或3.23%至37.63万吨。 供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股 份】 、【中 孚实业 】、【 神火 股份】 、【中 国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。 锌：宏观鹰派博弈矿端偏紧现实，锌价承压窄幅震荡 宏观面，受沃什关于“维持高利率以对抗能源通胀”的鹰派发言影响，市场对二季度降息的预期遭到系统性修正，美元指数的强势反弹直接压制了锌价的金融溢价。供应端，矿端偏紧逻辑持续发酵，国内锌精矿现货TC低位下探，部分冶炼厂因原料短缺及利润倒挂被迫进入提前减产或检修状态，从成本端为锌价提供了坚实护城河。需求端，表现依然处于“旺季不旺”的拉锯期，下游镀锌及压铸行业在面对两万四以上的高价锌时补库意愿低迷，社库去化斜率放缓，形成了明显的“上有宏观抛压、下有矿端支撑”的僵持局面。 库存方面，本周上期所库存较上周减少2,585吨或1.77%至14.35万吨。LME库存较上周减少10,000吨或8.86%至10.28万吨。 铅：宏观压制与淡季逻辑共振，铅价冲高回落 本周铅价呈现明显的冲高回落态势，宏观面，受到沃什鹰派发言及超预期的美国PMI数据提振，美元指数强势反弹，对基本金属形成普遍挤压。供应端，原生铅冶炼厂开工率受副产品硫酸及白银价格强势支撑而小幅抬升，且废电瓶到货量回升削弱了再生铅的成本支撑，供应端整体表现相对宽裕。需求端，随着铅蓄电池市场步入传统消费淡季，下游企业开工意愿不足，多维持按需补库或压价采购，现货成交总体低迷。 库存方面，本周上期所库存较上周减少1,209吨或1.98%至5.97万吨。LME库存较上周减少4,225吨或1.54%至27.00万吨。 ►小金属 镁：煤价波动削弱成本支撑，供需僵持下镁价弱势下探 镁锭价格较上周下跌1.44%至18,470元/吨。供应端，主产区工厂虽面临利润缩减甚至亏损压力，但整体开工率仍维持平稳，导致现货供应依然充裕，厂家在库存积压下挺价信心受挫。需求端，表现持续低迷，下游铝合金及出口订单增量乏力，面对不断下探的价格，买方买涨不买跌观望情绪浓厚。整体来看，当前镁市处于供强需弱且成本下移的周期。 钼：供需博弈，钼价探涨乏力 钼铁价格较上周上涨3.44%至30.05万元/吨，钼精矿价格较上周上涨3.31%至4,685元/吨。供应端，国内主流矿山出货节奏平稳，虽然部分地区环保督察传闻对原料供应形成短期扰动，但整体市场现货流通量依然相对充裕，前期囤货商开始获利了结，市场挺价情绪出现松动。需求端，钢厂招标进入“冷淡期”，下游不锈钢及合金企业面对高企的原料成本，采购意愿显著降温，多以消耗库存及刚需补库为主，未见大规模集中成交，导致钼铁价格在上摸高位后缺乏持续买盘支撑。 钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动