策略周报：涨过后，如何客观判断AI的拥挤度？

上涨过后，如何客观判断AI的拥挤度？ 核心观点 策略研究·策略周报 核心结论：①年初以来AI相关板块领涨，传统板块明显跑输，4月反弹行情中结构分化愈加明显。②综合持仓结构、交易热度、超额轮动三大视角看，目前AI硬件、电新拥挤度较高但或尚未达到极致，AI应用、资源品热度回落至适中水平，消费地产热度仍偏冷。③市场震荡向上趋势不改，结构上结合行业拥挤度均衡配置，重视科技成长主线、战略资源、以及白酒地产。 证券分析师：吴信坤证券分析师：余培仪021-61761046021-61761040wuxinkun@guosen.com.cnyupeiyi@guosen.com.cnS0980525120001S0980526010001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)9199.76/12.19创业板/月涨跌幅(%)3667.79/12.80AH股价差指数117.96A股总/流通市值(万亿元)102.82/93.96 近期各行业表现分化较大，“光电”领涨，传统价值表现不佳。为研究各行业当前的拥挤度到了何种程度，我们在下文将分别从持仓结构、交易热度、超额收益三个视角分别来对比分析。 持仓结构方面，通信、电新拥挤度较高但未达到极致，消费、地产等热度较低。26Q1基金重仓股明细正式披露，26Q1基金重仓股行业持仓市值占比较大的主要为通信、电力设备等；电子、有色金属占比较25Q4环比已明显回落，但仍处历史高位水平；食品饮料、房地产、医药生物等行业占比仍在低位波动。当前持仓集中度和基金抱团现象均不明显，基金持仓拥挤度或未达到极致。一看持仓占比较高行业的集中度，电力设备、通信等行业距离单一行业持仓临界值20%仍有一定距离。二看基金抱团现象，26Q1约有12个二级行业超配比例明显增加，数量处13年以来46%的中位水平，可见抱团现象并不明显。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 交易热度方面，CPO板块拥挤度提升至历史高位，资源品、消费等拥挤度有所下行。我们综合考虑各行业换手率、成交额占比与自由流通市值占比的比值、估值这三个指标所处05年以来历史分位水平，综合衡量行业交易热度情况。一方面，热度较高的行业中，以CPO为代表的通信设备、元件持续提升，计算机、资源品高位回落。另一方面，消费、非银等行业热度仍偏冷。 《策略周报-反弹走到哪一步了？》——2026-04-18《策略专题-地缘扰动下长短线外资的最新动向——2026Q1股市外资季度动向跟踪》——2026-04-10《策略专题-PPI转正，共识之外的潜在影响》——2026-04-09《策略专题-不畏浮云遮望眼——26年二季度股市展望》——2026-04-05《大类资产配置双周观点-滞胀交易的后半场》——2026-04-03 超额收益方面，通信、电新等行业已转向超涨，消费、地产非银等板块已超跌。历史上当一个行业大幅跑赢大盘后，热度短期可能已达高位水平，其超额收益容易阶段性趋于收敛，我们采用各行业在RRG图中所处的位置来比较各个行业在长短期维度下相对大盘的走势。一方面，通信、电新等行业于近期已从过渡区转向超涨区；另一方面，部分消费、地产非银、传媒计算机于近期转向超跌。 短期市场震荡向上趋势不改，结构上行业配置应适当均衡。往后看，尽管因地缘冲突反复和业绩披露期到来，市场短期或以震荡为主，但在海内外积极因素推动下，市场震荡向上趋势不改。一方面，外部环境整体趋于缓和，叠加5月中旬中美领导人会晤有望就部分核心领域进一步强化共识，有望推动市场风偏回升。另一方面，一季度财政支出正靠前发力，国内稳增长政策发力正推动基本面改善。结构上，伴随着风险偏好修复，产业趋势向上的科技成长等高景气主线弹性更大。另外，重视安全考量下的战略资源品、以及白酒地产相关板块。 风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。 内容目录 上涨过后，AI行情拥挤了吗？....................................................4风险提示.....................................................................11免责声明.....................................................................12 图表目录 图1：年初以来行业涨跌幅分化较大..........................................................4图2：4月以来反弹行情中行业涨幅分化同样明显...............................................4图3：当前通信等行业拥挤度较高，消费热度较低..............................................5图4：当前基金重仓股抱团现象仍不算特别明显................................................5图5：历史上行业在持仓占比达20%后存在回落压力.............................................5图6：历史上行业在持仓占比高点后超额收益或有收窄..........................................5图7：当前以CPO为代表的通信设备、元件交易热度较高，非银、交运、食品饮料交易热度较低......6图8：当前通信、电新等行业已转向超涨，传媒、计算机、社服、纺服等行业已转向超跌............8图9：科技板块中元件、通信设备已转向超涨区................................................8图10：制造板块中电池已转向超涨区.........................................................8图11：周期板块中有色细分方向调整更加充分.................................................9图12：消费板块中社服、零售等行业已转向超跌区.............................................9图13：3月中国制造业PMI重返扩张区间，出口韧性延续.......................................10图14：美国民众对特朗普的支持率降至25年以来最低水平.....................................10图15：12-15年科技行情由硬件向软件内容扩散...............................................10图16：国内大模型智能程度处于全球前列....................................................10图17：AI算力、能源转型等新兴需求快速增长................................................11图18：年初以来飞天茅台价格已有明显回升..................................................11 4月以来，在地缘局势缓和的背景下，权益市场出现明显反弹，截至4/24，万得全A指数4月累计上涨7%，结构层面看部分成长行业表现较为亮眼，4月以来通信、电子涨幅25%、21%，其中光模块概念指数上涨39%，AI硬件板块已取得明显超额收益。经历这一波反弹之后，当前各行业的市场拥挤度如何？如何客观的衡量AI等热门板块的拥挤情况？我们在本文展开讨论。 上涨过后，AI行情拥挤了吗？ 近期各行业表现分化较大，“光电”领涨，传统价值表现不佳。2026年初以来，上证指数整体在3800-4200范围内宽幅震荡，在此期间A股行情结构出现明显分化，通信（截至4/24，年初以来上涨32%，下同）、煤炭（19%）、电子（18%）等行业涨幅靠前，而商贸零售（-14%）、非银（-13%）、美护（-8%）跌幅靠前。尤其4月以来，在地缘局势缓和的背景下A股迎来反弹行情，行业结构分化的现象愈发明显，4月以来通信（截至4/24，4月以来上涨25%，下同）、电子（21%）等涨幅靠前，交通运输（-1%)、农林牧渔（-0.4%）等行业仍收跌，超三分之二的行业涨幅低于5%，可见近期市场的反弹主要由光通信、电子等板块贡献，而其他传统价值行业则表现相对弱。那么前述这些领涨行业过热了吗？为衡量各行业当前的拥挤度到了何种程度，我们在下文将分别从持仓结构、交易热度、超额收益三个视角分别来对比分析。 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 持仓结构方面，通信、电新拥挤度较高但未达到极致，消费、地产等热度较低。近期26Q1公募基金重仓股持有明细正式披露，因此我们具体用透明度最高的主动偏股公募持仓数据来刻画机构资金持仓分布情况。 当前通信、电新热度较高，电子、有色高位回落，消费、地产等行业热度较低。重仓持股口径下，26Q1主动偏股基金重仓行业主要为通信（26Q1持仓市值占比为13%，下同）、电力设备（13%）等，两者持仓占比分别处13年以来由低到高100%、83%的历史分位水平；电子（22%）、有色金属（7%）持仓占比较25Q4环比回落，但其历史分位仍分别处96%、98%的高位水平；而截至26Q1，食品饮料（4%）、房地产（0.3%）、医药生物（8.5%）等行业持仓市值占比仍在低位，分别处13年以来由低到高12%、2%、2%的水平。 当前机构抱团现象不明显，基金持仓拥挤度或未达到极致。首先看持仓占比较高行业的集中度，历史上公募持仓单一行业的市值占比一般在超过或逼近20%后， 后续往往存在筹码出清、持仓占比回落的压力，较基准的超额收益也会逐渐震荡收窄。截至26Q1，基金重仓股持仓占比超过20%的行业主要为电子（22%），电力设备（13%）、通信（13%）等行业则距离20%仍有一定空间。其次再看机构抱团现象，我们以季度主动偏股基金超配比例变化作为衡量指标，来观察基金的加仓行为，发现26Q1主动偏股基金明显加仓了约12个二级细分行业，数量处13年以来46%的中位水平，可见目前公募基金整体尚未出现在少数板块集中抱团的现象。 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 交易热度方面，光通信热度提升至历史高位，资源品、消费等热度有所下行。我们计算各行业换手率、成交额占比与自由流通市值占比的比值、估值这三个指标自05年来的历史分位水平，以此来综合衡量行业整体交易热度情况。此外，我们对通信、电子、电新这三个市场热度较高的行业分别进行了细分行业的进一步拆分。 一方面，交易热度较高的行业中，近期以光通信为代表的通信设备、元件热度持续提升，计算机、资源品热度从高位回落。截至4/24，电子、通信的部分细分行业综合交易热度已提升至高位，如以光通信为代表的通信设备、元件在过去两个月内交易热度分别从低点69%、82%提升至当前91%、91%，同时军工、电网设备、风电设备等行业交易热度同样位居高位，均高于75%。此外，计算机、有色金属、 基础化工交易热度已自高位有所回落，在过去两个月内三者分别从高点76%、71%、85%回落至当前58%、54%、63%。 另一方面，消费、金融等板块热度仍偏冷。截至4/24，热度较低的行业主要集中在消费、金融等行业中，且近两个月以来上述行业多数热度仍在延续下行，尤其非银、交运板块热度已经低于25%，而食品饮料、农业、银行、医药、美容护理的交易热度也处在40%以下的偏低水平。 超额收益方面，通信、电新等已转向超涨，消费、地产非银等板块已超跌。超额收益是衡量行业相对强弱趋势的另一个