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金融衍生品

• 股指期货：上周市场利空集中出现，科技股、锂电池新能源板块、银行股均受挫，市场风险偏好下降。指数跌破重要整数关和60日均线支撑。后市或弱市反弹，但力度有限，期货方面，当月合约到期交割，换月后贴水可能再度走扩。
• 国债期货：上周期债盘面表现分化，中短端相对偏强，长端受地产政策预期压制。短期债市或延续震荡，单边建议中性略偏多思路，逢低轻仓布局T合约多单。套利方面，建议关注下季合约潜在的期现正套机会。

农产品

• 蛋白粕：国内豆粕库存同比增加，压榨利润亏损明显，美豆价格优势不足，供应存在不确定性，价格支撑明显。菜粕预计以震荡运行为主。
• 白糖：国际糖价有筑底迹象，短期预计震荡略偏强。国内新榨季产量增加，后期供应销售压力将逐渐增加，但国内生产成本较高，对盘面价格有一定支撑。短期价格有所走弱，但继续向下空间不大，可考虑短期逢低建仓多单。
• 油脂板块：马棕油增产预期下，出口疲软，短期棕榈油缺乏持续性利多，震荡偏弱运行。豆油价格更多跟随油脂整体走势波动，上涨乏力，但也更为抗跌。国内菜油预计仍是继续去库。
• 玉米/玉米淀粉：美玉米产量新高，短期仍偏强震荡。东北玉米上量增多，华北玉米现货开始回落，玉米现货短期仍偏强。01玉米高位震荡，东北玉米仍会回落，盘面仍有回落空间。
• 生猪：短期生猪出栏压力有所好转，但总体生猪存栏量仍然处于相对较高水平，供应压力仍然存在，猪价仍有一定压力。
• 花生：花生现货稳定，花生短期底部震荡。01花生逢高短空，05花生观望为主。15花生反套。
• 鸡蛋：需求表现一般，蛋价稳中有落。短期建议观望为主。
• 苹果：需求表现一般，果价稳定为主。苹果基本面偏强，但近期波动较大，建议离场观望。
• 棉花-棉纱：基本面矛盾不大，棉价震荡为主。预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉短期震荡为主。

黑色金属

• 钢材：钢价区间震荡，铁水仍有压减空间。四季度资金释放放缓，下游回款不畅，项目数量同比下滑，上方仍然存在压力。但铁矿pb粉结构性短缺，焦煤供应增量有限，钢材成本存在支撑。短期钢价依然维持区间波动，破局需要更多因素。热卷表现整体仍好于螺纹，预计卷螺差仍处于扩张周期。
• 双焦：下跌风险得到释放，关注交易逻辑的切换。焦煤的下跌主要是市场预期发生改变，发改委供暖季能源保供会议后，前期煤矿减产逻辑弱化，保供逻辑增强。同时基本面上也边际转弱，在阶段性补库后，市场恐高情绪出现，下游采购积极性减弱，观望情绪强。预计近期盘面震荡运行，建议空单逐步止盈。中期看后期焦钢企业对于原料还有冬储的需求，叠加年底部分煤矿完成生产任务会有减产检修，可等待盘面出现企稳迹象后逢低轻仓试多远月合约，同时对于上涨空间持谨慎态度。
• 铁矿：偏空思路对待。四季度整体供应宽松格局难以改变，国内终端用钢需求有望延续低位运行。整体来看，当前国内用钢需求较快下滑有望主导中期矿价，预计矿价高位偏空运行为主。
• 铁合金：减产趋势下价格底部震荡。供应端硅铁、锰硅样本企业产量双双下降，随着价格来到低位，企业亏损加大后减产趋势初步形成。需求方面，钢材利润仍处于低位，从高炉检修计划推算，未来生铁产量预计仍将震荡下行，原料需求仍有走弱预期。成本端方面，近期产区铁合金电价总体坚挺，港口锰矿库存保持同期低位，现货锰矿价格稳中偏强。总体来看，基本面延续了供需双降，成本端有支撑的格局。

有色金属

• 贵金属：美联储“鹰鸽”分歧加剧，金银震荡中等待方向。美联储官员威廉姆斯释放鸽派信号，市场对12月降息概率从不足40%大幅跃升至70%以上，有效缓解市场情绪。但美联储内部分歧依然显著，金银下行空间也有限。
• 铜：短期关注下方支撑。美联储降息预期重燃，提振市场信心。供应方面，铜矿供应下降，comex铜库存持续增长，cl价差下降到3%以下水平，南美的铜仍在出口到美国，前期国内出口的精炼铜在lme库存开始反应，预期后期库存将继续增加。短期铜价资金关注度下降，市场缺乏方向，价格或仍将维持高位区间震荡为主，区间下沿可考虑逢低多。
• 氧化铝：实质性减产仍未兑现，关注仓单转现。氧化铝11月在结算价触及现金成本的压力下仍仅有短期检修、未出现实质性减产，拖累价格下跌。临近年底长单谈判期，氧化铝厂避免低价现货成交以及难做出减产决定、而下游电解铝厂仍在积极备货增加库存可用天数以期增加谈判主导权，现货成交连续两周十分稀少，预计这一情况本周开始逐渐改善。氧化铝下方关注近两个月将到期的仓单转现的空间，上方亦关注期现套利空间的压力及明年一季度新投释放的压力。
• 电解铝：美联储官员发言鸽派，沪铝压力减弱。海外铝供需偏紧格局仍在，国内铝消费整体仍存韧性、下游逢低积极补库，铝价基本面对中期价格偏强的支撑仍存。
• 铸造铝合金：宏观预期扰动仍存，铝合金随铝价运行为主。废铝供应紧张态势持续，叠加辅料价格高位运行，成本端对ADC12价格带来支撑；需求侧虽受益于终端消费韧性支撑，但下游存谨慎情绪，市场交投活跃度有所下降。
• 锌：宽幅震荡。国内锌精矿加工费持续下行，冶炼利润压缩，部分高成本的冶炼厂已然转为小幅亏损。临近年底虽有部分冶炼厂为全年任务冲刺生产，且新疆昆仑锌业投产，为11月带来主要增量。但当前冶炼利润收窄叠加部分冶炼厂缺矿主动减产，预计11月国内精炼锌产量或不及预期。近期内外比值有所修复，后期国内精炼锌出口或有减少。当前国内锌消费进入淡季，供应虽有减量预期，但出口量级预期分歧较大。短期来看，沪锌仍有支撑，关注比值对精炼锌出口影响，若出口量级不及预期，国内社会库存或再次累库。
• 铅：区间震荡。随国内再生铅提产复产，铅锭供应有所恢复。然铅蓄消费转淡，国内铅锭库存逐渐累库。基本面承压下，铅价或承压偏弱运行。近期仍需关注再生铅成本对铅价支撑。
• 镍：高库存压制镍价上方空间。11月开始纯镍产量下降，预计12月延续减产状态。但需求也全线进入淡季。供需双弱下，关注进口镍能否有增量弥补。国内库存本周减少，LME库存小幅增加，国内外合计累库速度放缓。周五传闻印尼某MHP厂生产干扰影响6000金吨产量，或将进一步影响纯镍和硫酸镍生产，部分空头获利了结导致减仓反弹，但反弹力度仍然受高库存和过剩预期压制。
• 不锈钢：供需两弱原料承压。整体成交氛围仍然偏弱，终端需求已经转入淡季，四季度国内宏观经济依然有压力。成本端镍矿价格相对坚挺，但高镍铁最新成交价已跌破900元/镍点，铬系价格也同样下行，不锈钢粗钢成本呈整体下滑态势。国内300系社会库存微微去库，不锈钢价格反弹，但难改弱势，向上驱动有限。
• 工业硅：短期或有回调，回调充分后逢低买入。枯水期云南、四川工业硅产量或降低至2万吨/月以下，西北工业硅厂无进一步增产空间，供应顶部可见。需求方面，有机硅减产预期落空，多晶硅减产但其对工业硅需求缩减不及西南工业硅供应缩减幅度，铝合金需求较好，对工业硅需求有一定支撑。综合来看，枯水期工业硅供需紧平衡。倘若西北月底出现环保限产压力，工业硅平衡表将出现较大缺口，从盈亏比来看，逢低多配更具性价比。短期新能源金属或有回调，回调充分后逢低买入。
• 多晶硅：关注平台公司落地情况，逢高沽空。目前硅片、电池市场存在一定压力，一方面是明年需求淡季预期下囤货风险增加，另一方面是部分厂家年底有现金回流需求，短期价格承压。市场传言本周多晶硅平台公司落地，倘若如期兑现，多晶硅期货或冲高，但在需求预期悲观的背景下，冲高幅度有限。近期盘面主要交易仓单不足，月差深度BACK，在当前价位下不适合空配。短期先行观望，等待更加确定的机会。
• 碳酸锂：信心走弱，锂价仍有回调空间。12月供需边际宽松，去库速度将明显放缓，月末甚至可能转为累库。库销比拐头向上，较难支持价格进一步走强。现货市场下游自价格涨至8万以上观望情绪就愈发浓厚，直至周五大跌后点价才逐渐增加。上周五跌停板9.1万距离上周一起涨点8.8万仍有空间，建议空单继续持有至现货大规模采购。
• 锡：供应紧张，锡价下方存在支撑，警惕宏观情绪影响。矿端供应仍然紧张，我国10月进口锡精矿有所回升，环比增加33.51%，同比减少22.36%。自缅甸进口锡矿环比减少24.55%，复产节奏较为缓慢。自刚果（金）进口锡矿环比大幅增加。锡矿加工费维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天。10月精锡产量16090吨，环比增加53.09%，同比减少4.25%，回升主要由于部分企业停产检修结束。需求端消费呈现缓慢复苏，并无特大亮点，下游采购偏谨慎。后期关注缅甸复产及消费兑现节奏，警惕地缘及政策风险。

航运板块

• 集运：市场分歧仍在，盘面维持震荡，关注后续船期调整情况。船司当前长约货有所改善，且12月传统旺季来临，船司相继开启12月GRI窗口期，但市场对落地预期仍存分歧。具体来看，MSK周二放出WK49周上海-鹿特丹报价2500美金，较上周调涨500美金/FEU，HPL11月下半月线上报2300，12月初线上报价2835，12月线下宣涨函为3200；OA11月下半月线下报2300-2500，其中，CMA线上11月下半月报2700（线下2500延用），12月线下宣涨函3200，YML11月最后一周线下报价2050，单水船特价1650，12月上半月放出2450；ONE12月上半月线下价格报2400，HMM11月下半月1900，MSC12月上半月线上放2465美金。从基本面看，需求端，11-12月发运预计逐渐好转，供给端，本期（11/17）上海-北欧5港11/12月周均运力为26.55/28.33万TEU，2026年1月周均运力为29.58万TEU。整体来看，11月与次年1月运力变化不大，12月运力较上期下降4.6%，关注12月加班船与空班情况。地缘端，以色列袭击加沙，和谈预计仍较为曲折，MSK表示短期不复航，HPL认为今年新年较晚，为达成稳定的停火协议提供了足够时间。

能源化工

• 原油：地缘风险降温，油价偏弱运行。俄乌停火协议持续推进，地缘风险溢价持续走弱，若停火达成，俄罗斯炼厂等设施恢复常态，部分供应扰动结束。但从长期来看，欧美对俄罗斯的制裁仍将持续，俄油出口难以回归，一定程度上缓解了过剩压力。另一方面，宏观环境整体平稳，但年底市场相对冷清，需注意流动性风险。短期在俄乌停火预期下，油价偏弱运行，Brent主力合约关注60～62美金区间支撑情况。
• 沥青：供需维持弱势，成本偏弱运行。近一周沥青供需水平大幅走弱，炼厂库存维持低位，社会库存环比继续下降，低库存对现货价格存在一定支撑。油价在俄乌地缘缓和的背景下预计震荡走弱，沥青跌幅预计弱于原油，沥青价格预计震荡偏弱。
• 燃料油：高硫偏弱势维持，低硫供应较预期增长。低硫供应较预期增长，关注各地炼厂装置变化对供应的扰动影响。南苏丹消息，已恢复油田正常运营及原油正常出口，低硫供应缺口扰动消退。低硫重质原料DarBlend在8月苏丹与阿联酋矛盾后几乎全部流往泛新加坡地区。Dangote炼厂RFCC装置提前检修且检修时长增长，同时原计划于12月初初级加工装置的轻度检修推迟至明年1月，预期低硫产出大幅回升。泛新加坡地区低硫供应减少不如预期，马来西亚RFCC装置回归延迟，印尼新投产RFCC低负荷运行。需求端，低硫冬季发电需求暂无驱动，关注欧洲及东亚冬季气温和天然气情况。高硫四季度预期稳定弱势维持。俄罗斯能源设施受袭持续但高硫出口物流量上修，整体出口量影响不大。墨西哥近端高硫出口回升明显，关注后续炼厂及物流变化。需求端，26年新一批原油配额预期于11月提前下发且配额量明显高于去年年末配额水平，燃油进料需求环比减弱。
• PX&PTA：情绪降温，现实偏弱。PX供应相对充裕，浮动价和月差结构走弱；TA加工费估值偏低，后市累库预期仍存，聚酯需求存走弱预期，调油对供应端影响有限，PX&PTA价格上行驱动不足，价格预计震荡偏弱。套利方面，关注PX1、3合约和PTA1、5合约的反套（既多PX603空PX601&多TA605空TA601）。
• 乙二醇：累库预期仍存，价格下行。供应方面，宁夏畅亿一套20万吨/年的合成气制乙二醇新装置近期已在前端投料开车中，巴斯夫湛江80万吨/年的乙二醇新装置已于近日倒开车试车并出料，乙二醇产能基数上升。存量装置方面，四川正达凯60万吨MEG20日开始停车检修，预计10天左右，中化学30万吨/年的合成气制乙二醇装置近日重启，内蒙古兖矿40万吨/年的合成气制乙二醇装置其中一个系统目前升温重启中。月底到12月份中化泉州50万吨、富德能源50万吨MEG计划检修，11月下旬到12月初，正达凯60万吨、华谊20万吨、盛虹90万吨乙二醇检修装置计划重启，广汇40万吨计划提负，乙二醇供应预期上升，下游需求淡季开工存走弱预期，乙二醇供需格局偏弱，后市累库预期仍存。
• 短纤：内需季节性回落。后市来看，短纤内需季节性回落，下游新订单下达节奏缓慢，外需方面近期外贸询单量增加，不过今年圣诞订单据悉不及往年，终端纱厂通过促销活动促进销售来回笼资金，后市补货力度有限。
• PR(瓶片)：淡季需求预期走弱。供应方面，华润珠海两套各30万吨聚酯瓶片装置近期停车检修，预计12月下旬附近重启，华润江阴一套年产60万吨聚酯瓶片装置计划重启出料，该装置于9月中旬附近停车；新装置方面，山东富海瓶片新装置或延期至年底投产。下游消耗前期原料库存，大厂暂无招标，淡季下需求存走弱预期。
• 纯苯苯乙烯：进口到港增加，库存预期上升。内盘纯苯供需格局偏弱，苯乙烯下游刚需补货成交气氛好转。近期部分韩国混芳货源出口美国市场，市场情绪提振，下旬船货到港增加预期纯苯苯乙烯预期累库，关注逢高做空的机会。
• 丙烯：负荷下降，供给压力依然较大。伴随天气转冷，丙烷步入旺季但价格持续下探，刷新年内低位，丙烯成本端支撑力度减弱。供应端东华张家港60万吨PDH装置预计11月初重启。河北海伟50万吨PDH装置检修一周后恢复，巨正源120万吨PDH装置计划检修半个月，预计月末恢复，镇海炼化60万吨蒸汽裂解装置，万华化学52万吨丙烷裂解装置分别预计11月底和12月初重启。周内国内丙烯负荷继续下降，工厂库存高位，下游需求欠佳，周内聚丙烯、环氧丙烷负荷下降，对丙烯需求支撑减弱。
• 塑料PP：PE&PP进出口总量减量。大商所L合约注册仓单去库-0.9%至1.19万吨，同比累库+143.3%；PP合约注册仓单累库+5.9%至1.57万吨，同比累库+101.0%。10月，PE进出口总量降至109.4万吨，PP进出口总量降至50.8万吨，合计160.3万吨，同比减少-10.4%，跌幅扩大，利空聚烯烃单边。
• 烧碱：烧碱价格偏弱。液碱市场供需处于供增需弱、累库施压、利润收缩的格局，短期走势偏空。供给端虽然部分装置检修，但行业整体开工负荷率提升至90.29%，烧碱产量环比增加0.55%至87.10万吨，供应压力未减反而微增。需求端支撑有限。尽管主力下游氧化铝产能运行率回升至76.76%，刚需尚在，但非铝下游接货积极性不高，且粘胶短纤行业亏损加剧，市场观望情绪浓厚，整体需求表现平淡。库存端累库明显。山东32%液碱工厂库存环比大增13.39%，华东样本企业库存更是激增25.78%，厂家出货压力加大。利润端大幅缩减。受液碱和液氯价格双降影响，氯碱企业盈利恶化。山东无自备电厂企业ECU由盈转亏，有自备电厂企业盈利也大幅下滑28.83%。鉴于供应充足且库存持续累积，加上下游买涨不买跌的谨慎心态，市场缺乏向上驱动。预计下周液碱及片碱价格将维持稳中有降的弱势运行态势。
• PVC：底部徘徊。供应端，天津LG、齐鲁石化、山东信发等检修结束，开工提升，产量预期增加，供应继续增加。需求端。随着北方天气转冷，该区域需求下降，部分开工预期走低，出口方面，虽然印度取消BIS认证，但是反倾销税预期执行，加之下周继续观望亚洲12月份合同价格，预期外需难以提升。整体需求端对PVC支撑乏力。乙烯美金市场方面，远洋船货凭借其价格优势，陆续流通至中国国内市场，北亚区域内船运市场出货受阻。叠加部分刚需下游因装置波动，外采需求减少，预计价格亦有下挫可能。电石市场出现窄幅下调，但受成本端支撑，下调空间有限。，下游检修集中度有所减弱，需求恢复缓慢，行业去库压力依然存在，PVC上游检修陆续完成远期市场供应量再次回升高位，周均产量预计接近50万吨，且新装置月内试车逐步量产，面对增长的上游供应，国内市场需求暂稳，供需僵持市场易跌难涨。
• 纯碱：震荡偏弱。上周纯碱市场如上周预期的偏弱走势，周度低价接近6月低点（1141元/吨）。此前纯碱和黑色走势背离，上周补跌行情。叠加需求端浮法玻璃产线有冷修预期，以及负反馈加剧，纯碱期价大幅下跌。周度数据方面，本周纯碱产量72.1万吨，环比下降2.5%。需求端，目前玻璃日熔15.8万吨，环比下降900吨。光伏玻璃日产量8.9万吨。重碱理论日度需求为5.3万吨。轻碱需求持续增加，厂家轻碱涨价。预计下周价格震荡修复，中长期价格区间仍下移。
• 玻璃：需求较弱。随着近月价格的下跌，市场开启冷修预期逻辑，可关注反套策略以及05合约上多玻璃空纯碱策略。
• 甲醇：延续震荡。国际装置开工率提升，伊朗地区部分装置重启，日均产量提升至35000吨附近，港口现货流动性充足，低价刚需成交，整体成交清淡，现货基差稳定。美金价格持续下跌，进口维持顺挂，伊朗全部正常，非伊开工小幅提升，欧美市场小幅下跌，中欧价差缩小，东南亚转口窗口关闭，伊朗11月已装92万吨，伊朗让利招标，出货积极，非伊货源依旧较多，贸易商低价抄底，下游需求稳定，到港量进一步攀升，MTO开工略有下滑，港口库存继续累库。煤价平稳，煤制利润稳定，内地开工高位，市场流通量宽松，工厂让利出货，成交偏差，部分流拍，国内供应宽松。内地MTO开工稳定，部分CTO继续外采，叠加内地大装置停车，近期内地价格相对坚挺。中东地区目前相对稳定，美联储12月份降息摇摆，国内大宗商品回调，对期货甲醇影响减弱，伊朗即将进入限气季节，进口略有扰动，但在高库存背景下，甲醇底部震荡为主。
• 尿素：报价弱稳，成交乏力。检修装置陆续回归，日均产量增加至20.4万吨附近。需求端，第四批配额发放，国际价格对国内影响再度升温。华中、华北地区复合肥基本结束，基层备货收尾，复合肥厂开工率下滑，尿素库存可用天数在半个月以上，对原料采购情绪不高。尿素生产企业库存去库4.6万至143万吨附近，整体高位。当前国内供应宽松，华北地区秋季肥收尾，下游基层订单稀少，多数地区复合肥企业开工低位，整体需求呈现下滑态势，贸易商谨慎操作。短期来看，国内需求量依旧有限，农需结束，复合肥暂未大规模开工，现货市场情绪依旧低迷。国内外价差依旧偏大，新配额发放，国际市场对国内影响增加。当前，主流交割区出厂价格持续徘徊在1580-1610元/吨附近，下游接受度降温，部分复合肥厂低价补货，淡储企业入市采购进行储备，东北地区开始连续拿货，厂家收单较前期大幅好转，尿素企业多限收为主，厂家待发充裕，短期内预计尿素偏强震荡为主。中期来看，第四批出口配额影响消退，国内秋季肥全面结束，整体需求偏弱，随着出厂价上调，下游接受度降低，近期大宗商品集体回调，尿素基本面仍显宽松，中期看仍偏弱运行为主。
• 纸浆：港口持续累库，期市承压。针叶浆受高库存（217.3万吨）与金融属性扰动，价格震荡且基本面支撑薄弱；阔叶浆虽有成本与货源支撑表现抗跌，但下游需求疲软限制上行空间。外盘报价坚挺与国内供强需弱形成博弈，浆价反弹空间受限。
• 原木：原木现货价格偏弱运行。山东、江苏辐射松现货价，已处于历史相对低位，估值具备一定安全边际。外盘涨价传导受阻，有下调趋势，难以支撑现货估值修复。需求端的结构性支撑（无节材、山东区域出库）仅能减缓价格下跌速度，无法推动估值上行；而辐射松库存高企、贸易商接货谨慎等因素，又构成估值上行的核心压制。短期看，供需矛盾未根本缓解，外盘成本博弈与库存去化压力并存，原木估值将维持底部震荡态势，后续需关注海外发运量变化及国内建筑需求复苏进度对估值的边际影响。
• 胶版印刷纸：供应压力不减，反弹乏力。双胶纸估值承压：木浆成本上涨导致毛利继续下滑，成本压力下工厂挺价意愿强烈。供应充裕与需求疲软的矛盾未解，库存累积进一步压制估值，仅局部以价换量支撑成交。当前缺乏明确利好驱动，估值难有实质性修复，预计维持弱稳运行。
• 天然橡胶及20号胶：RU合约仓单集中注销，创2012年以来新低。国内全钢轮胎产线成品库存连续3周累库至40天，同比去库-2.5%，连续6周边际累库；国内半钢轮胎产线成品库存连续6周累库至46天，同比累库+19.1%，连续26周边际累库。
• 丁二烯橡胶：轮胎成品库存环、同比累库。截至上周五：上期所BR合约仓库仓单持平报收2980吨，厂库仓单去库-280吨至9050吨，合计12030吨；国内全钢轮胎产线成品库存连续3周累库至40天，同比去库-2.5%，连续6周边际累库；国内半钢轮胎产线成品库存连续6周累库至46天，同比累库+19.1%，连续26周边际累库。