25年利润增速恢复，重点关注改革成果落地趋势

华熙生物（688363.SH）医疗美容 2026 年 04 月 24 日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：袁锐执业证书编号：S0740526030001Email：yuanrui@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)481.68流通股本(百万股)481.68市价(元)42.99市值(百万元)20,707.35流通市值(百万元)20,707.35 华熙生物发布2025年&2026年一季报：公司25年收入41.99亿元，同比-21.82%；归母净利润2.92亿元，同比+67.59%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+73.76%。25Q4收入10.36亿元，同比-30.77%，归母净利润0.40亿元，扣非归母净利润0.01亿元，扭亏为盈。我们认为收入下滑主要系公司主动优化业务结构，聚焦高价值方向有望推动盈利能力持续提升修复。 毛利率有所下降，销售费用显著下降推动盈利能力改善。利润端，25年公司销售毛利率/净利率为70.33%/6.93%，同比-3.74/+3.79pct。费用端，25年销售/管理/研发费用率分别为36.08%/12.90%/11.24%，同比分别为-9.80/+0.64/+2.56pct，公司战略性精简低利润、非可持续营销渠道，短期毛利率有所下滑，但通过有效的费用控制，净利率水平得到显著提升。 股价与行业-市场走势对比 1）原料业务：作为公司基本盘，表现稳健。25年收入12.10亿元，同比-2.15%，占比29%，毛利率61.83%（同比-3.74pct）。其中国际市场收入6.27亿元，同比+3.03%，全年上市13种生物活性物原料新品，无菌级玻璃酸钠完成美国、加拿大DMF备案，医药级原料全球合规优势持续巩固长。 2）医疗终端业务：产品具备潜力，全场景布局持续完善。25年收入13.69亿元，同比-4.89%，占比33%，毛利率80.59%（同比-3.78pct），其中皮肤类医疗产品收入9.38亿元，同比-12.55%，下滑主要系行业竞争加剧&新品迭代加速等影响。医美板块推出润百颜·玻玻、润致·缇透等新品，覆盖约8000家医美机构；骨科产品海力达收入稳定增长，覆盖超1.8万家医院，市占率进一步提升；眼科产品供货医院超1500家，医疗终端全场景布局持续完善。 相关报告 1、《医美业务高增，聚焦糖生物学&细胞生物学迈向第三次战略升级》2025-04-21 3）皮肤科学业务：主动调整收缩、聚焦核心品牌，后续有望逐步修复。25年收入14.87亿元，同比-42.11%，占比35%，毛利率67.61%（同比-5.19pct）。通过对品牌体系、产品结构及渠道模式进行调整优化，减少低效投放，集中资源居家核心品牌和重点品类。依托ECM科技，润百颜持续巩固修护赛道优势；夸迪以CT50专利抗老技术为核心，持续夯实细胞级抗老产品竞争力。 4）营养科学业务：全渠道布局持续推进，培育长期增长新动能。25年收入1.08亿元，同比+31.24%，实现正增长，围绕抗衰、情绪、代谢、免疫四大方向，打造麦角硫因等核心大单品，持续优化产品矩阵。 盈利预测与投资建议：我们认为公司目前正处于改革深水区，原料基本盘稳固，医美在新品加持下有望逐步放量，护肤品持续调整静待拐点，总经理重返一线推进变革落地，期待公司改革成果落地进展。基于公司业务持续调整及行业竞争加剧，我们调整此前预测（前值26/27年收入66.91/77.47亿元，净利润6.37/8.16亿元），预计26-28年公司收入分别为41.36/43.64/46.69亿元，同比-1.5%/+5.5%/+7.0%；净利润分别为4.53/5.05/5.56亿元，同比+55.2%/+11.5%/+9.9%，对应PE为46/41/37倍。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、行业监管趋严、新品推广及上市表现不及预期、数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。