25年利润增速恢复，重点关注改革成果落地趋势

华熙生物2025年业绩表现及未来展望：

核心观点
公司2025年收入41.99亿元，同比-21.82%；归母净利润2.92亿元，同比+67.59%。收入下滑主要因主动优化业务结构，聚焦高价值方向，预计推动盈利能力持续提升。毛利率下降3.74pct至70.33%，但销售费用率显著下降9.80pct至36.08%，推动净利率提升至6.93%。

业务板块表现

1. 原料业务：收入12.10亿元，同比-2.15%，占比29%，毛利率61.83%。国际市场收入+3.03%，无菌级玻尿酸完成美国、加拿大DMF备案，医药级原料全球合规优势巩固。
2. 医疗终端业务：收入13.69亿元，同比-4.89%，占比33%，毛利率80.59%。皮肤类产品下滑12.55%主因行业竞争加剧，医美新品覆盖8000家机构，骨科产品海力达市占率提升，眼科产品覆盖1500家医院。
3. 皮肤科学业务：收入14.87亿元，同比-42.11%，占比35%，毛利率67.61%。通过品牌、产品及渠道调整优化，集中资源居家核心品牌（润百颜）和重点品类（夸迪CT50专利抗老技术）。
4. 营养科学业务：收入1.08亿元，同比+31.24%，实现正增长。围绕抗衰、情绪、代谢、免疫方向打造麦角硫因等核心大单品，优化产品矩阵。

盈利预测与投资建议
调整后预计2026-2028年收入分别为41.36/43.64/46.69亿元（同比-1.5%/+5.5%/+7.0%），净利润4.53/5.05/5.56亿元（同比+55.2%/+11.5%/+9.9%），对应PE 46/41/37倍。看好公司改革成果，但提示宏观经济、行业竞争、监管等风险。