2026年第一季度，QuantumScape完成了EagleLine的安装并启动了生产

评级及分析师信息 ►Eagle Line更新Eagle Line是公司高度自动化的试点生产线，旨在验证公 司固态锂金属电池技术的可扩展生产能力。第一季度，公司完成了Eagle Line的安装并启动了生产。公司正在生产首批QSE-5电芯，并持续改进Eagle Line的各项功能，例如设备正常运行时间、生产线产能、控制系统、数据集成和工艺稳定性。 公司已将先进的人工智能模型集成到Eagle Line中，并在电芯质量和可靠性方面取得了显著进展。结合先进的在线计量技术，公司改进了实时控制，从而提升了电芯性能。公司相信，Eagle Line产能的提升将有助于形成良性循环：更高的数据量、更快的学习周期和更高的产品质量。 除了验证可扩展生产能力外，Eagle Line还将有助于QSE-5电芯的交付。第二季度，公司计划提高QSE-5电芯的产量，以支持客户在汽车及其他应用领域的项目。 ►商业更新 相关研究： 1、汽车领域 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 电动汽车应用开发仍然是公司的核心重点，也是公司最大的客户收入来源。公司与大众汽车集团旗下的PowerCo公司紧密合作，推进汽车商业化路线图的各个阶段。下一阶段是实地测试：Eagle Line生产的电芯将接受一系列严苛的实际测试，公司将利用客户的反馈进行学习和迭代。 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 除了与大众汽车的合作之外，第一季度公司还向一家汽车联合开发协议（JDA）合作伙伴交付了电芯进行测试。公司正继续与全球排名前十的两家汽车OEM厂商合作，推进公司的固态锂金属技术在其车辆项目中的应用。 此外，本季度公司成功完成了与另一家全球排名前十的汽车OEM厂商的技术评估。作为评估的一部分，他们的工程师对公司的技术进行了实际操作，并与其他固态技术方案进行了对比测试。随着技术评估的成功，公司正在进入此次合作的下一阶段：联合开发活动，最终目标是将QS技术部署到他们的汽车和其他应用中。 2、QS生态系统 QS生态系统是公司轻资产商业模式的基石。通过与价值链上的世界一流企业合作，公司可以更快、更高效地将公司的技术推向全球规模。这些联盟极大地增强了公司的商业化能 力，因为公司可以将技术诀窍分享给值得信赖的合作伙伴。 公司继续与村田制作所和康宁公司紧密合作，利用公司突破性的Cobra工艺扩大固体陶瓷隔膜的生产规模。QS工程师与村田制作所和康宁公司就多个并行工作流程定期举行技术会议，致力于开发和构建全球价值链，以实现QS技术GWh级规模的生产，从而服务于汽车及其他客户。 公司的生态系统合作伙伴也在投资QS专有的硬件和系统来生产公司的陶瓷隔膜，公司认为这清晰地表明了他们对公司生态系统的承诺，同时也为客户带来了收入。第一季度，公司收到了来自生态系统的首笔客户账单。 3、新市场 除了汽车业务，公司正在加大对新市场的投入。公司相信，公司高性能的固态电池设计具有强大的优势，能够满足人工智能数据中心不断变化的储能需求，而传统的锂离子电池技术在安全性和性能方面都存在局限性。在海量计算需求的驱动下，数据中心正在向800V直流设计转型，并采用电动汽车行业的电源系统架构和技术。公司认为，这与公司毫不妥协的固态电池完美契合。面向人工智能数据中心的机架式储能和供电是一个庞大且快速增长的市场，而公司电池技术更高的能量密度能够提升人工智能数据中心的计算密度。 此外，公司还看到来自全球军工、航空航天和政府部门的客户对公司的电池技术表现出浓厚的兴趣。公司的电池技术能够同时实现能量密度和功率的飞跃式提升；结合公司固态电池设计的卓越安全性，这对于这些先进应用而言极具吸引力。公司的无阳极架构也为供应链带来了优势。传统的锂离子电池需要使用石墨，而石墨几乎全部来自中国。相比之下，公司的电池设计无需石墨，从而解决了国防应用领域的一个主要痛点。 ►财务展望 第一季度GAAP运营费用和GAAP净亏损分别为1.092亿美元和1.008亿美元。第一季度调整后EBITDA亏损为6320万美元，符合预期。公司重申2026年全年调整后EBITDA亏损预期为2.5亿美元至2.75亿美元。 第一季度资本支出为1000万美元。第一季度资本支出主要包括与Eagle Line项目相关的最终付款。公司重申2026年全年资本支出预期为4000万美元至6000万美元。 第一季度客户账单金额为1100万美元，其中包括客户开发活动和生态系统合作伙伴的付款。客户账单金额作为一项指标，代表QS在该期间向客户和合作伙伴开具的所有发票的总金额，不考虑会计处理方式。需要注意的是，由于公司处于不同合作阶段，业务活动会有所波动，因此客户账单金额可能每个季度都会有所不同。“客户账单金额”是一项关键的运营指标，旨在帮助公司了解客户活动和未来的现金流入。该指标不能替代美国通用会计准则(GAAP)下的收入。第一季度末，公司的流动资金为9.047亿美元，公司将继续保持稳健的资产负债表，并在未来继续保持审慎的财务策略。 ►战略展望 如今，世界能源系统正经历着翻天覆地的变化。公司生产、储存和使用能源的方式正经历着百年一遇的变革。从电动汽车和人工智能数据中心到电网储能、无人机和航空航天，世界经济的未来正建立在电能技术之上。 仅举一例：人工智能数据中心市场的变化和增长速度令人叹为观止。过去的科技已难以跟上步伐，而储能领域的创新对于这场变革至关重要。凭借多年来的精心规划、持续执行和始终如一的远见卓识，QS正处于这场电能技术变革的核心。 从地缘政治动荡到能源系统和关键材料供应链的风险，再到全球经济电气化的爆炸式增长，公司技术的顺风从未如此强劲。公司相信，公司拥有差异化的技术、世界一流的团队、生态系统合作伙伴和客户关系，能够把握这场变革的机遇。 即便公司仍在应对未来的挑战，但公司依然被一个规模庞大、日益增长的全球市场机遇所激励。公司期待在接下来的几个月里向您汇报公司的进展情况。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。