恩华药业2025年业绩短期承压，收入端实现平稳增长，但利润端有所下滑。全年实现营业收入59.1亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润10.6亿元，同比下降7.5%。利润下滑主要由于公司持续加大研发投入及市场推广力度，研发费用和销售费用分别同比增长15.1%和6.5%，增速超过收入增速。经营性现金流表现稳健，全年净额达10.8亿元，同比增长17.7%，显示出良好的回款能力。
分季度看，公司业绩呈现前高后低的态势。2026年Q1-Q4单季度收入分别为15.1亿、15.0亿、14.6亿、14.4亿元；归母净利润分别为3.0亿、4.0亿、4.1亿和-0.5亿元。2026年Q4出现亏损，主要原因为年底销售费用、研发费用等集中确认所致。2026年Q1业绩符合市场预期，展现稳健开局，实现营收16.1亿元（同比增长6.6%），归母净利润3.2亿元（同比增长5.6%）。
核心业务分化，神经类产品线成为增长新引擎。麻醉类业务作为公司基本盘，全年实现收入31.2亿元，同比微增1.8%，增速放缓。精神类业务实现收入11.9亿元，同比小幅下滑1.1%，但公司通过外延合作积极破局，与绿叶制药达成战略合作，获得瑞可妥®、瑞百莱®、美比瑞®三款抗精神病药长效针剂的独家商业化权利。神经类业务成为全年最大亮点，实现收入3.7亿元，同比增长67.5%。
研发投入持续加码，创新管线步入收获期。2025年公司研发投入6.8亿元，同比增长15.1%，研发费用率提升至11.6%。高强度的投入正逐步转化为丰硕的管线成果，公司创新价值亟待重估。核心产品NH600001乳状注射液作为1类创新药，已于报告期内提交NDA，预计2026年有望获批上市。公司拥有超过20项在研创新药，覆盖精神分裂症、抑郁症、阿尔茨海默症、帕金森病等CNS核心领域。
投资建议方面，华西证券调整盈利预测，预计公司2026-2027年营收分别为65.5、72.3亿元，对应增速分别为10.7%、10.4%；归母净利润为13.3、15.1亿元，对应增速分别为25.5%、13.7%，EPS为1.31、1.49元；新增2028年预计收入为79.4亿元，归母净利润为16.6亿元，EPS为1.64元。对应2026年4月23日21.37元/股收盘价，PE分别为16/14/13倍。维持“增持”评级。
风险提示包括医疗事故或行业负面事件风险、行业竞争加剧风险、行业政策风险。
