恩华药业2025年业绩短期承压,收入端实现平稳增长,但利润端有所下滑。全年实现营业收入59.1亿元,同比增长3.7%;实现归母净利润10.6亿元,同比下降7.5%。利润下滑主要由于公司持续加大研发投入及市场推广力度,研发费用和销售费用分别同比增长15.1%和6.5%,增速超过收入增速。经营性现金流表现稳健,全年净额达10.8亿元,同比增长17.7%,显示出良好的回款能力。
分季度看,公司业绩呈现前高后低的态势。2026年Q1-Q4单季度收入分别为15.1亿、15.0亿、14.6亿、14.4亿元;归母净利润分别为3.0亿、4.0亿、4.1亿和-0.5亿元。2026年Q4出现亏损,主要原因为年底销售费用、研发费用等集中确认所致。2026年Q1业绩符合市场预期,展现稳健开局,实现营收16.1亿元(同比增长6.6%),归母净利润3.2亿元(同比增长5.6%)。
核心业务分化,神经类产品线成为增长新引擎。麻醉类业务作为公司基本盘,全年实现收入31.2亿元,同比微增1.8%,增速放缓。精神类业务实现收入11.9亿元,同比小幅下滑1.1%,但公司通过外延合作积极破局,与绿叶制药达成战略合作,获得瑞可妥®、瑞百莱®、美比瑞®三款抗精神病药长效针剂的独家商业化权利。神经类业务成为全年最大亮点,实现收入3.7亿元,同比增长67.5%。
研发投入持续加码,创新管线步入收获期。2025年公司研发投入6.8亿元,同比增长15.1%,研发费用率提升至11.6%。高强度的投入正逐步转化为丰硕的管线成果,公司创新价值亟待重估。核心产品NH600001乳状注射液作为1类创新药,已于报告期内提交NDA,预计2026年有望获批上市。公司拥有超过20项在研创新药,覆盖精神分裂症、抑郁症、阿尔茨海默症、帕金森病等CNS核心领域。
投资建议方面,华西证券调整盈利预测,预计公司2026-2027年营收分别为65.5、72.3亿元,对应增速分别为10.7%、10.4%;归母净利润为13.3、15.1亿元,对应增速分别为25.5%、13.7%,EPS为1.31、1.49元;新增2028年预计收入为79.4亿元,归母净利润为16.6亿元,EPS为1.64元。对应2026年4月23日21.37元/股收盘价,PE分别为16/14/13倍。维持“增持”评级。
风险提示包括医疗事故或行业负面事件风险、行业竞争加剧风险、行业政策风险。