博腾股份2025年及2026一季度业绩表现强劲，小分子原料药业务盈利能力回升，新兴业务板块持续减亏。核心业务方面，2025年小分子原料药业务收入同比增长13%，毛利率提升至38.39%，全年新增客户98家，新项目193个，并在美国和欧洲实现跨国制药公司合作突破。新兴业务方面，2025年收入同比增长26%，CGT与新分子业务分别大增36%和224%，制剂业务从仿药向创新药及原料药-制剂一体化转型，整体减亏路径明确。公司预计2026-2028年收入分别为37.98/42.31/46.57亿元，归母净利润分别为2.66/4.05/5.90亿元，对应PE为45/30/20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括下游研发需求变动、市场竞争加剧和地缘政治风险。
