边际改善显著，收入和扣非净利双增

2026-04-23 黄静财信证券阿杰

2026Q1业绩略超预期：2025年年报显示公司实现营业收入24.43亿元（同比增长1.28%），归母净利润2.43亿元（同比下滑16.68%），扣非归母净利润2.01亿元（同比下滑22.78%）。2026Q1实现营业收入7.39亿元（同比增长24.16%），归母净利润0.71亿元（同比增长5.48%），扣非归母净利润0.66亿元（同比增长23.00%）。
核心产品与渠道表现：深海鳀鱼等鱼制品稳健增长，收入创新高。零食专营渠道覆盖4.5万家终端，收入快速增长。经销渠道和直营渠道收入分别为15.79亿元和8.64亿元，同比-13.60%和+47.79%。
区域与渠道分布：华东区域收入双位数增长，线上受内容电商影响承压。经销渠道和直营渠道收入分别为15.79亿元和8.64亿元，同比-13.60%和+47.79%。
毛利率与费用率：2025年综合毛利率承压（29.29%），2026Q1毛销差和扣非净利率显著回升（毛销差16.21%，扣非净利率8.88%）。
员工持股计划：总人数不超过98人，股票规模不超过505万股，占总股本1.12%。考核指标严格，2026年营收增长率不低于15%-20%，2027年不低于32%-44%。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为28.43/32.38/35.96亿元，同比增长16.40%/13.89%/11.05%；归母净利润分别为2.80/3.29/3.73亿元，同比+15.35%/+17.62%/+13.16%。当前估值性价比显著，维持“买入”评级。
风险提示：渠道进展不及预期、新品放量不及预期、食品安全问题等。