26年二季度股市展望：不畏浮云遮望眼

不畏浮云遮望眼——26年二季度股市展望 核心观点 策略研究·策略专题 核心结论：①年初A股春季行情延续，3月地缘扰动下步入休整；行业轮动加快，科技成长、资源品、价值蓝筹相继表现。②四浪回调不改全年牛市氛围，外部环境缓和+内需政策发力，A股短期休整后有望雨过天晴。③行情结构有望走向扩散，AI科技行情将从硬件走向应用，重视安全考量下的战略资源品，以及白酒地产等低估老登资产。 证券分析师：杨锦021-61761017yangjin1@guosen.com.cnS0980526020001 证券分析师：吴信坤021-61761046wuxinkun@guosen.com.cnS0980525120001 证券分析师：余培仪021-61761040yupeiyi@guosen.com.cnS0980526010001 一季度市场回顾：突降骤雨。年初政策环境偏暖，春季行情整体延续。去年12月17日开启春季行情，1月初市场热度持续上升，杠杆资金快速流入，沪指创下十七连阳，港股也随之上行。此后受到市场流动性影响，1月中旬至2月初春季行情短暂歇脚。地缘冲突扰动风险偏好，3月以来市场震荡回调。今年以来市场轮动加快，我们用每月A股31个申万一级行业的涨跌幅排名环比变化分布情况来衡量A股的行业轮动强度，可以发现该指标在年初以来出现明显回升。 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)8182.15/-4.50创业板/月涨跌幅(%)3149.60/-1.87AH股价差指数119.19A股总/流通市值(万亿元)96.40/88.29 二季度市场展望：雨过天晴。牛市中后期常出现阶段性调整，即“牛市4浪”回调。牛市大背景仍然在，目前牛市时空和市场情绪均未达到极致。以周期思维看市场，A股牛熊轮回的周期规律一直客观存在。复盘历史来看，A股牛市转熊市往往出现在整体股市情绪过热、宏观环境明显走弱的时候，而这两个条件在本轮牛市中均不满足。二季度有望见到积极信号出现，风雨之后将重见阳光。展望二季度，部分积极信号正在酝酿，我们认为市场有望在二季度继续牛市向上。一是地缘冲突有望见到缓和曙光。二是中美元首有望将于5月会晤。三是国内政策发力叠加出口韧性支撑基本面修复。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 行业配置：市场结构有望更均衡。往后看，随着本轮牛市行情演绎至后程，市场热点将逐渐扩散，行业结构有望更为均衡。具体而言，我们认为可关注以下三大方向。方向1：科技主线不变，AI产业链行情从硬件走向应用；AI资本开支维持高增和国产替代驱动的算力产业链依然值得关注。方向2：重视安全考量下的战略资源品。外围环境复杂背景下，战略资源品安全溢价有望长期上行，叠加国内反内卷政策落地，新兴需求等支撑商品价格，战略资源品板块有望持续受益。方向3：“双低”的地产白酒等老登资产望迎来预期反转。我们将同时满足低估值和低持仓的行业称之为“双低”行业，历史经验看，行业出现“双低”特征后未来绝对或相对收益均较为显著。基本面角度看，近期白酒、地产基本面出现企稳迹象，后续低估的地产和白酒板块或具备修复潜力。 《大类资产配置双周观点-滞胀交易的后半场》——2026-04-03《策略专题研究-哪些战略资源品更具投资价值？》——2026-03-30《策略周报-美联储变卦，如何影响A股？》——2026-03-21《油价冲击下的滞胀交易》——2026-03-20《策略周报-内外变化下，如何把握市场方向？》——2026-03-07 风险提示：海内外政策进程不及预期、经济修复出现波动。 内容目录 1.一季度市场回顾：突降骤雨....................................................42.二季度市场展望：雨过天晴....................................................63.行业配置：市场结构有望更均衡................................................9风险提示.....................................................................13免责声明.....................................................................14 图表目录 图9：当前A股情绪距离牛市高点还有差距....................................................8图10：当前A股估值距离牛市高点还有差距...................................................8图11：近期地缘政治局势扰动市场降息预期...................................................9图12：美国民众对特朗普的支持率降至25年以来最低水平......................................9图13：3月中国制造业PMI重返扩张区间，出口韧性延续........................................9图14：中国制造业增加值规模占全球比重持续提升.............................................9图17：国内大模型智能程度处于全球全列....................................................10图18：12-15年科技行情由硬件向软件内容扩散...............................................10图19：这一次行情有望向应用端演绎........................................................11图20：全球AI智能体市场规模快速增长.....................................................11图21：2022年以来全球矿产勘察投入持续收缩................................................12图22：开发关键资源品矿山所需时间较长....................................................12图23：清洁能源需求占资源品总需求的比重不断提升..........................................12图24：当前行业内卷问题仍然较为突出......................................................12图25：历史上多数“双低”行业后续绝对收益均显著..........................................13图26：当前食品饮料行业估值和基金持仓占比均处历史低位....................................13图27：当前房地产行业估值和基金持仓占比均处历史低位......................................13图28：当前房地产行业估值和基金持仓占比均处历史低位......................................13 回顾一季度，1-2月春季行情延续、市场继续上行，但3月以来地缘政治冲突给市场带来阴雨，行业结构轮动逐渐加剧。展望二季度，市场牛市背景依然坚实，随着地缘扰动缓和、国内政策发力等积极信号出现，市场骤雨过后终将迎来天晴，继续牛市上行趋势，同时行业结构也有望更加均衡。 1.一季度市场回顾：突降骤雨 年初春季行情延续，3月初以来市场步入调整。一季度市场整体呈现先扬后抑走势。年初权益市场延续春季行情，3月初以来受地缘冲突扰动风险偏好，市场出现明显的震荡调整。具体分阶段来看： 年初政策环境偏暖，春季行情整体延续。去年12月17日开启春季行情，1月初市场热度持续上升，杠杆资金快速流入，沪指创下十七连阳，港股也随之上行。此后受到市场流动性影响，1月中旬至2月初春季行情短暂歇脚。春节后在国内政策预期发酵、人民币汇率升值等因素助推下，A股春季行情延续，上证在3月初达到4197的阶段性高点，年初至3/3期间上证最大涨幅为5.4%、万得全A为7.7%。本轮春季行情中市场情绪高涨，以融资交易为代表的活跃资金明显流入，滚动30日加总的融资净增加额在1月中旬一度突破2400亿元。从成交额看，年初至3/3期间日均成交额接近2.8万亿元，明显高于去年12月的1.9万亿元。 地缘冲突扰动风险偏好，3月以来市场震荡回调。2月末美国、以色列对伊朗发起军事行动，此后伊朗封闭霍尔木兹海峡，国际油价快速突破每桶100美元。高油价持续下，市场对滞涨的担忧逐渐升温，美联储年内降息预期大幅回落，这也引发全球权益市场普遍出现大幅波动。A股自3月初高点至今，上证指数最大跌幅达9.6%、万得全A为11.0%；港股方面同样调整幅度较大，恒生指数年初以来最大跌幅为13.7%。目前地缘局势仍悬而未决，特朗普对中东态度反复摇摆，这也持续性压制股市情绪。投资者情绪显著降温，A股成交额自3/3的阶段性高点3.3万亿元降至3月末的不足2万亿元，降幅达到41%。3月以来融资余额下降613.9亿元，杠杆资金已从前期的快速流入转为明显流出。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 年初以来行业轮动明显加快。今年以来市场轮动加快，我们用每月A股31个申万一级行业的涨跌幅排名环比变化分布情况来衡量A股的行业轮动强度，可以发现该指标在年初以来出现明显回升。 自去年12月中至1月中旬，AI应用、商业航天等热点题材表现居前。自去年12月中旬春期行情启动以来，市场情绪快速回暖，25/12/17-26/1/14期间传媒（期间涨跌幅为32.1%，下同）、军工（25.7%）、计算机（24.3%）等行业在AI应用、商业航天等热点概念催化下涨幅靠前，成为春季行情的主线。此外，有色（25.0%）受益于全球金属涨价同样表现亮眼。 1月中旬至3月初行业轮动加快，上游资源、内需、硬件板块均有表现。随着1月中下旬市场流动性出现明显变化，前期热门板块行情降温，行业轮动加剧：首先，建筑材料（26/1/15-3/2期间涨跌幅为22.7%，下同）、石化（22.1%）、钢铁（18.3%）等上游资源行业在这一期间领涨；其次，估值较低的食品饮料、地产等内需相关板块在1月末出现明显上涨；另外，电子、通信等硬件板块也阶段性有所表现。 3月以来防御性板块、内需、能源替代相关板块更具韧性。3月受地缘冲突影响下市场明显调整，行业结构再度出现变化，主要有三类行业具有韧性：一是防御性板块，如银行（26/3/3-3/31期间涨跌幅为3.3%，下同）、公用事业（0.1%）；二是与战争链相关度较低的内需板块相对抗跌，如食品饮料（-1.6%）；三是替代类能源相关板块同样具备韧性，如电力设备（-2.1%）、煤炭（-2.6%）等。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 2.二季度市场展望：雨过天晴 前文提到，近期市场在地缘冲突事件的影响下出现调整，市场上牛转熊的声音渐起。我们认为本轮调整的性质属于牛市中后期的“4浪回调”，牛市格局不变，在积极信号催化下二季度市场有望止跌回升，详见《市场波动的性质：雷阵雨-20260327》。 牛市中后期常出现阶段性调整，即“牛市4浪”回调。根据波浪理论，一轮牛市可以划分为5浪，其中1、3、5浪