- 核心观点：滨江集团2025年业绩受减值计提影响有所下降，但土储结构优质，杭州大本营助力盈利修复，维持“买入”评级。
- 关键数据：
- 2025年营业收入828.88亿元，同比增长19.86%；归母净利润21.16亿元，同比下降16.87%。
- 计提减值28.06亿元，同比增长148.1%，减少归母净利润18.26亿元。
- 销售额1017亿元，同比下降9%，杭州市场连续8年销售冠军。
- 新增土地储备项目26个，新增计容建面172.3万方，总土地款487亿元，投资强度48%。
- 土地储备中杭州占比79%，浙江省内非杭州城市占比13%，浙江省外占比8%。
- 权益有息负债规模262亿元，同比下降43亿元；平均融资成本3.0%，同比下降0.4个百分点。
- 研究结论：
- 预计2026-2028年归母净利润为24.1、27.1、25.1亿元，EPS为0.77、0.87、0.81元，对应PE为13.2、11.8、12.7倍。
- 公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复。
- 风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。
