李嘉图不等价、购买力不平价与利率不平价：全球三大非均衡正反馈发散系统下的范式重塑

核心观点

• 传统经济金融理论中的“均衡”范式已难以适配当前全球经济现状，全球经济系统正从均衡演进到非均衡，负反馈演进到正反馈，收敛演进到发散的状态。
• 普利高津的耗散结构理论为理解当前全球经济系统范式转移提供了强大的理论透镜，三大非均衡发散系统如同黑洞，必须持续虹吸外部负熵以维持内部秩序。
• 三大非均衡发散系统对全球大类资产定价范式进行重塑，大类资产定价不再遵从于经济周期框架，而是对抗熵增的叙事，短期价格越来越像“符号交易”，宏观不再是慢节奏的周期轮动，而是高频的相变脉冲。
• 美元指数在跌破长期上行趋势线下台阶时，往往伴随着从“多边协作”向“单边地缘冲突”驱动的定价逻辑转变。
• 美元指数在趋势区间内的小周期拐点的触发，本质上都是通过“制造全球流动性稀缺”或“引爆非美地区尾部风险”来实现的。
• 当前处于非均衡的正反馈系统，财政风险阴影下，美元走弱的同时，美债利率却走高，作为全球抵押品的价值在削弱；日元走弱的同时，日债利率却走高，代表全球负债端成本陡升，也就是流动性看上去呈现出量增的状态，但是价格却变高了。

关键数据

• 2025年美国债务率已临近债务发散临界点。
• 2022年10年期美国国债的便利收益率为负。
• 2022年后的数据显示，长久期美债已无法在股市回撤时提供有效对冲。
• 2023年之前，德国、日本和英国政府债券的便利收益率均转为负值。

研究结论

• 未来我们观测全球经济系统的视角，不应仍执念于旧的经济周期、政策周期框架，而是全面转向对三大发散系统主体为了维持系统暂时有序而做出“负熵”动作进行定价。
• 如果未来遇到全球风险冲击之时，我们面对的是一种避险资产缺位的异常图景。
• 美债的危机并非表现为单一的违约，而是表现为其“抵押品”功能的系统性瘫痪，这或许将导致全球流动性冲击的严重性被放大数倍。