Jackson Hole-耶伦表态鸽派，德拉吉发言乐观

重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 全球宏观 ★ Jackson hole 会议发言，令人失望的耶伦，波澜不惊的德拉吉： Jackson hole 央行会议召开，耶伦发言主要提及的是金融稳定问题，没有提到货币政策，德拉吉讲话主要提到全球经济复苏在增强，也基本上没有提到货币政策。市场反应较为明显，美元下跌，美债收益率走低。 从耶伦的发言来看，我们是比较失望的。耶伦没有提到货币政策的情况，关键在于，耶伦对于目前资产价格过高影响金融稳定的表态也没有出现，而这正是美联储目前维持加息节奏非常重要的一点。据此来看，我们可以认为耶伦表态不够鹰派，也有可能是继任美联储主席的可能性在下降，所以市场反应非常鸽派。 德拉吉的讲话没有提到目前过于强势的欧元对于欧元区经济的负面影响，也没有给出9月份利率会议上一个鸽派的暗示，因此市场理解为德拉吉发言较为乐观，提振了欧元。 综合来看，耶伦和德拉吉发言实际上都没有提到货币政策，耶伦强调监管的重要性，与目前特朗普政府去监管的思路不太一致，因此连任美联储主席的可能性在下降。德拉吉没有指出强势欧元对于通胀和经济产生的负面影响。此消彼长下，美元短期受到了压制。 ★投资建议： 在这种情况下，我们认为美元短期在在92-93水平震荡。黄金价格短期在1280美元/盎司震荡。 ★风险提示： 美国劳动力市场走弱，风险事件出现都会影响联储加息节奏。元涛 高级分析师（外汇） 从业资格号：F0286099 Tel: 8621-63325888-3908 Email: tao.yuan@orientfutures.com 徐颖 分析师（外汇） 从业资格号：F3022608 Tel: 8621-63325888-1610 Email: ying.xu@orientfutures.com 热点报告——全球宏观 Jackson Hole-耶伦表态鸽派，德拉吉发言乐观 走势评级： 美元：震荡 报告日期： 2017年8月26日 美元指数和美债的走势 1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%8688909294969810010210410615-0215-0415-0615-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0617-08百美元指数美国10年期债券收益率右 标普和黄金即期的走势 1,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7001,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,40015-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-07黄金价格美元/盎司标普500指数右 2 期货研究报告 【行业研究】 全球宏观-热点报告 2017-08-26 1、Jackson hole 会议发言，令人失望的耶伦，波澜不惊的德拉吉 Jackson hole 央行会议召开，耶伦发言主要提及的是金融稳定问题，没有提到货币政策，德拉吉讲话主要提到全球经济复苏在增强，也基本上没有提到货币政策。市场反应较为明显，美元下跌，美债收益率走低。 图表1： 美元弱势震荡，美债收益率走低 1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%8688909294969810010210410615-0215-0415-0615-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0617-08百美元指数美国10年期债券收益率右 资料来源：Bloomberg 图表2： 黄金走强，美股高位震荡 1,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7001,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,40015-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-07黄金价格美元/盎司标普500指数右 资料来源：Bloomberg 纵观耶伦的讲话，我们看到耶伦的讲话主要分为5个部分。在第一和第二部分中，耶伦主要描述了10年前金融危机的情况，指出了金融危机的危害和损失以及对于美国经济造成的负面影响，以及政策制定者所做出的行动。这些行动中，最为重要的点就是对于金融机构的监管明显加强。包括对于银行业净资本的要求提高，对于银行杠杆比例的限制以及对于银行每年要求压力测试。另一方面，监管的改革还包括多德弗兰克法案以及其他监管法案的推出。在第三和第四部分，耶伦则提出目前的金融系统相较于监管前变得更加安全。银行提高了净资本以及减少对于短期资金的依赖，保留更多的流动性使得金融体系更加安全，第四部分则强调监管后对于整个经济利大于弊，加强监管对于借贷的影响是复杂的，并不会一定导致借贷的减少，但是对于损失吸收的正面意义较为明显。另一方面，金融监管不一定会导致市场流动性受到抑制，鉴于沃尔克规则的影响，一些机构的流动性可能受到影响，新的监管框架应该是渐进和温和的，最终实现一个稳定可靠的金融系统。最后耶伦阐述了依旧存在的问题和挑战。 从耶伦的发言来看，我们是比较失望的。耶伦没有提到货币政策的情况，关键在于，耶伦对于目前资产价格过高影响金融稳定的表态也没有出现，而这正是美联储目前维持加息节奏非常重要的一点。据此来看，我们可以认为耶伦表态不够鹰派，也有可能是继任美联储主席的可能性在下降，所以市场反应非常鸽派。 德拉吉的发言主要提到全球经济复苏在增强，提振生产率是维持这一趋势的关键。德拉吉重点提到保护主义对于全球经济的风险，建议通过多边合作来解决这一问题。全球化， 3 期货研究报告 全球宏观-热点报告2017-08-26 贸易与欧元区合作是这一解决方案的三大要点。 德拉吉的讲话没有提到目前过于强势的欧元对于欧元区经济的负面影响，也没有给出9月份利率会议上一个鸽派的暗示，因此市场理解为德拉吉发言较为乐观，提振了欧元。 综合来看，耶伦和德拉吉发言实际上都没有提到货币政策，耶伦强调监管的重要性，与目前特朗普政府去监管的思路不太一致，因此连任美联储主席的可能性在下降。德拉吉没有指出强势欧元对于通胀和经济产生的负面影响。此消彼长下，美元短期受到了压制。 2、投资建议 在这种情况下，我们认为美元短期在在92-93水平震荡。黄金价格短期在1280美元/盎司震荡。 3、风险提示 美国劳动力市场走弱，风险事件出现都会影响联储加息节奏。 4 期货研究报告 【行业研究】 全球宏观-热点报告2017-08-26 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司（简称东证期货）是东方证券股份有限公司全资子公司，注册资本达10亿元，系国内四家期货交易所的结算会员。 东证期货专注于金融期货和商品期货的研究与服务，提供权威、及时的研发产品服务和投资策略；专注于信息技术的创新，创建安全、快捷的交易通道，开发多样化、个性化的交易系统；专注于构筑全面的风险管理和客户服务平台。 东证期货管理团队管理经验丰富，业绩出众，在业内享有盛誉。人才管理及激励机制完善，公司拥有硕士学历以上人员占比30%，具有海外证券和期货经历的高端人才占比10%。 2010年，东证期货发展迅猛，成绩斐然，成为业内进步最快、最受瞩目的期货公司之一。2011年初，东证期货荣获2010年度中国金融期货交易所年度会员金奖，同时获投资者教育奖、客户管理奖、技术管理奖和功能发挥奖等四项单项大奖；荣获上海期货交易所优胜会员第七名，铜、橡胶和燃料油三项企业服务奖；荣获大连商品交易所优秀会员第九名；东证期货研究所荣获大连商品交易所、和讯网第二届全国“十大期货研发团队”农产品团队全国第二名、化工团队全国第五名；荣获郑州商品交易所行业进步奖等。 东证期货全年无风险事故，充分体现了公司稳健经营，稳步发展的经营宗旨。 5