天然胶迎新驱动，合成胶估值承压
第一部分前言概要...........................................................................................2第二部分供应与库存.......................................................................................3一、天然橡胶出口量和厄尔尼诺指数.................................................................3二、天然橡胶库存..........................................................................................4三、其他供应端高频数据.................................................................................5四、合成橡胶估值过高....................................................................................6第三部分消费与宏观.......................................................................................7五、汽车、挖掘机和轮胎.................................................................................7 RU、NR、BR月报 2026年04月24日 天然胶迎新驱动合成胶估值承压 第一部分前言概要 天然橡胶供应新驱动 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：潘盛杰电话：166-2162-2706邮箱：panshengjie_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3035353投资咨询资格证号：Z0014607 被热议的厄尔尼诺现象与橡胶价格呈现简单负相关，即如果发生强烈厄尔尼诺现象，通常利空橡胶（升温利空）。然而反直觉的是：当前厄尔尼诺指数的升温速率在放缓，即边际降温，这就符合了降温利多的逻辑。当然，最新的厄尔尼诺指数并不是最强的利多驱动。3月的烟片橡胶，乃至天然橡胶进口总量均创新高，但累计进口量增速依然在放缓，为利多数据。 合成橡胶估值过高 无论是从产量、净进口、库存等基本面数据，还是从原油的风险溢价来看，当前合成橡胶相对于天然橡胶的价格已出现明显超涨，估值偏高。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 宏观消费走弱 橡胶消费与宏观经济紧密相连。从汽车、挖掘机和轮胎等相关数据来看，商品整体价格中枢仍有下行可能。其中，化工板块尚存一定上行空间，能源板块的利多因素已充分兑现，甚至存在超涨风险。鉴于天然橡胶属于化工板块，而合成橡胶还额外受到能源板块影响，由消费端得出的结论与前述供应端的分析能够相互印证。 小结 天然橡胶在供应端已形成新的向上驱动。合成橡胶的估值可能将回落，重新回到对天然橡胶约1500元/吨的贴水位置。不过，整体消费也面临着增速放缓的挑战。一旦宏观环境企稳，橡胶市场有望展现出超越平均水平的表现。 银河期货 RU、NR、BR月报 2026年04月24日 第二部分供应与库存 一、天然橡胶出口量和厄尔尼诺指数 2026年2月，ANRPC成员国天然橡胶总出口量增加至80.9万吨，同比增量+3.9%，连续8个月边际减量。一方面，天然橡胶出口量持续减少代表着供应紧缩，这相对利多RU。但另一方面，全球范围内的出口量减少，也代表着宏观需求的下降，这将利空商品，从而降低RU的价格基数。两者并不矛盾，且价格仍在沿着数据运行。 资料来源：ANRPC·银河期货 2026年1月至3月，厄尔尼诺指数连续3个月上涨至-0.16℃，处于升温趋势。市场有强烈的厄尔尼诺现象的预期，泰国、云南等地均有高温少雨的消息传来。 从数据上来说，厄尔尼诺指数与泰标价格呈现简单负相关，即发生强烈厄尔尼诺更利空橡胶（升温利空）。但反直觉的是：当前厄尔尼诺指数的升温速率逐渐放缓，即边际降温（拉尼娜方向），符合降温利多的逻辑。 资料来源：美国国家海洋和大气管理局·银河期货 RU、NR、BR月报 2026年04月24日 二、天然橡胶库存 1.2025年11月，RU合约经过了集中注销，库存小计跌破10万吨，创154个月以来的新低。时隔十二年，这可能是打开橡胶重新走强大门的钥匙。2026年4月至今，RU库存小计报收13.94万吨，同比去库-6.21万吨。通常，同比去库应对应同比上涨，但当前RU的相对估值大幅弱于去年同期。 2.2026年4月至今，青岛保税区区内库存报收12.43万吨，区外库存报收58.34万吨，合计70.77万吨，同比累库+35.9%。环比连续6个月累库，同比小幅增速。 资料来源：上海期货交易所·钢联隆众·银河期货 对于浅色胶而言，RU仍有上行空间。但对于深色胶，同比去库趋势受阻，且经过4月的估值修复，利多被充分消化，NR的驱动相对没有RU强。 RU、NR、BR月报 2026年04月24日 三、其他供应端高频数据 1.图表9：2026年4月，泰国乳胶（胶水）报收81.04泰铢/公斤，泰国杯胶报收62.05泰铢/公斤，水杯价差报收+18.98泰铢/公斤，连续5个月边际走强。2.图表10：2026年3月，国内烟胶片进口数量增长至4.61万吨，同比增量+44.7%。进口数量创2017年12月以来新高，但累计进口量并未终止持续了6个月减量趋势，因此仍然利多RU。3.图表11：2026年2月，厄尔尼诺指数（EN）报收-0.16℃，同比升温+0.08℃。2026年3月，南方涛动指数（SO）报收+8.9点，同比下跌-1.1点。ENSO指数边际走弱，期待已久的上涨拐点已现。4.图表12：2026年4月，泰国天然橡胶产量加权降雨量报收0.12mm/日，近12个月平均降雨量同比减少-3.75mm/日，验证了干旱传闻，这不利于泰标产出。【上涨拐点2026年2月】 资料来源：Qinrex资讯·海关总署·美国国家海洋和大气管理局·泰国气象局·银河期货 RU、NR、BR月报 2026年04月24日 四、合成橡胶估值过高 1.2026年3月，国内丁二烯产量报收49.8万吨，顺丁橡胶产量报收12.6万吨，合计27.5万吨（丁二烯折30%），同比增产+3.3%；2026年1月，ANRPC成员国天然橡胶总产量季节性减产至67.7万吨；两者之比报收0.407，同比上涨+6.7%。合成橡胶边际减产，小幅利多顺丁橡胶。 2.2026年3月，国内丁二烯净进口量报收+1.45万吨，顺丁橡胶净进口量报收-0.32万吨，合计+0.12万吨（丁二烯折30%），同比减少-0.67万吨。合成橡胶进口连续6个月边际减量，利多顺丁橡胶。 3.2026年4月至今，国内丁二烯港口库存报收2.98万吨，国内顺丁橡胶厂内及贸易商库存合计3.66万吨，合计5.37万吨（丁二烯折30%）；RU合约库存小计季节性累库至13.94万吨；两者之比报收0.378，同比累库+41.9%。合成橡胶边际去库，小幅利多顺丁橡胶。 4.2026年4月至今，布伦特油价月均价回落至99.14美元/桶，同比上涨+40.0%，涨幅已较月初明显收窄。由于原油上涨的驱动边际递减的原因，即使原油价格回升120美元/桶，当前顺丁价格仍有被高估的可能。 资料来源：钢联隆众·ANRPC·上海期货交易所·银河期货 RU、NR、BR月报 2026年04月24日 第三部分消费与宏观 五、汽车、挖掘机和轮胎 橡胶的消费具有宏观属性：汽车数据对应商品指数（宏观），轮胎数据对应能源板块，挖掘机数据对应化工板块。 1.图表17：2026年3月，国内商用车产量增产至47.1万辆，同比增产+8.9%，国内乘用车产量增产至244.6万辆，同比减产-5.1%，平均同比变动+1.9%，涨幅连续2个月收窄，边际减产，利空商品。2.图表18：2026年3月，国内汽车进出口贸易总额增长至149.7亿美元，同比增加+34.4亿美元，涨幅连续2个月收窄，边际减量，利空商品。3.图表19：2026年3月，国内新轮胎出口金额报收18.73亿美元，进口金额报收0.75亿美元，净出口金额报收+17.98亿美元，同比减少-1.76亿美元，边际减量，小幅利空能源。4.图表20：2026年3月，国内挖掘机出口数量连续2个月增长至1.33万台，同比增长+27.8%，连续3个月边际增量，利多化工。 资料来源：国家统计局·海关总署·银河期货 从数据看：商品的价格中枢仍有下行可能，能源板块利多兑现充分并有超涨可能，化工板块仍有一定上行空间。由于天然橡胶属于化工板块，合成橡胶还额外受到能源板块的影响。以上由消费导出的结论与前文由供应推导的结论接近。 RU、NR、BR月报 2026年04月24日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司/研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799 RU、NR、BR月报 2026年04月24日 图表1：ANRPC总出口量对RU的影响图表2：ANRPC总出口量对商品整体的影响...................................3图表3：厄尔尼诺指数VS泰标图表4：ENSO（厄尔尼诺-南方涛动）VS泰标/商品...................................3图表5：RU库存小计（万吨）图表6：青岛保税区库存（万吨）................................................................4图表7：RU仓单对RU的影响图表8：保税区库存对泰标的影响................................................................4图表9：泰国胶水对RU的影响图表10：烟片进口量对RU的影响..................
