崧盛股份：内生外延，迈向商业航天+机器人大时代
崧盛股份是国内LED驱动电源知名企业，自主掌握多项核心技术，下游覆盖户外照明、工业照明、植物照明、专业照明四大领域。公司近年培育储能逆变器/变流器作为第二增长曲线，历经近4年的内生孵化，公司储能逆变器业务即将迎来快速放量阶段。同时，公司携手重庆精刚布局减速器，有望打造成支撑长期增长的第三曲线。
LED行业进入成熟与创新分化阶段，带来结构性机会。 通用照明进入存量阶段，但智慧照明、植物照明等领域仍保持强劲增长。LED市场经历高速发展，渗透已接近80%，结构性升级将创造增长新引擎。中国LED照明市场自2013年以来进入快速发展期，LED在照明产品中的渗透率不断上升，并于2019年首次突破70%。近年，中国LED渗透率已接近80%，其高速增长的驱动力来源于于政策与市场的双轮驱动。LED渗透率提升至当前水平后，产业已迈入存量替换与结构性升级的新阶段，与物联网、人工智能深度融合的智能照明，以及基于人因需求的健康照明等领域需求增长强劲，有望成为行业增长的新引擎。
储能景气度向上，2026年或为公司储能业务放量元年。 全球储能持续高景气，主要由新型储能新增装机驱动，中国市场增速保持领先。2025年海外储能订单旺盛，产业链有望持续受益。AI算力基建驱动，全球储能有望迈向持续繁荣期。公司以研发驱动，聚焦储能核心部件，有望在2026年迎来放量。公司储能子公司作为技术驱动型企业，其研发人员占其员工总数的比例超过60%，其中硕士以上学历人员占比达到15%，具备5年以上储能行业工作经历的人员占比达到约40%。公司设计生产的储能核心部件，在性能参数、工艺设计及产品结构方面具备一定技术优势，同时公司作为储能核心部件行业新进入者，在产品价格、技术支持及售后维护方面具备选择优势，结合公司前期国内外市场开拓及布局，2025年上半年公司储能核心部件业务陆续实现批量销售，实现了逾3千万收入。
进军减速器，商业航天+机器人核心品种。 公司与重庆精刚合作，战略进军航天减速器。重庆精刚是国内稀缺的航天减速器企业，已批量供货银河航天等。通过技术迭代实现了航天减速器降本。商业航天已迈入商业化发展新阶段，国际低轨资源竞争倒逼国内全产业链能力突破，具有降本能力的零部件企业将扮演关键角色。公司与重庆精刚合作，旨在将其航天尖端减速器技术释放到工业级市场，重点突破机器人领域。机器人迎来ChatGPT时刻，特斯拉有望于2026H1发布Optimus V3。机器人自由度提升是趋势，旋转关节数量有望持续增加，并同步驱动减速器等核心上游产业链的发展。减速器作为旋转关节核心部件，将在机器人产量时代充分受益。机器人量产时代有望打开减速器百亿增量空间，相关产业链有望深度受益。
盈利预测与投资建议。 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为9.82/17.62/21.42亿元，同比增长11.2%/79.4%/21.6%。实现归母净利润-0.05/1.41/1.71亿元，同比增长64.3%/2945.7%/21.2%。当前公司主业处于盈利拐点，储能及减速器业务分别支撑中长期发展，首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示。 传统业务下滑风险；贸易政策变化风险；新业务投入风险。
