紫金矿业更新报告

买入 2026年4月23日 一季度业绩翻倍，铜、金、锂持续保持高增长 李羚玮+ 852-25321539david.li@firstshanghai.com.hk ➢利润增速领跑营收，盈利质量显著提升：公司2026年一季度实现营业收入985亿元，同比增长24.8%；归母净利润200.8亿元，同比增长97.5%；扣非归母净利润184.6亿元，同比增长86.8%；经营活动现金流净额278.3亿元，同比增长122.2%。公司核心财务指标均创历史新高，受益于大宗商品价格的全面上涨，公司营收与利润实现了同步高增。 主要资料 行业有色金属股价38.20港元目标价48.50港元（+27%）股票代码2899已发行H股股本59.89亿股H股市值10158亿港元52周高/低46.98/16.27港元每股净资产7.54元主要股东闽 西 兴 杭 国 有 资 产投 资 经 营 有 限 公 司22.89% ➢三驾马车拉动业绩增长，产能扩张进入收获期：分品种来看，公司黄金与锂矿表现亮眼，铜矿受阶段性因素影响略有波动。2026年一季度公司实现矿产金/铜/锂分别为23.5吨/25.9万吨/1.62万吨，分别同比+23%/-9.8/+1079%。黄金板块主要得益于新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量，这两大优质金矿的并入，极大地增厚了公司的黄金资源储量与产量。铜板块的下滑主要是由于卡莫阿铜矿的权益产量受矿山阶段性的技改与产能调整影响同比减少。剔除卡莫阿的影响，公司其余铜矿产能均在稳步推进。特别是巨龙铜矿二期，展现出极强的增长后劲。随着巨龙二期产能的逐步释放，预计下半年铜产量将重回增长轨道。公司锂板块正式进入大规模量产阶段。公司规划2026年全年当量碳酸锂产量12万吨，并规划至2028年提升至27-32万吨。届时公司将一跃成为全球最大的锂矿生产商之一，成为公司未来的核心增长引擎。此外，受益于产品价格的上涨与成本端的有效控制，公司一季度综合毛利率达到36.33%，较去年同期大幅提升了13.44个百分点。矿山企业毛利率高达71.01%，同比提升了11个百分点。目标价48.50港币，维持买入评级： ➢我们认为，一季度业绩验证了公司在资源牛市下的极强业绩弹性。紫金矿业正处于从周期属性向成长性转型的的关键节点，公司正进入由“金铜锂”三驾马车并驾齐驱的高增长周期。随着全球地缘政治不确定性增加及绿色能源转型对金、铜、锂需求的拉动，紫金矿业作为全球综合性矿业巨头资源禀赋优异，成长逻辑清晰，α属性日益凸显。我们预测公司2026-2028年归母净利润为835亿/1023亿/1240亿元，上调目标价至48.50港元，对应2026年15倍PE，维持买入评级。 主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。