畜禽成本竞争力强，股权激励草案发布

主要观点： 报告日期：2026-04-22 公司公布2025年报&2026年一季报：2025年实现收入187.3亿元，同比+5.7%，归母净利5.78亿元，同比-62%，经营活动产生的现金流量净额18.5亿元，同比-23.3%；2026Q1实现收入49.85亿元，同比+22%，归母净利1.55亿元，同比-24.9%，经营活动产生的现金流量净额3.54亿元，同比-8.8%。分季度看，2025Q1-2026Q1归母净利分别为2.06亿元、-0.57亿元、1.38亿元、2.9亿元、1.55亿元。 2026Q1肉猪出栏55.22万头，完全成本稳步回落 2025年，公司肉猪出栏量211.16万头，同比+62.7%，全年200万头肉猪出栏目标顺利完成。2026年，公司将持续学习国内外先进技术，夯实生猪养殖技术体系，不断提高防疫水平和精益化生产水平，致力于发展成为华东区域具有较强影响力的生猪供应商。2026Q1，公司肉猪出栏量55.22万头，同比+14.2%。 公司生产成本持续优化，1H2025公司肉猪完全成本12.8元/公斤，2025Q3降至12.6元/公斤，2025年9月降至12.3元/公斤，年底降至12元/公斤，据我们推算，2026Q1，公司肉猪完全成本约11.8元/公斤。 2026黄羽鸡出栏增量目标6%-8%，成本控制水平行业领先 2025年，公司出栏肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）5.67亿只，同比+9.9%，市占率进一步提升。公司将在稳定华东地区市场占有率的同时，围绕育种、养殖加工及销售等全产业链环节协同发力，加大对华南、西南及华中地区市场的开发力度，2026年公司预计实现6%-8%的黄羽鸡出栏增量目标；同时，公司将紧扣市场脉搏，重点关注下游黄羽肉鸡屠宰和深加工业务的发展，在人才储备、产品研发、渠道建设、大客户开发方面加大投入，积极稳妥推进产业链向下游延伸。2026Q1，公司肉鸡出栏量1.318亿只，同比+7.3%。 公司养鸡板块生产成绩保持着较强竞争力，叠加饲料原料价格的回落，全年肉鸡完全成本同比下降约6%，成本控制水平在行业中保持领先。 1.立华股份（300761）三季报点评：畜禽出栏量符合预期，年底生猪成本目标12元2025-10-282.立华股份（300761.SZ）：肉鸡业务稳健增长，生猪养殖成本具备竞争力2025-04-22 股权激励草案发布：净利目标38亿/55亿，或营收增速15%/20% 公司发布2026年限制性股票激励计划（草案）：拟向激励对象授予限制性股票1,770万股，占本草案公告时公司股本总额2.11%，其中，首次授予限制性股票1,497万股，预留273万股，首次授予部分、预留部分限制性股票的授予价格均为11.09元/股。首次授予的激励对象共611人，包括公司（含分公司、控股子公司）董事、高管、其他管理/技术人员及技术/业务骨干。由于畜禽养殖业周期性强，公司综合考虑了宏观市场环境、历史业绩、行业和公司发展现状及前景等相关因素，为本激励计划设定业绩考核目标：2026-2028年、2026-2029年净利润累计值分别不低于38亿元、55亿元；或以2025年营业收入为基数， 2026-2028年、2026-2029年营业收入累计值的平均值增长率分别不低于15%、20%。 投资建议 我们预计，2026-2028年公司育肥猪出栏量211.2万头、221.7万头、232.8万头，同比分别+0%、+5%、+5%，肉鸡出栏量6.12亿羽、6.61亿羽、7.14亿羽，同比分别+8%、+8%、+8%，实现收入198.1亿元、223.2亿元、236.7亿元，同比分别+5.8%、+12.7%、+6.0%，对应归母净利润11.24亿元、22.68亿元、22.02亿元，同比分别+94.6%、+101.7%、-2.9%，归母净利润前值2026年15.51亿元、2027年16.66亿元，本次调整的主要原因是，修正了猪价、鸡价预期、生猪完全成本以及出栏量预期。公司是我国大型生猪养殖企业、第二大黄羽鸡养殖企业，肉鸡、育肥猪成本均具备很强的竞争优势，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 畜禽疫情；产业政策调整；鸡价上涨晚于预期；猪价下行幅度超预期；原材料价格大涨； 财务报表与盈利预测 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第五名，2024年WIND金牌分析师农林牧渔行业第四名，2025年WIND金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。