多项正面因素正在显效

香港股市|能源|煤炭 评级：增持 兖煤澳大利亚（3668 HK） 目标价：42.42港元 多项正面因素正在显效 并购澳大利亚冶金煤矿项目 现价38.42港元总市值50,731.28百万港元流通股比例15.82%已发行总股本1,320.44百万52周价格区间23.50-49.08港元3个月日均成交额166.58百万港元主要股东兖矿能源(1171 HK)（占62.26%）来源：彭博、中泰国际研究部 近日公司宣布，拟透过并购一家全资企业，获得位于澳大利亚西北部的红隼(Kestrel)冶金煤矿项目的80%股权，余下20%股权则由三井资源(Mitsui Resources)保持(见图表1)。公司FY25备考(pro forma)权益煤炭产量将因此增加约12%至接近4,500万吨。按照项目2025年收入分布，32%、26%、20%、10%、7%、4%分别来自印度、日本、韩国、中国台湾、东南亚、中国内地。公司目标于26Q3底完成交易，并将向卖方支付18.5亿美元(约25.9亿澳元)，当中12亿美元来自银团贷款，以及不超过5.5亿美元的煤价挂钩或有付款(交易后五年内)。我们认为此交易有利公司进一步发展亚洲煤炭业务，而基于公司FY25底持有21.3亿澳元现金，相关财务压力则相对不大。 26Q1运营表现符合预期 26Q1权益煤炭销量同比仅下跌2.4%至8.2百万吨，其中动力煤销量更持平。另一方面，煤炭售价同比降幅温和。26Q1煤炭平均售价同比下跌7.0%至146澳元/吨，其中动力煤及冶金煤平均售价分别同比下跌7.6%及2.3%至134澳元/吨及213澳元/吨(见图表2)。 煤炭市场价格环比上涨 近期煤炭市场价格环比上涨，部分可归因于美以伊战争影响，预期公司26Q2煤炭平均售价将较明显反映相关情况。动力煤方面，最新纽卡斯尔动力煤现货价较2月底上升11.9%至130美元/吨。冶金煤方面，最新半软焦煤及低挥发喷吹煤市场价较2月底分别上升6.5%及9.3%至123美元/吨及138美元/吨(见图表3及4)。 今年夏季高温发生概率较高，有利煤价上升 来源：彭博、中泰国际研究部 厄尔尼诺现象(El Niño)泛指在北半球引发高温，而此因素有望短中期有利公司收入。根据美国国家海洋暨大气总署(NOAA)近期发表的预测，今年6月至8月，厄尔尼诺现象发生概率达80%，7月至9月更接近90%(见图表5)，换言之预示今年夏季高温发生机会较大。这将提升用电需求，从而支持煤炭销售，有利煤价上升。 相关报告 20260304-兖煤澳大利亚（3668 HK）更新报告：盈利触底，估值提升 20260120-兖煤澳大利亚（3668 HK）更新报告：FY25运营符合预期 成本压力却或将增加 公司维持FY26经营指引：(一)权益煤炭产量为3,650-4,050万吨；(二)现金经营成本(不含特许权使用费) 90-98元/吨；(三)资本开支7.5亿-9.0亿元(FY25实际7.5亿元)。可是公司表示，柴油价格上涨正在影响现金运营成本，最终有可能导致FY26现金经营成本接近公司指引上限。 上调目标价8.8% 分析师 综合上述，我们分别上调FY26-27股东净利润预测2.5%及9.1%(见图表6至8)。我们将目标价由39.00港元上调8.8%至42.42港元，对应17.5倍FY26市盈率及10.4%上行空间。我们维持“增持”评级。 周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 敏感度分析：FY26F：± 1.0%动力煤/冶金煤均价→ ±5.0%/1.6%股东净利润(见图表9)。风险提示：(一)生产延误；(二)电力/钢铁市场需求波动；(三)政治风险；(四)汇兑损失。 数字来源：公司资料、中泰国际研究部整理 注：截至2026年4月17日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2026年4月20日来源：Wind、中泰国际研究部 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦19楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805