华宏科技2025年报点评：大幅扭亏，稀土回收、磁材产销增长空间大

2026年04月23日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年年 报，全 年实 现 营 收78.35亿 元 ，同 比+40.51%，实现 归 母 净 利2.04亿 元(扣 非1.82亿 元)，同 比+157.46%（ 扣 非 同 比+140.26%）。业 绩 处 于 业 绩 预 告 下 限 附 近 。 公 司2025年 利 润 分 配 预 案 为 ： 每10股 派 发 现金 红 利1元 （ 含 税 ） ， 以 资 本 公 积 每10股 转 增2股 。 华宏科技（股票代码：002645） 推荐维持评级 分析师 ⚫盈 利 能 力 大 幅 改 善 ， 经 营 现 金 流 阶 段 性 净 流 出 ：报 告 期 公 司业 绩 大 幅 扭 亏 ，销 售 毛 利 率 、 净 利 率 分 别 为10.92%、2.75%， 同 比 分 别 提 升4.33PCT、8.99PCT；报 告 期 公 司ROE(加 权)5.72%，同 比 提 升+15.83PCT。报 告 期 ，公司 资 产 负 债 率39.79%，同 比-1.74PCT，有 息 负 债 率18.07%， 均处 于 相 对较低水 平 。 报 告 期 ， 公 司 经 营 性 现 金 流 大 幅净流 出4.52亿 元 ，我 们 判 断 主 要 是应 收 账 款 、 存 货 阶 段 性 增 加 所 致 。 陶贻功：010-80927673：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002研究助理：马敏：mamin_yj@chinastock.com.cn ⚫稀 土 回 收 、磁 材 量 价 齐 升 是 公 司 业 绩 反 转 核 心 驱 动 力 ：2025年 ，公 司 稀 土回 收 收 入40.81亿 元 ，YOY+64.17%,毛 利 率10.71%， 同 比 提 升8.71PCT;稀土 氧 化 物 销 量9165.94吨 ，YOY+57.11%。 磁 材 业 务 销 售 收 入19.05亿 ，YOY+42.78%， 毛 利 率8.51%， 同 比 提 升1.97PCT； 销 量14035.62吨 ，YOY+19.42%。公 司 稀 土 板 块 产 销 两 旺 ，是 公 司 核 心 利 润 来 源 及 业 绩 反 转 动 力 。 ⚫稀 土 回 收 、 磁 材 产 销 量 仍 有 较 大 增 长 空 间 ：2025年 ，鑫 泰 科 技 和 江 西 万 弘技 改 扩 能 项 目 全 面 达 产 ， 稀 土 氧 化 物 年 产 能达1.2万 吨，2026年 公 司 稀 土 氧化 物 产 能 具 备30%增 长 空 间 ；磁 材 方 面 ，公 司 目 前 已 具 备2万 吨/年 生 产 能 力 ，包 头 一 期1万 吨 产 能 有 望 于 二 季 度 开 始 试 生 产 ， 届 时 公 司 磁 材 产 能 将 大 幅 增加 至3万 吨/年 。稀 土 产 业 链 景 气 度 高 ，产 能 释 放 将 推 动 公 司 业 绩 持 续 高 增 长 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计2026-2028年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为3.87、5.13、6.88亿 元 ，对 应PE分 别 为37.53x、28.29x、21.10x。稀 土 产 业 链 景 气 度 高 、公 司产 能稀 土 回 收 、 磁 材 产 能 持 续 释 放，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：稀 土 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 ， 新 建 项 目 进 度 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河环保公用】公司报告_华宏科技：稀土回收稀缺标的，产能释放与高景气共振2.【银河环保公用】点评报告_环保行业_华宏科技（002645）：稀土价格大跌拖累业绩，高性能磁材增厚业绩降低周期波动3.【银河环保公用】点评报告_环保行业_华宏科技（002645）：寡头垄断地位逐步确立，布局高性能磁材戴维斯双击可期 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功， 环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ， 毕 业 于 中 国 矿 业 大 学(北 京)， 超 过10年 行 业 研 究 经 验 ， 长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上 下游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 梁 悠 南 ，公 用 事 业 行 业 分 析 师 ，毕 业 于 清 华 大 学(本 科)，加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校(硕 士)，纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校(硕 士)。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn