华宏科技再生资源系列报告之一：稀土回收废钢双重减碳，公司双轮驱动潜力大

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告● [Table_IndustryName] 环保工程及服务II [Table_ReportDate] 2022年03月10日 [Table_Title] 公司深度报告模板 稀土回收废钢双重减碳，公司双轮驱动潜力大 ——再生资源系列报告之一：华宏科技深度报告 [Table_StockCode] 华宏科技(002645) [Table_InvestRank] 推荐(首次) 核心观点： 合理估值区间 24-30元 [Table_Summary] ⚫ 公司是稀土回收、废钢加工两大再生资源细分领域龙头企业 公司形成了稀土回收及废钢回收两大再生资源业务及电梯零部件业务。公司废钢加工设备市占率约在 30%左右，是该领域龙头，同时完成了汽车拆解、废钢加工运营的全产业链布局。稀土回收领域，公司废料处理能力超过2万吨，具备5500吨镨钕氧化物产能，市占率超过25%，是行业绝对龙头，打通了废料收集-稀土回收-磁材加工的稀土回收产业链。同时，公司子公司威尔曼是电梯零部件领域细分龙头。 ⚫ 双碳背景下稀土需求向好，新能源车、工业电机等需求大幅增长 我国稀土开采、冶炼产能占据全球主导地位，全球范围内短期供给增量主要来自国内总量控制指标的增长。2022年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为100800吨，同比增长20%。需求端，碳中和背景下稀土材料前景向好，高性能稀土永磁材料是新能源、节能环保等领域核心材料：我们测算新能源汽车是稀土永磁材料需求增量最大的下游，2025年镨钕需求有望达2.46~4.10万吨；稀土永磁工业电机对应2025年镨钕需求有望达1.5万吨；风电永磁电机2025年镨钕需求有望倍增至1.2万吨左右。 ⚫ 电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气 钢铁行业碳排放量占全国的15%，是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约为1.46 吨CO2/吨钢，而短流程电炉吨这一数值为0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。2021年我国炼钢用废钢约为2.33亿吨，占粗钢产量为22.56%。这一水平与国际平均水平36%相比有较大提升空间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业链重要的增长点之一。 ⚫ 行业估值的判断与评级说明 预计公司2021年至2023年归母净利分别为5.32亿、7.11亿和9.28亿，对应PE为19x、14x和11x。参照可比公司，公司有一定估值优势，且稀土回收、废钢业务高增长确定，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示： 稀土价格超预期波动，废钢、电梯毛利率控制不力的风险。 [Table_Authors] 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 分析师 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 [Table_Market] 市场数据 2022-03-09 A股收盘价(元) 17.25 股票代码 002645 A股一年内最高价(元) 27.96 A股一年内最低价(元) 11.45 上证指数 3,256.39 市盈率 2.95 总股本（万股） 58,208 实际流通A股（万股） 45,851 流通A股市值(亿元) 79 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] -78%-68%-58%-48%-38%-28%-18%-8%2%21-3-1021-5-2121-8-121-10-1221-12-2322-3-5华宏科技沪深300 公司深度报告/环保工程及服务II 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3375.69 5644.68 7064.23 8689.12 收入增长率% 0.56 0.67 0.25 0.23 归母净利润（百万元） 225.25 531.81 710.90 927.78 利润增速 26% 136% 34% 31% 毛利率 14.23% 16.02% 16.11% 16.39% 摊薄EPS(元) 0.39 0.91 1.22 1.59 PE 23.46 18.88 14.12 10.82 PB 1.78 2.90 2.45 2.05 PS 2.90 1.73 1.39 1.13 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 fXfXhYIZpOnM6MaObRnPnNtRtReRqQpMeRrQrR9PnMrQxNrMsQwMnRmM 公司深度报告/环保工程及服务II 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 投资概要： 稀土行业供需格局向好，稀土回收受政策鼓励产能或更有弹性 供给端，国外稀土矿开采近几年增量较小，国内稀土开采受总量指标控制，每年增长幅度确定，供给总体受限且有序。需求端，高性能稀土永磁材料是新能源、节能环保等领域核心材料，碳中和背景下稀土材料前景向好，新能源车、工业电机、风电等下游需求都将大幅增长。 稀土废料回收利用是落实国家循环经济政策的有益实践，《稀土管理条例（征求意见稿）》明确指出鼓励和支持利用环境友好的技术、工艺，对含有稀土的二次资源进行回收利用。每回收提炼1吨氧化镨钕相当于少开采1万吨稀土离子矿，稀土回收兼具经济价值和环保效益。在稀土资源开采总量得到保护性控制，而市场应用需求量高增长的市场形势下，稀土回收是稀土原料来源的重要组成部分，目前占比近30%，不可或缺。 钢铁行业碳减排需求迫切，废钢产业链充分电炉钢提升及汽车报废迎爆发期 钢铁行业是仅次于火电的碳排放产业，碳排放量占全国碳排放总量的15%左右，减排需求迫切。电炉吨钢碳排放强度约为 0.08 吨 CO2/吨钢，显著低于长流程1.46的排放强度，减碳效应显著。2022年2月7日发布的《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》要求：推进废钢资源高质高效利用，有序引导电炉炼钢发展。对全废钢电炉炼钢项目执行差别化产能置换、环保管理等政策。鼓励有条件的高炉—转炉长流程企业就地改造转型发展电炉短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，2021年我国用于炼钢的废钢消耗量2.3亿吨，占粗钢产量比例约为22.56%，相比36%的国际平均水平有较大提升空间。 我国机动车保有量近4亿辆，按照使用寿命测算，汽车报废量将迎来爆发期，目前每年需要报废的车辆已达1000万辆水平。2019年，我国报废汽车回收量195.1万辆，回收率0.75%，远低于全球平均水平，未来机动车拆解市场空间巨大。仅仅报废汽车加工设备这块，投资需求就在20亿左右。 小公司大格局，公司外延扩张积极稳健 公司上市至今对外投资超过10起，打通了废钢回收、稀土回收两个领域的产业链，为长期发展奠定基础。公司多起投资是以较小的代价获得较高的回报，彰显了公司稳健的经营风格、长远的战略眼光。2013年投资1800万元的东海华宏投目前年净利水平在1500万元左右；2019年投资3000万元的迁安聚力2021年净利预计即可接近3000万元；2020年并购鑫泰科技对价金额8.1亿（现金支付3亿元），2021年实现净利预计可达4亿左右；2021年在稀土景气高景气背景下，现金2.7亿并购江西万弘，对应PB仅为1.24倍，对应2021年业绩（2021Q1年化）仅3倍左右。 估值与投资建议： 我们预计公司2021年至2023年归母净利分别为5.32亿、7.11亿和9.28亿，EPS为0.91元、1.22元和1.59元，当前股价对应PE为19x、14x和11x。参照可比公司，公司有一定估值优势，且稀土回收、废钢运营均持续受益新能源车爆发及双碳政策的推进，高增长确定，首次覆盖，给予“推荐”评级。 股价表现的催化剂： 稀土价格、废钢价格上涨；新能源、碳减排相关重大政策或事件；公司产业链延伸、外延扩张动作。 公司深度报告/环保工程及服务II 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 目 录 一、华宏科技：再生资源细分双龙头，聚焦稀土回收 ................................................................................................... 4 二、公司分析：财报质量高，扩张积极而稳健............................................................................................................... 6 （一）财务分析： 盈利能力持续增强，财报质量高 .............................................................................................................. 6 （二）核心竞争力：小公司大格局，扩张积极而稳健 ............................................................................................................ 7 三、行业分析：稀土回收、废钢加工显著受益双碳推动 ............................................................................................. 11 （一）再生资源是实现双碳的重要途径，是循环经济必由之路 .......................................................................................... 11 （二）稀土：供给受限回收潜力大，新能源低碳领域需求高增长....................................................................................... 13 （三）废钢：“双碳”推动废钢产业链高景气 ........................................................................................................................... 17 四、盈利预测及估值 ........................................................................................................................................................ 20 （一）主营业务核心假设 ....................................................................................................................