华宏科技业绩持续大幅增长,稀土回收产能持续放量可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 环保工程及服务II [Table_ReportDate] 2022年03月31日 [Table_Title] 公司深度报告模板 业绩持续大幅增长 稀土回收产能持续放量可期 [Table_StockCode] 华宏科技(002645) [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点： 合理估值区间 24-30元 [Table_Summary]  事件： 公司发布2021年业绩快报，全年实现营业收入67.75亿元，同比增长100.71%；实现归属于股东的净利润5.32亿元（扣非4.98亿元），同比增长130.00%（扣非136.4%）。ROE（加权）16.52%，大幅提升7.98个百分点。公司同时发布2022Q1业绩预告，预计净利2.3~2.7亿元，同比增长70.68%~100.36%；扣非净利2.2~2.6亿元，同比增长76.48%~108.57%。  量价齐升是业绩延续高增主因，产能持续放量确定性高 公司2022Q1业绩环比2021Q4环比大幅增加1亿元左右，产品量价齐升是主要原因：新能源车、风电、节能电机等低碳领域对稀土永磁材料的需求持续增加，稀土行业景气度高，镨钕氧化物价格呈持续上涨态势，在2022Q1价格高达110.5万元/吨；公司于2021年中期并购的江西万弘稀土回收产能也逐步放量，推动公司稀土回收业务实现大幅增长。同时，公司废钢加工板块各业务单元受益于钢铁行业碳减排等因素，规模及盈利水平也持续提升。 在全球减碳背景下，再生资源回收利用已成为新兴战略产业，公司作为废钢和稀土两个再生资源领域的细分龙头，业务持续扩张潜力大。在稀土回收领域，公司和南方稀土合作的6万吨废料回收项目投产在即，将有力保障公司稀土资源综合利用业务产能的持续扩张。  双碳背景下稀土需求向好，新能源车、工业电机等需求大幅增长 我国稀土开采、冶炼产能占据全球主导地位，全球范围内短期供给增量主要来自国内总量控制指标的增长。2022年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为100800吨，同比增长20%。需求端，碳中和背景下稀土材料前景向好，高性能稀土永磁材料是新能源、节能环保等领域核心材料：我们测算新能源汽车是稀土永磁材料需求增量最大的下游，2025年镨钕需求有望达2.46~4.10万吨；稀土永磁工业电机对应2025年镨钕需求有望达1.5万吨；风电永磁电机2025年镨钕需求有望倍增至1.2万吨左右。  电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气 钢铁行业碳排放量占全国的15%，是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约为1.46 吨CO2/吨钢，而短流程电炉吨这一数值为0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。2021年我国炼钢用废钢约为2.33亿吨，占粗钢产量为22.56%。这一水平与国际平均水平36%相比有较大提升空间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业链重要的增长点之一。 [Table_Authors] 分析师：陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 分析师：严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理：梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2022-03-31 A股收盘价(元) 17.99 股票代码 002645 A股一年内最高价(元) 27.96 A股一年内最低价(元) 11.56 上证指数 3,266.60 市盈率 3.08 总股本（万股） 58,208 实际流通A股（万股） 45,851 流通A股市值(亿元) 82 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 1、深度报告：稀土回收废钢双重减碳，公司双轮驱动潜力大 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%21/3/3121/4/3021/5/3121/6/3021/7/3121/8/3121/9/3021/10/3121/11/3021/12/3122/1/3122/2/2822/3/31华宏科技沪深300 公司点评/环保公用 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2  估值分析与评级说明 鉴于公司公司2022Q1业绩的强劲增长及稀土价格的高位运行，我们上调公司2022、2023年盈利预测，预计公司2021年至2023年归母净利分别为5.32亿、7.75亿和10.24亿，对应PE为20x、14x和10x。公司稀土回收产能的持续释放有望推动业绩持续高增长，维持“推荐”评级。  风险提示： 稀土价格超预期波动，废钢、电梯毛利率控制不力的风险。 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3375.69 6775.42 8958.45 10518.29 收入增长率 56.18% 100.71% 32.22% 17.41% 归母净利润（百万元） 225.25 532.49 775.30 1023.88 利润增速 25.83% 136.40% 45.60% 32.06% 毛利率 14.23% 14.20% 14.50% 15.33% 摊薄EPS(元) 0.39 0.91 1.33 1.76 PE 23.46 19.67 13.51 10.23 PB 1.74 2.95 2.46 2.02 PS 3.10 1.55 1.17 1.00 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 gYkXmUcXlUbWjYrRvNoPnN6MbPbRtRpPtRmOjMpPtPeRqQrQaQmNqRxNqRrPxNoPrP 公司点评/环保公用 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2007.54 3102.59 4203.25 5365.23 营业收入 3375.69 6775.42 8958.45 10518.29 现金 302.58 505.49 974.78 1706.92 营业成本 2895.26 5813.09 7659.26 8906.05 应收账款 354.28 556.88 736.31 749.25 营业税金及附加 17.08 40.65 52.85 61.01 其它应收款 7.71 18.99 22.79 28.12 营业费用 38.45 74.53 94.06 105.18 预付账款 44.77 89.89 118.44 137.72 管理费用 122.44 196.49 223.96 252.44 存货 975.13 1592.63 1993.51 2379.01 财务费用 9.14 3.82 2.05 -2.06 其他 323.07 338.70 357.42 364.21 资产减值损失 -1.95 -1.71 -1.71 -1.71 非流动资产 1929.46 1947.46 1968.46 1991.46 公允价值变动收益 0.07 0.00 0.00 0.00 长期投资 58.07 58.07 58.07 58.07 投资净收益 5.30 10.64 14.06 16.51 固定资产 563.30 563.30 563.30 563.30 营业利润 254.13 606.63 896.53 1193.86 无形资产 223.01 223.01 223.01 223.01 营业外收入 0.85 30.00 30.00 30.00 其他 1085.07 1103.07 1124.07 1147.07 营业外支出 1.67 0.00 0.00 0.00 资产总计 3937.00 5050.05 6171.71 7356.69 利润总额 253.31 636.63 926.53 1223.86 流动负债 902.93 1507.20 1924.40 2199.21 所得税 24.61 95.49 138.98 183.58 短期借款 168.06 168.06 168.06 168.06 净利润 228.71 541.14 787.55 1040.28 应付账款 502.34 1008.60 1328.93 1545.25 少数股东损益 3.46 8.64 12.25 16.40 其他 232.53 330.54 427.42 485.91 归属母公司净利润 225.25 532.49 775.30 1023.88 非流动负债 27.66 27.66 27.66 27.66 EBITDA 263.96 458.92 695.38 951.69 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.39 0.91 1.33 1.76 其他 27.66 27.66 27.66 27.66 负债合计 930.59 1534.86 1952.06 2226.87 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 41.74 50.38 62.63 79.03 营业收入 56.18% 100.71% 32.22% 17.41% 归属母公司股东权益 2964.67 3464.80 4157.02 5050.79 营业利润 17.74% 138.71% 47.79% 33.16% 负债和股东权益 3937.00 5050.05 6171.71 7356.69 归属母公司净利润 25.83% 136.40% 45.60% 32.06% 毛利率 14.23% 14.20% 14.50% 15.33% 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率 6.67% 7.86% 8.65% 9.73% 经营活动现金流 242.84 221.06 537.82 847.31 ROE 7.60% 15.37% 18.65% 20.27% 净利润 228.71 541.14 787.55 1040.28 ROIC 5.42% 10.59% 13.47% 15.27% 折旧摊销 73.36 0.00 0.00 0.00 资产负债率 23.64% 30.39% 31.63% 30.27% 财务费用 8.25 6.47 6.47 6.47 净负债比率 30.95% 43.66% 46.26% 43.41% 投资损失 -5.30 -10.64 -14.06 -16.51 流动比率 2.22 2.06 2.18 2.44 营运资金变动 -65.50 -287.87 -214.18 -155.02 速动比率 1.09 0.94 1.09 1.30 其它 3.33 -28.04 -27.96 -27.91 总资产周转率 0.86 1.34 1.45 1.43 投资活动现金流 -531.38 22.39