财报点评盈利能力优化，产品管线进入收获期

盈利能力优化，产品管线进入收获期 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年04月23日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005联系人：孙心睿 【投资要点】 2026年4月22日，公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收6.20亿元，同比+23.57%；实现归母净利1.94亿元，同比显著增长32.28%。其中2025Q4实现营收2.38亿元，环比+78.3%；实现归母净利1.01亿元，环比+373.6%。2026Q1公司实现营收1.44亿元，同比+43.36%；实现归母净利0.41亿元，同比+27.29%；实现扣非归母净利0.40亿元，同比显著增长73.64% 业绩增长强劲，费用率管控良好。公司2025年销售/管理/研发费用率分别为25.12%/7.50%/25.05%，其中销售费用率同比基本稳定，管理费用率因折旧摊销及人员支出增长同比略有提升，研发费用率在高投入基数上同比下降5.12个百分点。公司Q4业绩环比大幅增长，体现了新产品上市后的加速放量趋势。全年经营性现金流净额达1.98亿元，同比+45.19%，造血能力强劲。公司2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为25.40%/8.37%/19.68%/0.60%。其中研发费用率较去年同期的33.07%显著下降13.39个百分点，公司在保持研发项目持续推进的同时，费用投入结构得到显著优化。2026Q1扣非净利润增速（+73.64%）远高于营收增速，主要系传统优势产品收入提升及新产品贡献增量所致，核心瓣膜业务盈利能力增强。 基本数据 核心板块业绩快速增长，医美新品贡献业绩增量。2025年公司结构性心脏病板块营收4.48亿元，同比+23.16%；外科软组织修复板块营收1.70亿元，同比+24.50%，两大主业均衡发展。结构心板块的增长主要由新产品驱动，人工心脏瓣膜销售额同比增长10.31%，其中介入瓣销量增长超过50%，公司经导管主动脉瓣（TAVR）及瓣中瓣产品上市后市场推广顺利，快速贡献增量。同时，于2025年底获批的动物源胶原蛋白填充剂作为公司首款医美产品，已开始贡献业绩增量，标志着公司成功切入高成长性的医美赛道，打开新的增长空间。我们预计该产品在供不应求的行业背景下，有望为公司带来可观收入。 相关研究 《业绩同比增幅亮眼，后续增长动能充足》2025.11.03《业绩增幅亮眼，众多管线取得突破》2025.08.28《经导管瓣中瓣获批，完成全生命周期管理关键一环》2025.05.21《营收增长稳健，研发费用回落释放业绩潜力》2025.04.29 5产品管线进入收获期，后续增长动能充足。2025年是公司成立以来提交产品注册最多的一年，共有10项产品在审，其中经导管瓣中瓣系统、心包膜（ePTFE）、胶原蛋白植入剂-I等3款填补国内空白的产品已获批上市。公司全年研发投入达1.55亿元，费用率维持在25.05%的高位。眼科生物补片、介入肺动脉瓣等多个重磅产品已进入注册发补阶段，按公司规划，预计2026年将有10项以上在研产品进入临床试验，丰富的产品梯队为公司长期发展提供有力保障。 划时代产品分体式介入瓣研发稳步推进。作为公司最具前瞻性的在研管线，分体式介入瓣系列研发取得良好进展。分体式介入二尖瓣已正式启动以注册为目标的长期动物原位植入试验，目前已有5例受试动物到达实验终点，初步结果验证了其可行性。分体式介入主动脉瓣计划启动临床实验。公司分体式介入瓣系列产品为国际首创，不仅可为 单一瓣位病变患者提供治疗方案，也为多瓣位病损患者提供了全生命周期的解决方案，落地后有望成为划时代产品。 【投资建议】 公司在传统外科瓣领域市占率地位稳固，TAVR、瓣中瓣等新产品带来的增长动能强劲，同时胶原蛋白等新品有望开启医美第二成长曲线。因此我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为8.77/11.59/15.49亿元，归母净利分别为3.32/4.74/6.62亿元，EPS分别为2.41/3.44/4.80元，对应2026年4月21日最新收盘价，PE分别为42/30/21倍。 【风险提示】 新产品研发进度不达预期；产品销售情况不及预期；带量采购政策变动风险； 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。