国债日报：不确定性未消，国债短期偏强

市场分析

宏观面：

1. 宏观政策： 中央经济工作会议提出2026年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并下调再贷款、再贴现利率。政府工作报告设定赤字率4%，预算支出30万亿元，并发行1.3万亿元特别国债。
2. 通胀： 3月CPI同比上升1%。
3. 财政： 1-2月财政运行平稳，收入同比增长0.7%，支出同比增长3.6%。收入端企业税收表现好于居民部门，但政府性基金收入受土地出让拖累下降16%。支出端专项债发行加快，同比增长16%。经济仍呈“供强需弱”格局。
4. 金融： 3月社会融资规模增量略超预期，但存量增速回落至7.9%。企业债券融资显著多增，直接融资替代效应增强。信贷增长放缓与企业观望、银行控制风险有关。M1同比增速虽回落至5.1%，但绝对增量仍处历史次高点。
5. 央行： 4月22日开展60亿元7天逆回购操作，利率1.4%。
6. 货币市场： 主要期限回购利率近期回落，DR007降至利率走廊低位。 市场面：
7. 收盘价： 4月22日TS、TF、T、TL收盘价分别为102.57元、106.22元、108.76元、113.78元。涨跌幅分别为0.02%、0.02%、0.05%、0.41%。
8. 净基差： TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.030元、0.032元、0.058元和-0.422元。 综合来看： 4月LPR保持不变，央行短期缺乏继续宽松动力。市场降低对4月政治局会议释放增量宽松的预期，关注海外股指新高下的不确定性调整压力，国债短期维持震荡偏强。

策略

• 单边： 回购利率回落，国债期货偏强震荡。
• 套利： 关注2606基差回落。
• 套保： 中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险

流动性快速紧缩风险。