经营企稳回升，改善趋势确认：天润乳业6004192026年一季报点评

天润乳业2026年一季报点评

核心观点：

• 公司2026年一季度经营企稳回升，改善趋势确认。
• 主营业务增长约9%，疆内外市场同步改善，疆内餐饮渠道和景区拓展成效显著，疆外市场全国化布局持续推进。
• 产品结构优化，低毛利率产品减少，高盈利产品增长，同时淘汰低效牛群损失减少，业绩明显扭亏。

关键数据：

• 2026年一季度总营收6.67亿元，同比+6.76%；归母净利润0.3亿元，去年同期为-0.73亿元；扣非归母净利润0.14亿元，去年同期为-0.01亿元。
• 毛利率18.45%，同比+3.82pcts；销售费用率8.96%，同比+2.1pcts；管理费用率4.2%，研发费用率0.82%，财务费用率2.04%，同比变化分别为-0.02、+0.01、+0.85pcts。
• 牛群存栏量4.9万头，同比下降13%，成母牛年单产提升至12.25吨。

研究结论：

• 改善趋势确认，新渠道贡献积极增量，乳制品销量同比+9.1%，均价企稳增量良性。
• 牛群淘汰率将大幅回落，进一步增厚盈利弹性。
• 预计2026-2028年盈利预测为1.41/1.66/1.90亿元，对应PE 22/18/16倍。
• 维持“推荐”评级，目标价11元，对应2026年估值25倍。

风险提示：

• 疆外扩张不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行等。