雅砻江贡献九成利润，银江水电驱动主业增长

川投能源（600674.SH） 雅砻江贡献九成利润，银江水电驱动主业增长 行业电力及公用事业2026年04月21日收盘价（元）15.17总市值（百万元）73,947.79流通市值（百万元）73,947.79总股本（百万股）4,874.61流通股本（百万股）4,874.61近3月日均成交额（百万元）483.11 作者 事件：2025年公司实现营业收入16.68亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润47.54亿元，同比增长5.47%；基本EPS为0.9753元/股，较去年同期增长4.94%；加权平均ROE为10.97%，较去年同期减少0.13个百分点。2026Q1，公司实现营业收入3.29亿元，同比减少9.56%；实现归母净利润14.53亿元，同比微降1.76%。 分析师于夕朦SAC：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 发电量同比增长13.85%，银江水电站全面投产贡献增量。2025年，公司全年完成发电量66.27亿千瓦时（yoy+13.85%）；其中，水电发电量为63.56亿千瓦时（yoy+ 15.39%），光伏发电量为2.71亿千瓦时（yoy-13.34%）。分主要水电控股公司看，田湾河公司年发电量29.58亿千瓦时；川投电力公司年发电量在去年高位基础上再创历史新高，同比增长1.29%，年发电利用小时数达4866小时，远超行业平均水平；攀水电公司银江电站投产首年取得发电量超11亿千瓦时、营收超2亿元、利润超1000万元的优异成绩，该电站已于2025年12月19日实现全面投产。上网电价方面，公司平均/水电/光伏上网电价分别为205.63/194.92/454.4元/兆瓦时，分别同比-6.79%/-4.88%/-8.47%。 分析师范杨春晓SAC：S1070521050001邮箱：fycx@cgws.com 投资收益稳中有升，雅砻江水电贡献近九成利润。2025年，公司总投资收益为48.70亿元，同比增长4.9%；其中，对雅砻江水电公司的投资收益为44.25亿元，占公司合并财务报表利润总额的89.89%，同比增长11.55%。其他参股公司中，公司持股20%的国能大渡河公司2025年贡献投资收益2.82亿元；持股6.4%的中核汇能贡献投资收益0.18亿元。2025年，公司向雅砻江水电/国能大渡河/中核汇能增资16.32/3.34/2.53亿元。 分析师何郭香池SAC：S1070523110002邮箱：hgxc@cgws.com 2026Q1来水减少及检修影响发电量，市场化竞争导致电价微降。2026年一季度，公司完成发电量8.89亿千瓦时，同比减少7.4%，水电和光伏分别同比下降6.73%和18.52%，水电主要因为电站所在流域来水减少、新投产项目尾工影响和在运电站停机检修；平均上网电价0.344元/千瓦时，同比下降2.82%，水电和光伏分别同比下降2.58%和6.98%，水电受市场化售电微降，光伏因区域竞争加剧而降低。 分析师杨天放SAC：S1070524080003邮箱：yangtianfang@cgws.com 相关研究 控股主业与参股资产双轮驱动，多重增量共振可期。主业方面，公司银江水电站在2025年全面投产后，2026年将进入首个完整运营年度，有望贡献全年稳定的发电量和利润。参股资产方面，根据2026年4月18日公告，拟按持股比例向雅砻江水电增资19.2亿元，用于推进雅砻江流域水风光互补绿色清洁可再生能源示范基 1、《水电投产提量对冲电价波动，中短期投资收益具增量支撑》2025-11-172、《投资收益稳健支撑，水电主业弹性凸显》2025-09-02 地建设；2026年，参股国能大渡河的双江口、金川、沙坪一级、枕头坝二级、绰斯甲水电站密集投产，公司将直接受益于相关装机及发电增量。 2025年分红比例51.27%，未来三年承诺不低于50%。2025年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计拟派发现金红利24.37亿元（含税），占本年度归属于公司股东净利润的比例51.27%。根据公司《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，每年派现不低于归母净利润的50%。 投资建议：主业层面，银江电站全面投产驱动清洁能源主业量级跃升；参股维度，雅砻江与大渡河双核共振，投资收益持续夯实业绩底盘；叠加高分红承诺筑牢安全边际，兼具成长弹性与防御价值。我们预测2026-2028年公司实现营业收入18.06、18.40、18.64亿元；实现归母净利润52.51、53.57、54.57亿元，同比增长10.4%、2%、1.9%；对应EPS为1.08、1.1、1.12元/股；对应PE为14X、13.7X、13.4X，维持“增持”评级。 风险提示：来水不确定性风险、电力市场化交易风险、新能源项目收益不达预期风险、在建项目推进风险、投资收益集中度风险 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681