开源晨会

开源晨会0423 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【非银金融】重点推荐头部券商超额机会，估值与业绩明显错配——行业点评报告-20260422 【农林牧渔】3月养殖端加速出栏兑现压力，能繁边际回落去化趋势初步确立——行业点评报告-20260422 数据来源：聚源 【非银金融】1季度股市承压或拖累业绩，新单高增有望驱动NBV增长——行业点评报告-20260422 【化工：万华化学(600309.SH)】至暗时刻已过，看好聚氨酯巨头稳定供应全球——公司信息更新报告-20260422 【通信：英维克(002837.SZ)】液冷龙头沉潜蓄势，看好下半年液冷兑现——公司信息更新报告-20260422 【电力设备与新能源：威迈斯(688612.SH)】高毛利海外客户持续放量，一季度业绩超预期——公司信息更新报告-20260422 【地产建筑：太古地产(01972.HK)】高端商业地产加速落子，千亿投资计划蓄势腾飞——港股公司首次覆盖报告-20260422 【电子：远望谷(002161.SZ)】RFID传统主业守正创新，TOC消费物联网开新局——公司首次覆盖报告-20260422 【化工：华峰化学(002064.SZ)】扣非归母超预期，氨纶景气上行看好公司业绩增长——公司信息更新报告-20260422 【海外科技：浪潮数字企业(00596.HK)】公司发布企业AI原生产品体系，AI+智算中心有望成为增长第二极——公司信息更新报告-20260421 研报摘要 总量研究 行业公司 【非银金融】重点推荐头部券商超额机会，估值与业绩明显错配——行业点评报告-20260422 高超（分析师）证书编号：S0790520050001 |卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 券商估值处于底部区间，预计业绩超预期催化板块行情，看好超额收益 券商板块超额收益（相对沪深300）已回落至2024年9月24日之前，头部券商动态PE估值已达到10倍的历史底部区间，价值凸显，看好超额收益行情。2026Q1业绩超预期有望为板块带来估值修复行情，历史看2021年中报和2023年一季报均出现过业绩超预期带来的板块性行情，2021年8月初-9月中旬，随着中报预增公告披露以及财富管理逻辑发酵，券商绝对收益18%，相对沪深300的超额收益达17%。2023年4月末一季报超预期，驱动券商板块5个交易日绝对/相对收益达8%/7%。 中信证券和中金公司1季报营收和净利润超预期，看好头部券商业绩高景气 中信证券和中金公司率先发布超预期的1季报预告，我们此前上修券商1季报扣非归母净利润增速至+43%，头部券商在投行和大财富管理、跨境衍生品业务上更具优势，预计盈利增速更高。全年盈利景气度有望延续，预计2026年扣非归母净利润同比+16%，上市券商ROE8.7%（2021年9.8%），头部券商ROE或超过2021年高点。 财富管理、海外扩表和科创企业的投行和投资长期逻辑下，头部券商是主线 我们认为，资本市场稳健向好的背景下，证券行业的成长逻辑未被重视：财富管理、海外扩表、投行+投资三大叙事带来15%CAGR以上的长期增长驱动。行业不再是传统意义的beta工具，头部券商盈利波动性下降，ROE或创10年新高，成长性和ROE稳健上行应得到定价，我们认为头部券商是板块投资主线。 （1）居民存款搬家驱动财富管理逻辑：低利率+房地产新周期+非标萎缩+高层长效稳市机制下，权益资产波动率下降，股市承接居民财富的功能持续体现，2026年初以来公募股+混主动产品爆款频出，股市交易量、新开户高增，券商财富管理、资管、经纪和两融的大零售业务空间广阔。 （2）海外业务新叙事：中国企业出海、机构与居民跨境资产配置需求旺盛，港股IPO景气，驱动头部券商海外业务高增，已成为重要扩表方向。 （3）投行赋能新质生产力：创业板、科创板制度改革，券商能够更好服务科创企业直接融资，大投行业务（投行+投资）增长可期。 看好板块超额，推荐头部券商主线 当下我们重点提示券商板块机会，重点推荐头部券商。低估值+1季报超预期+成长性提升是我们当下看好头部券商的核心逻辑。市场对券商板块资金压制、再融资担忧已充分反映至估值，估值持续处于历史低位，而ROE持续向好，我们认为基本面和估值背离不可长期持续。海外投行、资产扩表和财富管理成为头部券商盈利领跑核心优势，净利润增长持续性可期。板块催化剂包括，业绩超预期、政策面利好或资金风格切换。推荐低估值头部券商，推荐三条主线：低估值、H股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、国泰海通和中金公司H；零售优势突出的国信证券，推荐受益于交易量和开户数高增的同花顺。 风险提示：监管政策不确定性；股市波动影响；行业竞争加剧。 【农林牧渔】3月养殖端加速出栏兑现压力，能繁边际回落去化趋势初步确立——行业点评报告-20260422 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 行业：3月养殖端加速出栏兑现压力，能繁边际回落去化趋势初步确立 3月养殖端加速出栏兑现压力，猪价短期或仍将偏弱磨底。据涌益咨询，2026年3月全国生猪销售均价9.96元/公斤，环比-14.25%，同比-31.85%。涌益监控样本2026年3月屠宰量453.84万头，环比+23.53%，同比+2.83%。涌益样本3月生猪出栏较计划完成率105.14%，4月计划出栏较3月实际出栏+3.07%。3月出栏超计划完成，主要系猪价快速下跌、行业亏损加深背景下养殖端出栏意愿提升，叠加前期递延猪源集中释放，部分养殖端倾向回笼现金并提前兑现供给压力。 大猪出栏占比略高于2025年同期，存栏占比环比微降，大猪供给边际释放。截至2026年4月16日，涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比4.79%，周环比+0.09pct，同比+0.17pct，大猪出栏占比略高于2025年同期。Mysteel样本生猪月度存栏结构看，2026年3月行业140kg以上大体重肥猪存栏占比环比-0.01pct，同比+0.24pct。大猪出栏环比微升，存栏环比微降，前期压栏大猪有所释放。 3月自繁自养深亏延续，能繁边际回落但去化趋势仍未明确。受猪价下行影响，行业3月自繁自养亏损290.77元/头，亏损程度进一步加深。国家统计局数据显示，2026年一季度末全国能繁母猪存栏3904万头，同比-3.3%、较2025年末-1.4%，目前为正常保有量的100.1%。涌益样本2026年3月能繁存栏环比-0.07%。截至2026年4月14日，规模场7kg仔猪价格止跌回稳至206元/头。当前亏损压力仍在自繁自养端持续加深，仔猪补栏意愿较弱，产能去化能否进一步加速，或仍主要取决于2026Q2仔猪价格和仔猪利润是否持续低迷，并继续向母猪端传导。 企业：3月上市猪企生猪出栏均价环比下跌 2026年3月主要12家生猪养殖企业合计出栏1592.08万头，同比+6.69%。牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物、唐人神、金新农、京基智农、神农集团、傲农生物、华统股份、德康农牧、巨星农牧、东瑞股份3月出栏量分别同比-2.7%、+19%、-15.9%、+49.7%、+20.5%、+27.4%、+14.6%、+27.7%、+33.8%、+35.7%、+16.1%、-9.9%、+41.3%、+33.0%、+11.7%、+34.7%、+45.8%。 销售均价方面，主要15家上市猪企销售均价环比下降，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物、京基智农、神农集团、华统股份、德康农牧、巨星农牧、东瑞股份、新五丰3月商品猪销售均价分别为9.91、10.11、9.74、10.38、10.62、9.87、9.57、9.55、10.12、9.82、10.0、10.1、10.1、10.9、10.08元/公斤，分别环比变动-14.50%、-12.99%、-14.93%、-10.29%、-16.84%、-12.89%、-20.38%、-11.41%、-11.31%、-12.32%、-13.40%、-12.60%、-10.46%、-11.13%、-12.95%。 风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。 【非银金融】1季度股市承压或拖累业绩，新单高增有望驱动NBV增长——行业点评报告-20260422 高超（分析师）证书编号：S0790520050001 |张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012 1季度股市承压或拖累投资收益，预计业绩有所承压 新会计准则下，保险公司净利润主要来源于：（1）保险服务业绩：为保险服务收入扣减保险服务费用，主要构成为合同服务边际CSM的当期摊销，多数上市险企波动较小，呈小幅稳健增长趋势。部分险企受VFA项下保单折现率选择的影响，长端利率波动会影响保险服务费用，对保险服务业绩带来扰动影响。（2）投资服务业绩：当期股市和债市波动影响投资收益，进而影响投资服务业绩，支出项为承保财务损益。股市方面，2026Q1沪深300/恒 生 指 数/科 创50/偏 股 基 金 基 金 指 数 分 别-3.9%/-3.3%/-6.5%/-0.9%，2025Q1四 个 指 数 分 别-1.2%/+15.3%/+3.4%/+4.7%，2026Q1股市较2025Q1偏弱。债市方面，2026Q1中证10年国债活跃券（净）指数+0.44%，2025Q1该指数-1.65%，2026Q1债市略好于2025Q1。整体而言，股市波动影响预计大于债市，1季度投资收益预计同比承压，叠加净投资收益率仍小幅下降，不考虑其他非经常性因素扰动的影响，预计上市险企归母净利润平均同比下降20%左右。分公司看，中国人寿保险服务业绩或受1季度长端利率下降影响，高基数下同比 有所承压。同时，OCI股票占比高且子公司利润结构多元的中国平安利润增速有望相对占优。 分红险转型见效，预计1季度新单高增拉动新业务价值增长 存款搬家趋势延续，分红险产品“保底+浮动收益”高收益预期下市场接受度提升，叠加银保渠道高增长延续、个险渠道低基数下改善的带动，分红险转型进一步见效，1季度上市险企预计实现保单销售“开门红”。分渠道看，个险渠道在2025Q1低基数基础上，受分红险畅销影响，2026Q1增速有望较好改善；银保渠道受益于上市险企资源持续投入、分红险转型和存款搬家等因素影响，有望延续高增。整体而言，我们预计各上市险企新单期交保费同比增速有望在30%~55%之间。同时，受分红险占比提高、银保渠道持续高增长等影响，新业务价值率或同比小幅收窄，2026Q1传统险及分红险预定利率较2025Q1明显下降，或对冲一部分分红险对价值率的影响。综合新单及价值率的变动，我们预计2026Q1各上市险企新业务价值同比增速在+15%至+35%之间，预计中国人寿和中国平安同比增速相对领先。 受益于存款迁移，中长期逻辑未改，看好布局机会 我们预计2026Q1负债端保持较快增长，个险渠道有望修复，银保渠道延续高增，但同时投资端受股市影响有一定承压，整体而言1季度业绩增长存在挑战。中长期看，居民存款潜力较大、养老和健康需求保持旺盛等因素有望持续推动负债端增长，长端利率底部企稳利于险企利差得到支撑，行业中长期逻辑未改。此外，随着3月保险板块的调整，当下上市险企股息率较高、PEV估值回到历史较低水平，1季报NBV超预期有望带来正向催化，推荐负债端综合优势突出且低估值的中国太保和中国平安。 风险提示：长端利率明显下行带来利差损风险；资本市场波动风险。 【化工：万华化学(600309.SH)】至暗时刻已过，看好聚氨酯巨头稳定供应全球——公司信息更新报告-20260422 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 |张晓锋（分析师）证书编号：S079