中国经济季刊 2026年第一季度

简要概述 中国经济更新：关键要点 •中国实现了2025年的增⻓⽬标，强调了其在动荡的全球环境中作为确定性和稳定性来源的⻆⾊，即使在年底时动能有所减弱。服务业和外部需求在⽀持增⻓⽅⾯发挥了越来越重要的作⽤，显⽰出增⻓结构的持续转变。 •⾼科技和先进制造业投资仍然是⼀⼤亮点，继续⽀持经济升级。但是，随着房地产市场下滑加剧，整体投资在下半年有所放缓。 •消费恢复在年初得到以旧换新计划的⽀持，从⽽促进了商品消费，⽽服务业表现更佳，指向家庭消费模式的持续转变。然⽽，随着政策⽀持效果在年底减弱，复苏保持不均衡。 •政府债券和直接融资在⽀持社会融资总量⽅⾯发挥了更⼤的作⽤，即使总信贷需求仍然疲软，尽管流动性充⾜ •出⼝多样化和更⾼价值的货物运输帮助维持了贸易增⻓，⽽尽管整体流⼊较弱，外商直接投资在服务和⾼科技领域依然更具韧性 中国经济展望 2026年 •中国2026年的展望显⽰增⻓将放缓但更具改⾰驱动。新的⽬标范围表明政策制定者愿意接受较软的整体增⻓，以推进结构调整，同时强化中国在动荡的全球环境中作为相对确定性的来源的⻆⾊ •政策设置似乎刻意调整以保持余地。政策制定者并⾮前置刺激，⽽是保留灵活性，以便根据外部和国内条件的变化扩⼤⽀持 •政策正在从短期消费⽀持转向围绕“投资于⼈”的结构性⽅法。加强教育、医疗和社会保障旨在重建家庭信⼼，并与近期的“出⼝到中国”运动相⼀致 •私营和外国资本在下⼀阶段的增⻓中可能会发挥更⼤作⽤ 这得到了对战略⾏业更强政策⽀持、扩⼤直接融资以及包括担保和⻛险共担机制在内的针对性⼯具的⽀持，以缓解融资限制并动员私营投资 •结构性改⾰将越来越多地影响前景。建⽴统⼀的 national 市场将有助于解锁对战略产业的更有效投资 ⽬录 2025年经济数据的关键要点 中国经济动能：快照 08 19中国消费展望：驾驭转型，释放机会 来⾃中国的关键要点2025年经济数据：在不均衡中稳定再平衡。 中国经济实现了2025年的官⽅增⻓⽬标，增⻓5% 达到创纪录的⼈⺠币140万亿元，尽管年末的同⽐增⻓放缓⾄4.5%。即便经济增⻓放缓，达成年度⽬标巩固了中国在动荡的全球环境中作为⼀个确定性和稳定来源的⻆⾊。增⻓的组成部分继续发⽣变化，服务业在零售销售增⻓和GDP贡献⽅⾯均超过商品，显⽰出增⻓模式的渐进性结构性再平衡。 ⼯业产出和出⼝仍然是关键的增⻓驱动⼒。出⼝商继续多样化进军东盟和欧盟市场，以抵消对美国的出货量下降，⽽包括设备、汽⻋和⼯业机器⼈在内的⾼价值产品的出⼝增⻓则突显了中国在价值链上的升级。值得注意的是，⼯业机器⼈出⼝⾸次超过进⼝，使中国在这⼀领域成为净出⼝国。 消费动态依然不均衡。政府的以旧换新项⽬在年初⽀持了通信设备、家⽤电器和家具的销售，但其影响在第四季度减弱，12⽉份零售销售同⽐增⻓放缓⾄0.9%，是⾃疫情后复苏以来的最低增速。服务消费继续超越商品消费，⽀出逐步转向以体验为基础的类别，如旅⾏、体育、休闲和影院。服务业占⼈均消费⽀出的46.1%，这表明家庭消费模式的持续转变。 投资仍然受到限制，2025年固定资产投资下降3.8%——⾃1996年开始记录以来的⾸次年度收缩——这在很⼤程度上反映了房地产投资的拖累。资本似乎正在逐渐重新配置，向先进制造业和⾼科技⾏业倾斜，这得益于政策⽀持的设备更新，推动了机械和设备投资。 然⽽，尽管核⼼CPI出现了初步稳定的迹象，⾯对持续的⼯⼚⻔⼝通缩，私⼈投资仍然保持低迷，⽣产者价格仍处于负区域。 信⽤数据反映了消费和投资活动中观察到的谨慎。 尽管系统流动性充裕，2025年新增银⾏贷款降⾄七年来的最低⽔平⼈⺠币16.27万亿，家庭继续优先考虑预防性储蓄，因房价下跌。政府债券和其他形式的直接融资⾸次为增量社会融资总量的贡献超过传统银⾏贷款，凸显了对国家主导融资的依赖⽇益加深。 ⾼科技制造和服务的流⼊尽管整体FDI持续下降，却表现得更加韧性。 中国的经济动能：⼀个快照 中国经济实现了2025年的增⻓⽬标，增⻓5%，达到14万亿元⼈⺠币的历史新⾼。增⻓的内在构成显⽰出服务业和外部需求作为增⻓的双引擎的持续强劲。 从⽣产⽅⾯来看，第三产业增⻓5.4%，对整体GDP增⻓贡献61.4%。其中，信息传输、软件和IT服务增⻓了11.1%，租赁和商业服务增⻓10.3%。相⽐之下，第⼆产业增⻓4.5%，第⼀产业增⻓3.9%。从需求⽅⾯来看，最终消费占增⻓的52%，资本形成贡献了15.3%，净出⼝提供了强劲的32.7%。 在最后⼀个季度，增速放缓，GDP增⻓从第三季度的4.8%降⾄4.5%。服务业发挥了重要作⽤，增⻓5.2%，对季度增⻓贡献了63.2%. 2025年，⼯业增加值同⽐增⻓5.9%，得益于设备和⾼科技制造业的强劲增⻓。设备制造业增⻓9.2%，使其在总⼯业中的份额达到36.8%，⽐去年增加2.2个百分点。⾼科技制造业也加速增⻓，扩⼤9.4%，达到⾃2022年以来的最快增速，对整体⼯业增⻓贡献26.1%. ⼯业产出. 在⾼科技领域，3D打印设备产量激增52.5%，⼯业机器⼈增⻓28.0%，新能源⻋前进25.1%。数字产品制造保持良好势头，增值9.3%，凸显其在推动⼯业数字化和智能转型中的重要作⽤. 季度数据确认了稳定性：2024年第四季度⼯业增加值同⽐增⻓5.0%，仅12⽉就记录了5.2%。这种⼀致性突显了该⾏业的韧性及其在维持中国更⼴泛增⻓轨迹中的核⼼作⽤. 2025年固定资产投资（FAI）下降3.8%，降⾄48.5万亿元，主要受到房地产的影响，投资暴跌17.2%。去除房地产，FAI仅下降0.5%，凸显了住房市场下滑的压⼒。 固定资产投资 制造业投资微增0.6%，受到政策驱动⾏业的⽀持。信息服务⾏业增⻓28.4%，航空航天及相关设备投资增⻓16.9%。设备更新的政策举措显著推动了投资。机械和设备投资增⻓11.8%，为整体FAI增⻓贡献了1.8个百分点。其在总投资中的占⽐上升⾄18.0%，⽐2024年增加了2.5个百分点。 然⽽，⺠间投资减弱，总体下降6.4%，制造业（-0.2%）表现疲软，基础设施（+1.7%）仅微幅正增⻓。 FAI增⻓动能在全年中恶化。到九⽉，累计增⻓转为负值（-0.5%），到年底扩⼤⾄-3.8%。仅在⼗⼆⽉，就出现了1.1%的环⽐下降，尽管有针对性的政策⽀持，持续的疲软依然显著。 2025年，中国的消费市场跨越了⼀个⾥程碑，消费品零售销售额超过了50万亿元⼈⺠币（约合7.17万亿美元），同⽐增⻓3.7%。尽管如此，家庭在消费上依然谨慎：世界银⾏估计储蓄占可⽀配收⼊的30%以上，远⾼于发达经济体的⽔平。房地产下滑和信⼼不⾜使许多家庭专注于抵押贷款提前还款⽽⾮⾮必需消费. 消费. 两⼤主题定义了这⼀年。⾸先，服务业继续增加份额。服务零售销售增⻓5.5%，超过商品的3.8%。需求向情感经济转移，体育和娱乐（+15.7%）以及电影收⼊（+20%）表现尤为强劲。 服务业占⼈均消费的46.1%，标志着结构性再平衡. 第⼆，政策⽀持显⽽易⻅。以旧换新计划提升了通信设备（+20.9%）、办公⽤品（+17.3%）、家具（+14.6%）和家⽤电器（+11%）的销售。新能源汽⻋表现突出：售出1280万辆，同⽐增⻓17.6%，渗透率达到53.9%的乘⽤⻋销售. 零售销售增⻓势头在年中达到⾼峰，5⽉份为6.4%，到12⽉份降⾄0.9%。放缓突显了政策推动的刺激效果的局限性以及家庭谨慎态度的持续，尽管消费总体在扩⼤. 2025年消费者价格总体保持稳定，平均消费者物价指数（CPI）持平。基数效应在8⽉和9⽉加⼤了同⽐下降幅度，但刺激国内需求的政策措施帮助CPI在10⽉转为正增⻓。到12⽉，Headline通胀率达到0.8%，为2023年3⽉以来的最⾼⽔平。剔除⻝品和能源，核⼼CPI全年上涨0.7%，2025年末为1.2%——20个⽉以来的最⾼⽔平。核⼼通胀在9⽉⾄12⽉连续四个⽉保持在1%以上，得益于服务价格适度上涨（全年上涨0.5%），其中家庭服务的增速更快（上涨1.9%）。 消费者物价指数（CPI）和⽣产者物价指数（PPI） ⽣产者价格仍然处于通缩，但降幅有所放缓。2025年PPI下降了2.6%，连续39个⽉下降，为2016年以来最⻓的降幅。第⼆季度收缩幅度缩⼩，⾃10⽉起连续三个⽉回升，年末降幅收窄⾄1.9%，为2024年9⽉以来最⼩的降幅。⾏业数据显⽰，煤炭、⽔泥、光伏设备、锂电池和新能源⻋等领域有所改善，反映了“反内卷”措施和针对性政策⽀持的影响。 中国在2025年创下了1.19万亿美元的贸易顺差，全年出⼝以美元计价增⻓了5.5%，尽管与美国和欧洲的贸易紧张局势重新出现。区域趋势 diverged: 对美国的出⼝下降了20%，⽽向东南亚的出⼝增⻓了13%，向欧盟增⻓了8.4%，向拉丁美洲增⻓了7.4%，向⾮洲增⻓了26%。 贸易 私营企业巩固了作为贸易主要贡献者的地位，其在总出⼝中的份额上升了1.8个百分点，达到57.3%。在最后⼀个季度，⼗⽉的出⼝出货量收缩（-1.1%），⼗⼀⽉反弹（+5.9%），⼗⼆⽉进⼀步增⻓（+6.6%）。 机械和电⽓产品仍然是出⼝增⻓的核⼼，全年增⻓约8%。⾼科技出⼝增⻓了13.2%，其中专⽤设备（+20.6%）、先进机床（+21.5%）、⼯业机器⼈（+48.7%）表现突出。特别是，⼯业机器⼈出⼝超过了进⼝，使中国⾸次成为净出⼝国。 进⼝总体持平，但季度数据显⽰，⾃第⼆季度以来有所改善。机械和电⽓产品的全年进⼝增⻓了5.7%，电⼦元件（+9.7%）和计算机零部件（+20%）得益于对⼈⼯智能的投资。 从1⽉到9⽉，全国新设⽴了48,921家外商投资企业，同⽐增⻓16.2%。实际外资流⼊为5738亿元⼈⺠币，同⽐下降10.4%。企业数量上升与投资⾦额下降之间的持续差异预⽰着情况的演变，反映了外资流⼊在⼤型制造项⽬向⼩规模服务⾏业和⾼科技研发转移的更⼴泛趋势。与上半年15.2%的降幅相⽐，第三季度的整体收缩有所缩⼩，⽽9⽉份的流⼊同⽐增⻓11.2%，显⽰出底部探底的潜在迹象 外商直接投资 (FDI) 服务⾏业仍然占主导地位，实际外资吸引了4109亿元⼈⺠币，⽽制造业吸引了1501亿元。在⾼科技⾏业，投资保持得更好： 电⼦商务服务激增155.2%，航空航天设备制造增⻓38.7%，医疗仪器和设备增⻓17%. 尽管外资流⼊总体下降，但来⾃⽇本（增⻓55.5%）、阿联酋（增⻓48.7%）、英国（增⻓21.1%）和瑞⼠（增⻓19.7%）的投资增⻓强劲. 中国官⽅制造业PMI在10⽉和11⽉持续处于收缩状态，随后在12⽉恢复⾄扩张⽔平，此前⾃4⽉以来⼀直低于50点阈值。在整体数据中，增加值较⾼的细分市场表现出相对韧性，⾼科技制造业PMI在12⽉上升⾄52.5%。设备制造和消费品⽣产均登记扩张，⽽⼤型企业始终保持在扩张区间，指向不同规模和⼦⾏业之间的差异化复苏。 采购经理指数(PMI) 尽管如此，年末活动的回升尚未转化为盈利能⼒的改善。 尽管在第四季度产出指数有所增强，随着输⼊成本上升和产出价格下降，制造商在产量增加的同时仍然⾯临显著的利润压⼒。 ⾮制造业活动也显⽰出混合的动能。PMI在11⽉份从10⽉份的50.1下降⾄49.5，然后在12⽉份⼩幅回升⾄50.2。反弹主要受到建筑业的推动，这可能反映了地⽅政府在年底截⽌⽇期前加快项⽬实施以利⽤特殊债券配额。相⽐之下，服务业活动持续收缩，突显了消费相关⾏业的疲软。 2025年的社会融资总量增加了⼈⺠币35.6万亿元，⽐上年增加了⼈⺠币3.34万亿元，截⾄12⽉底，社会融资总量的未偿还余额达到⼈⺠币442.12万亿元。⼴义货币（M2）同⽐增⻓8.5%，达到⼈⺠币340.29万亿元。然⽽，银⾏在同期发放的新⼈⺠币贷款为⼈⺠币16.27万亿元，低于2024年的⼈⺠币18.09万亿元，反映出消费和投资需求疲弱。 社会总融资(TSF)和新银⾏贷款。 ⽉度数据显⽰，年终时信贷动能的软化更加明显。 12⽉份的社会融资总