业绩稳健增长，液压龙头全球化与多元化提速

业绩稳健增长，液压龙头全球化与多元化提速 glmszqdatemark2026年04月21日 推荐维持评级当前价格：100.40元 事件：公司发布2025年年报，全年营收约109.4亿元，同比+17%，归母净利润27.3亿元，同比+9%；扣非归母净利润25.0亿元，同比+9%。 盈利能力保持高位，归母利润增速受汇损影响：2025年公司营业总收入109.4亿元，同比+17%，归母净利润27.3亿元，同比+9%，扣非归母净利润25.0亿元，同比+9%，收入与利润均创历史新高。盈利能力方面，2025年公司毛利率41.6%，同比-1.3pct，主要受液压油缸及液压系统毛利率阶段性下降影响；净利率25.0%，同比-1.7pct，主要系全年汇损约-1.7亿元，从而提高财务费用率。回款方面，2025年公司经营性净现金流量18.1亿元，同比-27%，主要系业务规模增长带动材料采购、薪酬及税金支付增加，但公司资产负债率仅20%，财务状况健康。 分析师李哲执业证书：S0590525110028邮箱：lizhe_yj@glms.com.cn 单季度来看，2025Q4实现营收31.5亿元，同比+28%，归母净利润6.5亿元，同比-10%，毛利率约40.6%，同比-6.1pct，净利率20.6%，同比-8.7pct，Q4利润增速放缓主要受汇兑损失及年末费用集中计提影响。 研究助理蒙维洒执业证书：S0590124070046邮箱：mengws@glms.com.cn 产品竞争力持续增强，泵阀业务表现亮眼：（1）液压泵阀：营收43.3亿元（占比40%），同比+21%，毛利率48.8%，同比+0.9pct，其中中大型挖掘机用液压泵阀同比增长近40%，成功填补国内高端超大挖用液压泵领域空白。（2）液压油缸：营收52.5亿元（占比48%），同比+10%，毛利率39.7%，同比-2.9pct。我们认为随着公司产品结构持续升级，以及液压泵阀等高毛利产品占比提升，公司盈利能力有望进一步增强。 全球化战略扎实推进，海外布局进入收获期：2025年公司海外收入21.1亿元（占比19%），同比+2%，毛利率41.4%，同比基本持平。公司墨西哥基地顺利投产运营，英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立，海外产能与服务体系进一步完善。我们认为随着北美进入降息周期、新兴市场矿山基建需求旺盛，叠加公司在高端液压件领域的性价比与交付优势，2026年出口有望加速增长。 相关研究 投资建议：2026年工程机械行业有望迎来内外需共振上行，公司作为国内高端液压 件 龙 头 ，有 望 充 分 受 益。 我 们 预 测2026-2028年 公 司 整 体 收 入 分 别 为134.7/157.5/184.2亿元，分别同比+23%/+17%/+17%；归母净利润分别为35.4/43.9/53.1亿元，分别同比+29%/+24%/+21%。对应2026年4月21日收盘价，2026-2028年的PE分别为38/31/25倍，维持“推荐”评级。 1．2024年报点评：营收稳健增长，看好公司新业务逐步落地-2025/05/062．液压行业龙头，多元化、国际化稳步推进-2024/11/283．公司Q3营收保持增长，经营能力稳健-2024/10/304．恒立液压（601100.SH）2024年三季报点评：营收增速回暖，新业务加大投资影响短期利润-2024/10/295．2024年半年报点评：2024Q2营收及归母净利润增速均转正-2024/08/28 风险提示：国内需求不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室