核心观点
- 业绩稳健增长：2025年公司业绩稳健增长，全年实现营业收入122.24亿元，同比增长9.08%；归母净利润31.71亿元，同比增长7.11%。2026年第一季度预计归母净利润11-12亿元，同比大增56%-70%，超出市场预期。
- 业务拆分：逆变器及电池包齐发力，工商储与户储双驱动。逆变器业务收入63.22亿元，同比增长13.78%；储能电池包业务收入38.32亿元，同比增长56.34%。环境电器业务受下游需求回落及气候因素影响，业务整体承压。
- 未来展望：工商储替代柴发需求广阔，新兴与欧洲市场多点开花。大功率工商储逆变器推进迅速，将带动配套电池包业务强劲增长。欧洲传统市场企稳，东欧及乌克兰因能源设施受损带来备电刚需；英国户储市场有望起量，澳洲市场受益于大规模户储补贴政策。新兴市场方面，东南亚、非洲、中东地区持续高增；南美巴西市场预计将迎来爆发；美国市场伴随降息与AI电力刚需，公司正加快全球合规供应链整合。
关键数据
- 2025年业绩：营业收入122.24亿元，同比增长9.08%；归母净利润31.71亿元，同比增长7.11%；扣非归母净利润30.35亿元，同比增长8.20%。
- 2025年业务数据：储能逆变器收入52.17亿元，毛利率51.10%；储能电池包收入38.32亿元，毛利率31.81%；除湿机收入8.05亿元，同比下降16.91%；热交换器收入9.38亿元，同比下降52.03%；太阳能空调收入2.41亿元，同比增长15.57%。
- 2026年展望：预计归母净利润11-12亿元，同比大增56%-70%。
- 财务预测：2026-2027年归母净利润将伴随工商储和新兴市场业务放量实现快速增长。
研究结论
- 投资建议：鉴于公司在新兴市场的深厚渠道壁垒和工商业储能业务的强劲增长动能，维持“买入”评级。
- 风险提示：全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
财务指标
- 主要财务指标：2025年营业收入122.24亿元，2026-2028年预计分别为186.85亿元、235.01亿元、289.45亿元；2025年归母净利润31.71亿元，2026-2028年预计分别为47.65亿元、61.88亿元、77.85亿元。
- 主要财务比率：2025年毛利率38.1%，2026-2028年预计分别为39.5%、40.3%、40.8%；2025年ROE30.8%，2026-2028年预计分别为31.4%、29.0%、26.7%。
