高库存压力加剧 沪锌反弹受限

基本面变化 加工费：2026年3月进口锌精矿54.56万吨，环比增加31.8%，同比增加51.78%，锌精矿进口量大幅增加，但矿增长速度不及冶炼厂高开工率，国内外加工费低位进一步回落。4月国内锌精矿加工费为1300-1700元，月环比持平；进口锌精矿加工费为7.4美元/干吨，月环比下降16.93美元。上周国内锌精矿现货加工费维持在1000-1500元/吨，周环比下降100元；进口锌精矿现货加工费-28.5美元/干吨，周度环比下降9.25美元。进口矿加工费低位进一步走低，矿端供应紧张预期加剧。 供应：SMM:2026年3月SMM中国精炼锌产量为57.78万吨，环比增加7.32万吨。近期硫酸价格处于高位，冶炼厂叠加副产品收益目前利润可观，开工率维持高位，预计后期锌产量同比仍有增量，但环比进一步大幅提升的空间有限。3月精炼锌进口14464吨，环比增加220.14%，同比减少47.53%；精炼锌出口4712吨，环比增加21.88%，同比增加233.99%，3月净净进口量为9752吨。当前国内沪伦比价震荡走低，精炼锌出口窗口临近打开，进口亏损进一步扩大。 消费：上周镀锌开工率62%-63%、稳中有升，受益于特高压、铁塔基建交付与出口订单支撑；压铸锌合金开工53%-54%、小幅回升，五金卫浴订单边际改善，但受地产后周期明显压制；氧化锌开工59%-60%、运行平稳，依托汽车产销与橡胶轮胎刚性需求维持稳定。整体来看，基建投资增速同比继续增长，韧性较强，但房地产依旧为下游需求主要拖累项，旺季不旺。 基本面变化 现货：截止4月17日，长江现货市场0#锌锭均价为23900/吨，本周现货价格走高，长江现货0#锌对于主力合约基差维持贴水。LME锌现货贴水小幅缩窄，贴水为3.19美元。 库存：截止4月17日当周，LME库存为11.1万吨，LME周度库存环比小幅下降775吨、中等偏低水平。国内方面。截止4月20日，国内锌锭社会库存为22.44万吨，环比上升1.63%，处于近四年绝对高位水平。截止4月17日，上期所库存14.60万吨，周环比上涨1153吨。 行情展望与策略 LME库存小幅回落，现货小幅贴水，短期海外锌供需面不紧张。中东局势反复，能源价格高涨后欧洲冶炼厂成本压力较大，不排除有冶炼长减产的可能。 国内方面，北方矿山复工复产，但海外矿端扰动加大，国内外矿端供应紧张加剧，国内外矿加工费继续走低。目前硫酸价格处于高位，冶炼厂叠加副产品收益目前利润可观，开工率维持高位，预计后期锌产量同比仍有增量，但环比进一步大幅提升的空间有限。沪伦比价震荡小幅走低，进口窗口继续关闭中，出口窗口临近开启状态。 需求方面，基建投资增速同比继续增长，韧性较强，但房地产依旧为下游需求主要拖累项，旺季不旺，国内锌社会库存累积。 整体来看，供需面偏弱，国内高库存累积，锌反弹承压，短期高位震荡后或有调整。后期关注国内库存变化和旺季需求改善情况。 数据来源：wind弘业期货金融研究院 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不 同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446