全年业绩增长稳健，海外市场加速拓展

紫光股份（000938.SZ）IT服务Ⅱ 2026年04月21日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001Email：suyi@zts.com.cn分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001Email：liuyz03@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,860.08流通股本(百万股)2,860.07市价(元)28.41市值(百万元)81,254.87流通市值(百万元)81,254.66 投资事件：紫光股份发布2025年年报。2025年全年公司实现总营业收入967.48亿元，同比增长22.43%；实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%；全年经营现金流量净额为34.87亿元，同比增长42.86%。 全年业绩增长稳健，战略推动业务发展。2025年全年公司实现总营业收入967.48亿元，同比增长22.43%。分产品来看：1)ICT基础设施与服务业务收入达到768.47亿元，同比增长41.11%，占营业收入比重进一步提升至79.43%。2025年，面对错综复杂的外部环境和持续增长的ICT产业需求，公司深化推进“算力×联接”战略，集中优势资源，多措并举，推动公司业务高质量增长。2)IT产品分销与供应链服务实现营业收入255.62亿元，同比下降12.72%。值得注意的是，在海外市场，公司全年实现营业收入47.1亿元，同比增长53.59%，公司持续深化渠道合作，海外合作伙伴数量近3800家，服务触达全球180余个国家和地区，形成了稳固的全球交付支撑网络。 股价与行业-市场走势对比 毛利率承压，费用控制效果显著。2025年，公司整体毛利率为14.59%，较上年同期下降约2.8个百分点，毛利率有所承压。2025年，公司销售/管理/研发费用率分别为4.19%/1.20%/5.12%，相较上年同期均有所下降。一方面，公司将加大研发力度，提升产品与服务技术含量，提高公司核心竞争力，提高业务收入；另一方面将优化内部管理，加强精细化运营和提高人员工作效率，降低企业运营成本。此外，公司全年经营现金流量净额为34.87亿元，同比增长42.86%，主要是由于本期公司子公司销售回款增加、收到的税费返还增加等因素综合所致。 相关报告 以开放创新打造领先的数字化及AI解决方案。1)在产品及解决方案领域，公司深度布局“云—网—安—算—存—端”全产业链，提供网络、计算、存储、安全、终端等全栈智能ICT基础设施产品、先进的云与智能平台和数字化解决方案，具备从顶层规划设计到全栈产品和解决方案一站式交付能力。2)公司具备领先的核心技术创新能力，公司专利申请总量累积超过16,000件，其中90%以上是发明专利。2025年，公司又陆续推出多款液冷技术创新产品及配套解决方案；发布了新一代数字基础设施智能化方案“LinSeerICT智能体”；率先发布第一款矿用本安Wi-Fi7产品；推出H3CUniPoDS80000超节点产品，大幅提升推理效率和可靠性。3）公司具备覆盖全球的销售网络，公司积累了广泛而稳定的渠道资源，拥有遍布全国的销售网络，在全国设立超过40家代表处/办事处，合作分销商超过2万家，为业务规模扩张奠定了良好的基础。同时，公司持续推动海外市场拓展，海外销售渠道逐步扩大，在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立22个海外子公司，服务网络覆盖180余个国家及地区，形成市场开发、项目执行和售后支持的端到端能力，致力于成为以“AIinALL”为核心的全球化云网边端解决方案服务商。盈利预测与投资建议：结合2025年业绩，我们对公司2026-2027年盈利预测作出调 1、《经营业绩表现亮眼，多场景实现AI应用落地》2025-08-302、《25Q1营收较快增长，“AIinALL”和海外布局加快推进》2025-06-13 整 ， 并 新 增2028年 盈 利 预 测 。 我 们 预 测2026-2028年 公 司 营 收 分 别为1125.47/1295.11/1472.08亿元（2026-2027年原预测值为973.63/1069.10亿元），归 母 净 利 润 分 别 为25.58/31.68/38.70亿 元 （2026-2027年 原 预 测 值 分 别为24.05/28.69亿元），维持“增持”评级。风险提示：宏观经济环境变化风险，技术和产品研发风险，经营风险，人力资源风险 等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。