期货眼·日迹：每日早盘观察

金融衍生品

• 股指期货：震荡不改上行趋势。市场受美伊局势、科技股业绩不及预期等因素影响震荡，但景气行业和方向明确，中期上行趋势未破坏。交易策略：单边逢低做多，期权牛市价差。
• 国债期货：权益市场修复暂缓，债市再度走强。宽松的资金面对债市仍有支撑，美伊谈判前景不明朗，不排除市场风偏再度反复的可能。交易策略：单边逢低轻仓试多TL合约，套利做空30Y-7Y期限利差（TL-3T）。

农产品

• 蛋白粕：供应整体宽松价格震荡运行。美豆及国际大豆基本面变化有限，市场主要影响因素转向旧作方面，预计可能供应压力有所增加。国内短期基本面缺乏利多支撑，大豆供应开始逐步恢复，预计豆粕整体压力仍然存在。交易策略：建议震荡思路对待，套利观望，期权卖出宽跨式策略。
• 白糖：国际糖价有企稳迹象国内糖价相对强势。国际方面，25/26榨季全球食糖产量预期下调，对国际糖价有较大支撑。国内糖处于收榨末期，广西糖产大幅超预期，云南预计糖产量也比较高，且近期国内糖库存压力较大，因此国内市场供应端压力较大。但考虑未来巴西制糖比可能偏低，进口许可证可能会推迟并进一步收紧，国际糖价止跌企稳，国内糖价有筑底走强趋势。交易策略：考虑成本和制糖比等因素，预计糖价大概率底部震荡，国内糖价大概率震荡偏强，套利观望，期权卖出看跌期权。
• 油脂板块：油脂维持震荡运行。中东谈判前景不清晰，原油上涨较多，油脂跟随涨势。马棕3月继续去库，但高基数下马棕高库存维持，预计4月将开始增产累库节奏，关注后期产量恢复情况。国内豆油小幅去库，但库存仍偏高，不过近期国内豆油存在持续出口。国内菜油库存仍处于历史同期中性略偏低水平，加菜籽陆续开始到港，后期国内菜籽大体不缺。目前国内油脂库存处于中性略偏高水平，国内油脂整体不缺。交易策略：短期地缘扰动反复，油脂或震荡运行，套利观望，期权观望。
• 玉米/玉米淀粉：现货偏强，盘面偏强震荡。美玉米反弹，短期美玉米窄幅震荡。深加工需求增加，东北产区玉米稳定，港口价格偏强。华北玉米上量增多，玉米现货稳定，小麦价格偏强，东北玉米与华北玉米价差缩小，玉米现货短期稳定。07玉米偏强震荡，目前余粮较低，预计盘面短期仍偏强震荡。交易策略：外盘07玉米回调偏多思路，07玉米偏强震荡，套利有现货可以轻仓套07玉米，期权逢高卖出看涨期权。
• 生猪：供应压力增加盘面继续下行。近期规模企业有一定稳价表现，但总体支撑表现一般，预计后续出栏压力可能有所增加。普通养殖户整体出栏稳定，存栏仍然相对较大。二次育肥近期少量入场，整体仍然比较谨慎。由于生猪整体存栏量较大，并且出栏体重维持高位，预计整体价格仍有一定压力。交易策略：建议盘面布局空单，套利观望，期权卖出宽跨式策略。
• 花生：花生现货稳定，花生盘面窄幅震荡。花生现货稳定，河南花生稳定在3.7元/斤附近。进口量大幅减少，进口花生价格稳定，河南花生稳定在3.7元/斤附近。最近豆粕现货回落，花生粕价格也回落，花生油价格稳定，油厂仍有利润。目前交易重点花生油料米宽松，油厂收购价价格稳定，目前仓单成本在8000元左右。最近炒作天气，资金增仓农产品，盘面仍窄幅震荡，新季花生种植成本在4.2元/斤附近，10花生窄幅震荡。交易策略：10花生窄幅震荡，可以尝试逢低短多，套利观望，期权观望。
• 鸡蛋：淘汰量较高现货价格季节性偏强。近期蛋鸡淘汰积量处于高位，虽然供应端压力不减，但需求端近期需求尚可，五一节前仍有备货预期，现货价格有季节性走强趋势。预计现货价格虽然短期有所走强，但是继续向上空间不大。交易策略：短期预计期货价格区间震荡，可考虑高空低平，滚动操作，套利建议观望，期权建议观望。
• 苹果：西部部分产区突然降雪倒春寒或影响产量。近期苹果西部产区陕西旬邑部分地区，甘肃庆阳、天水等地突然迎来较大降雪，目前仍是部分产区花期，突然降雪导致的倒春寒可能对部分产区苹果产量造成不利影响，天气炒作可能会再起。苹果10月合约期货价格可能会出现较明显的天气炒作行情，建议先观望。交易策略：观望。
• 棉花-棉纱：内外棉价上涨关注关键点位突破情况。中国棉花协会调减了新年度棉花种植面积，目前我国商业库存继续去化，新疆地区商业库去化较为明显，新疆棉库存处于近些年同期中位水平，考虑今年新疆地区有大量新增产能，如果后期出疆棉量仍维持高位，那么新疆地区可能会出现用棉短缺现象。近期美棉签约情况较好，CFTC基金净多头有持续增加势头，美棉走势偏强。对于未来棉花走势，我们认为大趋势仍维持震荡略偏强预期，但是在市场有抛储预期的情况下，短期内价格继续向上有一定压力。短期关注前高位置能否有效突破。交易策略：预计未来短期美棉走势震荡偏强为主，郑棉基本面有一定支撑，可考虑逢低建仓多单，套利观望，期权买入看涨期权。

黑色金属

• 钢材：钢材基本面边际好转，钢价延续震荡走势。清明节过后下修工地需求回升，螺纹表需出现好转；受热卷表需连续两周下滑，但下跌幅度小，库存去化仍快，需求韧性依然预期，当前热卷钢厂订单可用天数有所下滑，但热卷需求仍然有较强支撑。海外冲突影响退坡后近期钢材运行回归基本面。近期钢材基本面边际好转，钢价底部反弹，但基建、房地产需求仍然拖累钢价，钢材表现弱于去年同期，钢价上方空间有限，整体延续区间震荡的走势。中矿与BHP达成协议，后续铁矿石成本端可能松动，仍需要关注下游需求表现及海外突发情况。交易策略：维持震荡走势，套利建议观望，期权建议观望。
• 双焦：震荡偏强，多单可继续持有。现货端市场情绪较好，上涨煤矿数多于下跌煤矿数，整体稳中偏强。焦煤整体供需较为平衡，基本面无明显变化。后续更多的需要考虑资金、情绪、预期以及下游阶段性补库等带来的扰动，考虑到海外依然动荡，能源整体价格重心相比中东冲突前明显抬升，焦煤相对估值不高，底部有支撑，预计近期震荡偏强运行，以波段上涨思路看待。中期看，对于上涨高度不宜过于乐观，需灵活把握节奏，波段操作为主。交易策略：震荡偏强，以波段上涨思路看待，套利观望，期权焦煤卖出虚值看跌期权继续持有。
• 铁矿：供应扰动再起，矿价震荡运行。近期股市和商品情绪整体回暖，随着矿价处于阶段性低位，进口铁矿供应端扰动再起，市场预期有所好转。基本面来看，1-3月份国内进口铁矿同比增加2900万吨，供应宽松格局得到延续。需求端，3月份国内固定资产投资处于高位运行，其中基建投资增速在去年3月份高基数背景下环比回落较多，制造业投资环比小幅回升，但实际终端用钢需求仍未看到实质好转。随着当前市场进入终端需求验证期，去年上半年整体基数较高，进入二季度难以看到增量预期，国内粗钢产量可能延续贡献减量。整体来看，当前终端用钢需求有望主导中期矿价，但短期受市场情绪和供应端扰动影响较大，矿价预计震荡运行。交易策略：震荡运行，套利观望，期权熔断累沽。
• 铁合金：需求有压力，成本存支撑。硅铁基本面供需双增，高估值风险有所释放后低位震荡为主。锰硅方面，成本有支撑但需求预期偏弱，总体底部震荡。交易策略：铁水产量接近顶部，柴油扰动对锰矿有支撑，预计底部震荡运行，套利观望，期权观望。

有色金属

• 贵金属：特朗普宣布延长停火贵金属短线探底。近期市场呈现原油与贵金属逆向运行的特征，市场对于由能源项引发长期通胀的担忧成为近期贵金属板块交易关注焦点，贵金属需要面对由能源价格高企引发的流动性收紧和降息预期走弱的压制；从行情角度来说，冲突演绎本身成为行情的主导因素，贵金属自身主线逻辑被弱化，由于冲突本身的不确定性以及美政府的政策突变性，贵金属单边头寸风险仍较高。交易策略：金银铂钯单边谨慎背靠10日线逢低做多，套利关注美对俄钯关税政策，择机多铂空钯，期权观望。
• 铜：短期关注上方压力。沃什听证会强调美联储独立性。美伊延长停火时间，但目前双方条款差距较大，后期仍可能会反复，但战争本身的影响可能会逐步钝化，关键是看霍尔木兹海峡通航情况。基本面方面，艾芬豪继续下调9万吨产量预期，铜矿供应紧张的情况加剧。霍尔木兹海峡长期关闭，非洲湿法冶炼生产可能会受到影响，同时中国5月开始禁止硫酸出口，加大了市场对硫酸供应不足造成湿法铜减产的担忧。非洲成本和运输受阻，comex-lme价差重新回到0值上方，lme库存阶段性见顶。废铜供应增加，精废价差修复，再生加工企业生产销售情况略有好转。价格反弹后，下游消费有所回落，刚需采购为主。交易策略：战争边际影响下降，关注上方13500美元/吨压力位，长线低多思路对待，套利跨市正套继续持有，期权观望。
• 氧化铝：西南短期事故减产关注现货价格走势。西南短期事故减产关注现货价格走势。广西已有两个氧化铝新项目投料生产，但截至目前仍未有成品产出，3月下旬投产的项目已于今日（4月21日）下午启动焙烧炉点火，预计在23日左右陆续有出成品，4月中旬投产的项目仍在初期生产环节，预计将在5月中旬左右出成品。上期所数据显示，6月份将有25.7余万吨氧化铝仓单到期。4月21日上期所氧化铝仓单注册量增加899吨，总量469312吨。据Mysteel，近期南方某大型氧化铝厂突发减产，该企业常态运行产能约440万吨/年，此次主要因锅炉故障导致焙烧全停，具体影响周期仍在持续跟踪。后续关注其复产进度。几内亚政府出口约束政策仍未出台但预计影响温和、难改铝土矿过剩格局。6月大量仓单将到期的压力仍在，预计氧化铝仓单注册利润难持久，整体压力仍存。交易策略：反弹企稳后看空，套利空06多09；期权暂时观望。
• 电解铝：美方决定延长停火期限市场风险偏好好转。美伊停火协议延长，市场风险偏好预计好转。本月铝材出口利润扩大后，初级加工材及铝制品积极出口。基本面，全球铝静态供需平衡短缺规模因中东减产而显著扩大基本面支撑明显，国内外供需情况分化，国内铝锭仍维持累库趋势。交易策略：回调企稳后仍看多，套利内外反套继续持有，期权卖出看跌期权。
• 铸造铝合金：中东继续停火市场风险偏好预计好转。霍尔木兹海峡通航后又被封闭，但美伊谈判仍在进行，停火协议得到延长。铝合金随沪铝波动扩大。基本面方面，供应端反向开票等监管政策短期内难现实质性松动，废铝回收环节的合规成本高企，原料流通效率持续受抑；终端订单释放节奏明显滞后于季节性规律，下游利废企业多以按需采购为主，缺乏大规模补库动力。上期所铝合金仓单持续下降。交易策略：短期随铝价回调，待企稳后轻仓试多，套利暂时观望，期权暂时观望。
• 锌：获利多单继续持有。近期地缘政治因素有所缓解，宏观偏暖。叠加海外供应存有减量预期，LME库存仍处相对低位且持续去库，LME锌价呈现偏强走势。国内精炼锌供应持续放量，且消费不及预期，库存持续累库。但受外盘影响，沪锌价格跟涨，但幅度不及外盘。此前考虑外强内弱格局或有加剧，建议提前布局内外正套。近期精炼锌出口亏损大幅收窄，前期获利内外正套逐步止盈离场；需关注海内外平衡矛盾，若出口亏损进一步缩窄甚至有打开迹象，可提前轻仓布局内外反套。交易策略：获利多单继续持有，严格设置止损线保护利润，套利获利内外正套可逐步止盈离场，期权暂时观望。
• 铅：获利空单继续持有。国内原生铅供应稳定，再生铅因检修及原料限制产量有所下滑。近期国内铅锭进口盈利虽有收窄，但进口粗铅仍有流入，整体铅锭供应稳中有增。消费方面，铅蓄电池消费淡季下，企业主动下调开工率控产；叠加出口受扰，订单明显缩水。消费转淡而供应小幅增量，国内社会库存持续累库。交易策略：获利空单继续持有，套利暂时观望，期权暂时观望。
• 镍：中东局势反复，镍价高位运行。镍价近期跟随硫磺价格走势，取决于霍尔木兹海峡通航情况。精炼镍供需仍然过剩，上期所通过印尼镍年产能10万吨的注册品牌，吸引进口正套，国内供应压力更大。短期硫磺价格及资金情绪可能给出向上的机会的，但通航恢复后镍价承压较为明确。关注宏观变化。交易策略：高位震荡，套利暂时观望，期权暂时观望。
• 不锈钢：成本支撑，跟随镍价运行。不锈钢热轧资源偏紧，冷轧相对充裕。进出口均收缩，但出口下降更快，反映外需疲软，内需相对表现较好。印尼镍矿价格高企，对不锈钢依然有成本支撑。短期价格跟随镍价波动，相对波动率更低。交易策略：高位震荡，套利暂时观望。
• 工业硅：多单及时兑现收益，关注厂家套保情况。此前西北工业硅开炉数量不断降低使得工业硅供需由过剩转为紧平衡，叠加多晶硅期货价格走强，带动工业硅投机氛围，上周工业硅期货价格走强。目前西北大厂部分基地保有一定库存，盘面价格上涨至区间价格高点后，厂家或出现甩货动作。盘面前期低点附近的价格仅自备电厂家盈利，且该价位下游投机需求较好，支撑明显。综合来看，短期Si2609合约价格区间(8200,8800)。交易策略：多单及时兑现收益，激进者区间上沿可逢高沽空，套利暂无，期权暂无。
• 多晶硅：短期根据技术图形操作，但关注二次探底的回踩。当前多晶硅行业总库存接近50万吨，且工厂库存接近33万吨，需求暂无改善预期，近端现货价格压力仍存。长周期来看，多晶硅行业还可能出现能耗控制、环保限产等政策性利好，看好超长期价格走势。短期来看，盘面价格已接近43000元/吨，上涨至45000元/吨以上行业先进产能满开状态已可以实现盈亏平衡，单从估值来看当前的价格存在情绪和政策溢价。考虑近端现货压力和政策发力真空期价格可能会再次回踩，二次筑底。综合来看，当前情绪高涨，但在盘面存在溢价的情况下并不建议追高，进一步冲高后可根据技术图形交易中期回踩。二次筑底后仍可逢低买入。交易策略：单边根据技术图形交易，关注中期回踩风险，二次筑底后仍可逢低买入远月合约，套利PS2605-PS2606反套止盈离场，期权前期推荐的领式看涨策略寻机获利离场。
• 碳酸锂：累库放缓助推锂价上行。需求端排产良好，动力逐渐迎来旺季，储能订单持续饱满，下游套保主动性提升，增强对原料涨价的容忍度。供应端扰动因素较多，最主要的边际变化来自于津巴布韦锂矿进口可能开始出现显著减少，而重新回流国内需要3个月的时间，8月以前这部分缺口需要其他来源弥补。短期价格在前高附近遇阻，利空传闻刺激回落，但低点逐渐抬高，震荡整理一段时间后，仍有继续上行的可能。需关注大矿复产及监管风险。交易策略：多单适当止盈，套利暂时观望，期权暂时观望。
• 锡：锡矿进口趋稳，短期承压。中国3月进口锡矿砂及其精矿18,502.18吨，环比上升7.92%，同比增长122.45%。中国3月进口缅甸锡矿砂及其精矿7,294.49吨，环比上升9.25%，同比增长223.93%。中国3月进口玻利维亚锡矿砂及其精矿3,623.40吨，环比上升65.07%，同比增长348.81%。中国3月进口精锡3,287.47吨，环比上升51.62%，同比增长56.50%。中国3月进口印度尼西亚精锡2,169.43吨，环比上升43.67%，同比增长28.35%。出口方面，中国3月精锡出口量为2,191.46吨，环比上升80.25%，同比增长31.01%。中国3月进口锡精矿54.56万吨（实物吨），环比回落15.97%，同比增长51.78%，1-3月累计锌精矿进口量为155.44万吨（实物吨），累计同比增加27.64%。3月国内精炼锡产量14950吨，环比增加30.11%，同比减少2.16%，3月份国内部分冶炼厂收假较晚，产量处于爬坡期，预计4月精锡产量仍保持在1.65-1.7万吨水平附近，国内整体供应趋稳。现货市场交投有限，下游终端大多维持观望，实际接货较少。交易策略：锡矿进口稳定为主，锡价短期承压，警惕宏观情绪变化反复，期权暂时观望。

航运及碳排放

• 集运：美国延长停火时间，伊朗恢复国内航班运营。现货运价方面，昨天MSK放出WK19上海-鹿特丹开舱价2500美金/HC，环比上周调涨300美金，5月宣涨3500，HPL5月初降至2300，下半月宣涨3500；OA4月下半月报价多在2500-2800，EMC5月初报2200-2400，OOCL5月初线上报价3000，CMA5月初线上报价3500，PA联盟4月下半月报1800-2000，尚未放出5月价格；MSC4月下旬降至2540,5月上旬报2640。运力方面，最新船期表显示，2026/4/20日，上海-北欧5港4/5/6月周均运力分别为26.9/25.7/27.63万TEU，上期（4/13）2026年4/5/6月周均运力分别为27.14/28.29/27.8万TEU，其中5月运力环比减少9.16%，主因OA联盟新增4条空班所致，关注后续船司航线间运力调配的情况以及货量淡转旺开启的节奏。贝森特确认7月初美国将把全球关税恢复到此前更高水平（约15%），目前的低税率（10%）暂缓期结束，关注中美会晤情况和对发运节奏的影响。近期霍尔木兹海峡通行依旧受阻，美国表示延长停火时间，伊朗恢复国内航班运营，短期地缘有所缓和，但伊朗表示并未请求美国停火，短期仍在博弈，关注后续美伊再次开启谈判以及霍尔木兹海峡通行动态。交易策略：短期地缘仍在反复博弈，建议暂时观望，套利观望。
• 干散货运价：长航线货盘吸收运力支撑租船市场延续上行，关注中东地缘局势的进展情况。目前中东地缘局势进展依旧曲折，霍尔木兹海峡通航局势持续升级，航运再次陷入停滞状态，仍需关注后续美伊谈判的结果以及霍尔木兹海峡封锁的时长。分船型市场来看，近期海外复活节假期结束滞后，工厂工作效率回升以及西非铝土矿发运情况良好支撑大船运费市场延续走强，且船用油价格的抬升依旧为整体租金费率托底，预计短期大船市场或将延续高位运行。Panamax市场方面，近期中东局势略有缓和带动油价回落，贸易商集中出货，带动运输需求良好，且供给端由于内贸市场繁荣，部分内外兼营船纷纷涌入内贸市场，外贸可用运力缩减，进一步收紧供需支撑Panamax市场表现良好。另外由于巴西大豆作物表现强劲，CONAB上调了2025/26年 度巴西粮食产量的预估，若后续巴西粮食保持丰产态势，或将进一步支撑巴拿马船型市场的长距离运输需求。小船方面，同样受到油价下跌带来的市场货盘的释放推升整体租金成交水平，不过仍需关注周末美伊双方的谈判结果与进展。周转端方面，巴拿马运河争端或将持续冲击全球供应链，考虑目前巴拿马运河的周转效率持续下降，后续带来港口延误，成本上升等风险因素，仍需持续跟踪该地区事态的进展。另外需注意的是，地缘冲突带来的燃油价格上涨正在逐步传导至干散货船舶的运营成本上，考虑一艘普通的干散货船舱中一般配备2-6个燃油舱，续航能力可支撑1-2月的航行，所以对于燃油价格上涨前在货舱中仍储备了燃油的船舶可以支撑一段时间的航行，但目前中东危机已经持续近两个月，原本储存的燃油基本逐步消耗殆尽，迫使船东接受当前高昂的燃油成本。交易策略：短期大船市场或将延续高位运行，关注后续船司航线间运力调配的情况以及货量淡转旺开启的节奏，关注中东地缘局势的进展情况，套利观望。
• 碳排放：中国碳市场仍以大宗交易为主，欧盟碳市场观望美伊局势碳价下跌。中国碳排放权市场：2026年4月21日，碳市场开盘价76.14元/吨，最高价78.00元/吨，最低价75.00元/吨，收盘价76.14元/吨，收盘价较前一日下跌3.14%。今日挂牌协议交易成交量171,000吨，成交额13,020,500.00元；大宗协议交易成交量621,862吨，成交额46,378,772.36元；今日无单向竞价。4月20日CCER市场成交均价84.80元/吨，价格下跌10.74%，成交1.24万吨，总成交额105.24万元。4月10日钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位完成2025年度碳排放配额预分配后，市场活跃度在经历前期沉寂后逐步回升。尽管当前成交量在全年周期中仍属低位，但新纳入的三大行业为传统交易淡季的碳市场注入了新的活力。不过，当前市场仍符合履约期结束后交易淡季的普遍特征，部分企业已开始熟悉碳市场配额的交易属性，逐步尝试参与交易，但整体来看企业仍处于适应阶段，未来交易预计仍延续以企业间大宗协议买卖为主。短期碳价仍以震荡偏强为主。欧盟碳市场：2026年4月20日，欧盟碳市场EUA现货拍卖价73.9欧元/吨，较前一日下跌1.26%。期货市场，4月20日，ICE连续合约最终结算价76.13欧元/吨，较上一交易日结算价下跌1..72%，成交5434手。短期来看，目前欧盟碳价进入震荡区间，上行压力显现，近期欧盟碳价可能75欧元/吨附近经历震荡。中长期看，美伊局势仍然未知，第二轮谈判是否如期举行尚且未知。卡塔尔等能源出口国预计不太可能快速恢复其能源出口，相关能源尤其天然气供应依旧紧张，高能源价格仍会加重欧盟工业带来负担，可能对碳价形成抑制。另一方面能源价格仍在高位，“气转煤”仍然存在，碳配额需求可能边际增加。同时MSR改革方案确认不会改变目前碳市场供需结构，政策信号可能前期观望企业进行配额补买，这种集中刚需购买可能反推碳价上涨。叠加能源替代带来的需求支撑，预计碳价短期将维持震荡偏强走势。交易策略：中国碳市场仍以大宗交易为主，欧盟碳市场观望美伊局势碳价下跌，短期碳价仍以震荡偏强为主，上涨幅度有限，中长期而言，电力行业配额基准线持续趋严，形成刚性缺口；2026年首次实施的结转政策将出清市场长期隐性库存。新增配额收紧与存量盈余出清双重挤压下，市场供需由松转紧，为年内碳价提供坚实支撑。预计2026年碳价中枢高于2025。需重点关注CEA2025配额预发放情况及新纳入行业结转政策细则，欧盟碳市场方面，欧盟碳价仍然围绕70欧元/吨关口呈现震荡格局，整体走势符合此前预期。周二欧盟碳价随能源板块整体走弱，在交投清淡中逼近关键技术位。市场目前的低迷情绪主要受美伊局势牵制：尽管上周局势略有缓和，但当前不确定性仍高，资金正避险观望周三的和谈结果。这种谨慎情绪也折射在能源基本面中，虽然能源价格近期处于低位，但受供给紧张预期影响，整体仍维持高位区间震荡。在此背景下，尽管近期“气转煤”的利润驱动边际弱化，但能源供给的脆弱性依然为碳价提供了底层支撑，一旦地缘局势明朗，市场波动或将加剧。政策层面，欧盟出台文件延续MSR改革不增配额供给的做法，为碳价提供坚实托底，市场观望情绪有望消退。随着企业重启配额采购，买需回升将对碳价形成利多支撑。中期来看，欧盟明确仍将支持碳市场后且MSR新规不涉及当前市场供给变化，EUETS的具体改革方向将是重点。长期而言，虽然线性递减因子收紧构成支撑，但气候目标与经济压力的平衡、潜在的逆周期调节政策将缓和上涨速度。后续走势高度依赖于政策方向、欧盟经济状况和地缘冲突走向，需密切关注欧盟内部政策与全球能源供给变化。交易策略：中国碳市场仍以大宗交易为主，欧盟碳市场观望美伊局势碳价下跌，短期碳价仍以震荡偏强为主，上涨幅度有限，中长期而言，电力行业配额基准线持续趋严，形成刚性缺口；2026年首次实施的结转政策将出清市场长期隐性库存。新增配额收紧与存量盈余出清双重挤压下，市场供需由松转紧，为年内碳价提供坚实支撑。预计2026年碳价中枢高于2025。需重点关注CEA2025配额预发放情况及新纳入行业结转政策细则，欧盟碳市场方面，欧盟碳价仍然围绕70欧元/吨关口呈现震荡格局，整体走势符合此前预期。周二欧盟碳价随能源板块整体走弱，在交投清淡中逼近关键技术位。市场目前的低迷情绪主要受美伊局势牵制：尽管上周局势略有缓和，但当前不确定性仍高，资金正避险观望周三的和谈结果。这种谨慎情绪也折射在能源基本面中，虽然能源价格近期处于低位，但受供给紧张预期影响，整体仍维持高位区间震荡。在此背景下，尽管近期“气转煤”的利润驱动边际弱化，但能源供给的脆弱性依然为碳价提供了底层支撑，一旦地缘局势明朗，市场波动或将加剧。政策层面，欧盟出台文件延续MSR改革不增配额供给的做法，为碳价提供坚实托底，市场观望情绪有望消退。随着企业重启配额采购，买需回升将对碳价形成利多支撑。中期来看，欧盟明确仍将支持碳市场后且MSR新规不涉及当前市场供给变化，EUETS的具体改革方向将是重点。长期而言，虽然线性递减因子收紧构成支撑，但气候目标与经济压力的平衡、潜在的逆周期调节政策将缓和上涨速度。后续走势高度依赖于政策方向、欧盟经济状况和地缘冲突走向，需密切关注欧盟内部政策与全球能源供给变化。

能源化工

• 原油：谈判前景仍存不确定性。在美伊停火即将于周三到期之际，双方在几个关键问题上仍存在分歧，导致市场对能否举行新一轮会谈以敲定和平协议的疑虑持续发酵，国际油价在此背景下震荡偏强，在停火期间预计国际油价将维持高波动，Brent预计在92～102美元/桶。交易策略：震荡，套利观望，期权滚动卖Brent110-120以上的call。
• 沥青：成本波动风险加剧。短期看，虽然炼厂开工率不高，但现货资源供应相对充足，沥青价格或继续走稳。长三角市场，需求低迷下，昨日中石化价格集中下调100元/吨，但社会库大多期现商资源均已售出，社会库存水平存不断下降预期，社会库报价维持稳定。目前镇江库出货价格稳定在4200元/吨左右，南京主营社会库出货价持稳4300元/吨。短期看，供应低位沥青价格或维持稳定，社会库出货价跟随期货价格小幅波动为主。华南地区主营炼厂开工率仍维持在低位，不过近期原油及期货盘面价格波动，且整体需求释放有限，佛山地区社会库出货价格暂稳在4250元/吨左右，因此部分中石化炼厂昨日下调汽运、火运及船运价格，跌幅80-100元/吨，带动市场主流成交重心下移，短期当地沥青价格或将以稳为主。交易策略：油价波动风险加剧，观望，套利观望，期权观望。
• 燃料油：俄罗斯能源设施持续受袭。中东局势变幻，油价波动风险增大，霍尔木兹海峡通航问题反复，不确定性增强。高硫燃料油近端供应环比收缩，俄罗斯近期能源设施受袭加剧，波罗的海主要港口受袭，影响近端油品装载出口；同时炼厂开工负荷也因无人机轰炸下行。新加坡燃料油库存开始去库，中东进口量开始减少同时巴西进口量有所增加。临近二季度关注南亚孟加拉国和巴基斯坦、沙特及埃及地区发电备货进口需求启动情况。低硫燃料油近端供应环比回升，新加坡库存中巴西低硫油到港增长，同时国产保税低硫燃料油供应环比回升，4月排产继续上行。Al-Zour炼厂出口仍受到霍尔木兹海峡封锁影响，存在约0.1万桶/日缺口。Dangote炼厂二次装置2月中旬检修回归后稳定运行，低硫产量及出口减量维持。南苏丹低硫重质原油出口受到曼德海峡封锁预期的扰动。船燃加注3月小幅回升但仍受到地缘扰动，需求总量偏稳定无强力驱动。交易策略：油价波动风险加剧，观望，套利观望，期权观望。
• LPG：需求持续回落。液化气仍围绕地缘局势波动，但市场已经对于反复的地缘消息偏向谨慎。美方打压停火延长预期，市场情绪再次反复，目前美伊第二轮谈判前景仍不明朗。从基本面来看，供应端收紧但需求端持续走弱，导致内盘价格承压。交易策略：震荡偏弱，套利观望，期权卖call。
• 天然气：地缘局势反复，短期价格跟随市场情绪波动。国际LNG：霍尔木兹海峡封锁局势虽短暂通行，但目前封锁依旧，短期的复航或者谈判实际上无法对实际供应起到任何改善作用，受限于霍尔木兹海峡无法稳定通行以及战争仍有可能波及到设施，卡塔尔料难以在冲突结束前恢复生产，即使重启也需要一至两周的时间才能恢复出口，4月中东LNG供应恢复无望，5月恢复供应的概率不断降低。目前需求淡季下全球LNG市场不会出现供不应求的紧张情况，市场价格仍旧跟随地缘情绪波动为主，持续的断供目前在逐步打开旺季的上涨空间。长期看涨趋势不变，目前下跌后的价格几乎未定价夏季和冬季的供应端持续断供的风险，因此TTF多单继续持有；卖出深度虚值看跌期权的仓位长期持有直到战争结束。美国HH：干气产量处于高位，目前需求进入淡季，出口量稳定在高位。受限于出口能力瓶颈，地缘冲突短期来看对美国的基本面情况影响不大。短期市场偏宽松看待，库存整体相对健康，二季度市场供需整体宽松，近期明显的变量来自于GoldenPass即将要开始的出口，然而目前二季度新的出口带来的需求无法改变宽松格局，价格仍旧偏弱，短期继续观望为主。交易策略：TTF多单继续持有，套利观望，期权卖出TTF深度虚值看跌期权长期持有。
• PX&PTA：原料压力增加，TA利润压缩。国内PX装置方面：原油和石脑油供应缩减以及成本上升，PX企业的实际生产压力日益剧增。PX中国和亚洲区域PX负荷分别下降约12%和18个%。中东局势对亚洲的能源供应冲击最为明显，炼厂之前的原料库存下降，产业的生产压力日益提升。在原料供应仍然不能有效解决的情况下，产业被迫降负的压力再度增加，近期国内企业的检修计划明显增多。TA装置方面：逸盛新材料720万PTA装置4月1日起降负荷30%运行。新凤鸣300万吨PTA装置计划4月中检修，英力士110万吨PTA装置计划4月中检修，重启时间待定。恒力石化(大连)两条500万吨PTA开始检修，嘉兴石化1套220万吨PTA装置、嘉通能源1套300万吨PTA装置计划于近期停车检修，1-4月检修较去年同期偏少，部分装置预计在5-6月及三季度陆续落实检修计划。一季度累库量较多，PTA库存向下转移阻力增加，随PX库存减少，不排除一些PTA装置因原料问题引发减产。PTA加工差压缩。交易策略：宽幅震荡，套利观望，期权观望。
• BZ&EB：纯苯继续降负，去库幅度增加。贸易物流冲击亚洲炼厂关键原料石脑油供应，韩国、日本炼厂全面降负。青岛丽东30万吨3月31日停车，预计检修2个月，英力士20万吨，3月25日开始停车检修，开车时间待定，浙江石化一条200万吨3月下旬开始检修40天左右，FCFC按计划在本周中停车检修，预计6月初重启。6月大量仓单将到期的压力仍在，预计氧化铝仓单注册利润难持久，整体压力仍存。交易策略：宽幅震荡，套利逢高做缩EB-BZ价差，期权观望。
• 乙二醇：华东港口库存去库。美伊冲突持续以来受原料供应影响，全球乙二醇产量损失较多，其余装置保持低开工；国内浙江、江苏、海南、福建等地区的企业乙烯裂解制乙二醇企业的开工率有不同程度的下降。国内乙二醇4月进口量预计大幅缩减，华东部分主港地区MEG港口库存约97.7万吨附近，环比上期下降1万吨。交易策略：宽幅震荡，套利观望，期权观望。
• 短纤：下游新订单疲弱。直纺涤短工厂销售高低分化，江苏涤纶短纤一套20万吨装置重启，浙江一套8万吨装置降负荷，短纤货源依旧充足，下游现买现做亏损，叠加新订单疲弱，担心后期原料价格下跌库存贬值，刚需谨慎采购。交易策略：宽幅震荡，套利观望，期权观望。
• 瓶片：库存持续去化。瓶片现货流通性较紧，三房巷部分装置有降负。建腾龙因原料短缺降负50%运行。福建百宏一套年产35万吨聚酯瓶片装置近期重启出料，国内聚酯瓶片工厂库存整体平均下滑至7天略偏下附近，工厂库存持续去化，瓶片出口市场回暖，海外订单集中发货，加工费向好。交易策略：宽幅震荡，套利观望，期权观望。
• 丙烯：负荷继续下降。国内丙烯负荷下降，国内部分厂家被动减产。亏损扩大导致丙烯企业停工及减负情况增多，浙江卫星（二期）PDH装置重启，东华能源（茂名）、中景石化（二期）、金能化学（一期）、海伟石化PDH装置停工检修，日韩也有丙烯装置停车或降负损失产能，企业原料消耗，装置降负及停工数量或延续。供需面存在支撑。下游需求相对稳定。下游工厂存有一定观望情绪，丙烯多以刚需为主。交易策略：震荡偏弱，套利观望，期权观望。
• 塑料PP：供需双弱，油价大涨。国内聚丙烯停车影响量较昨日稳定在在30.94%。拉丝日度生产占比上涨0.67%至20.48%。PE检修比例21.3%，环比增加0.84个百分点。昨日主要生产商库存水平在88万吨，较前一工作日持平，去年同期库存在75万吨。交易策略：隔夜油价大涨，今日盘面估计高开，但不具备持续上行动力，套利观望，期权观望。
• 烧碱：液氯降价，液碱现货仍弱。国内液碱市场稳中有降，山东、广东、江苏及重庆地区液碱价格下调，湖北、江西及安徽地区32%液碱价格下调。山东地区下游接货一般，且受大型氧化铝厂采购价格下降影响，32%液碱价格下降，50%液碱成交平淡，价格下降。江苏地区工厂出货压力较大，价格下降。广东地区近期受山东及华东地区液碱价格回落拖累，市场成交重心下滑。湖北、江西及安徽地区下游及贸易商接货积极性一般，且受周边降价影响，市场价格均有下降。液碱山东地区32%离子膜碱主流成交价格640-750元/吨，较上一工作日均价下降15元/吨。当地下游某大型氧化铝工厂液碱采购价格625元/吨，液碱山东地区50%离子膜碱主流成交价格1120-1150元/吨，较上一工作日均价下降50元/吨。交易策略：烧碱整体供需偏弱，估值偏低，现货转弱，盘面短期预计震荡偏空，套利观望，期权观望。
• PVC：开工下降，出口增加，09底部支撑强。国内PVC粉市场价格部分略跌，主流市场5型跌幅在0-35元/吨。PVC期货震荡略跌，现货点价及一口价并存，点价成交为主，基差依然较弱，成交不佳。5型电石料，华东主流现汇自提4840-4980元/吨，华南主流现汇自提4960-5040元/吨，河北现汇送到4900-4970元/吨。交易策略：基本面边际好转，绝对价格低位，09合约底部支撑偏强，逢低多09，套利观望，期权观望。
• 纯碱：价格走强。沙河重碱价格变动0至1170元/吨，西北重碱价格变动0至910元/吨。华东轻碱价格变动0至1150元/吨，轻重碱价差为50元/吨。交易策略：本周震荡偏强走势，但节前涨幅有限，套利SA5-9反套，期权累购策略。
• 玻璃：震荡偏强，但预计节前上涨幅度有限。沙河大板市场价变动0至980元/吨，湖北大板市场价变动-20至1050元/吨，华南大板市场价变动-10至1230元/吨，浙江大板市场价变动-10至1220元/吨。交易策略：震荡偏强，但预计节前上涨幅度有限，套利5-9反套，期权观望。
• 甲醇：震荡运行。生产地，内蒙南线报价2670元/吨，北线报价2640元/吨。关中地区报价2720元/吨，榆林地区报价2660元/吨，山西地区报价2750元/吨，河南地区报价2910元/吨。消费地，鲁南地区市场报价3050元/吨，鲁北报价2980元/吨，河北地区报价2840元/吨。西南地区，川渝地区市场报价2900元/吨，云贵报价3000元/吨。港口，太仓市场报价3250元/吨，宁波报价3330元/吨，广州报价3270元/吨。交易策略：观望，套利观望，期权观望。
• 尿素：宽幅震荡。出厂价平稳，企业收单尚可，河南出厂报1810-1830元/吨，山东小颗粒出厂报1820-1840元/吨，河北小颗粒出厂1830-1840元/吨，山西中小颗粒出厂报1730-1770元/吨，安徽小颗粒出厂报1800-1810元/吨，内蒙出厂报1720-1740元/吨。交易策略：谨慎操作，套利观望，期权观望。
• 纸浆：浆价整体趋稳。针叶浆现货市场贸易商持价观望为主，仅江浙沪市场个别牌号价格略上探，下游询盘热情稍降，市场交投偏刚需；进口阔叶浆市场贸易商暂以稳价出货为主，下游刚需、逢低补库，市场成交放量一般；进口本色浆以及进口化机浆市场成交氛围平淡，价格暂稳为主。交易策略：区间操作，套利观望，期权卖出SP2605-P-4950。
• 胶版印刷纸：库存偏高，纸价趋弱。山东地区个别产线停机，市场供应有所减量；经销商接单一般，整体交投活跃度偏低；出版招标继续推进，业者观望情绪仍存。山东70g本白双胶纸：如意报收4300-4350元/吨，牡丹报收4350-4400元/吨，白鸥报收4400-4450元/吨。广东70g本白双胶纸：天阳报收4400元/吨，蓝叶报收4400元/吨，海龙报收4400元/吨。交易策略：逢高做空，套利观望，期权卖出OP2606-C-4200。
• 原木：现货价格稳中偏强。辐射松原木在四大港口基本持平，仅太仓4米纸浆材上涨20元/方，反映下游纸浆企业阶段性补库需求释放。太仓地区：3.9中（3.8A）：790，持平；5.9中（5.8A）：820，持平3.9大（3.8大A）：810，持平；5.9小（5.8K）：760，持平；5.9小（5.8K）：770，持平4米K材（K1）：720，持平；4米纸浆（KIS）：700，+20主力合约LG2605小幅反弹，收盘价825元/方，较上一交易日涨1.5元/方。交易策略：观望，套利观望，期权关注卖出期权LG2605-P-800。
• 天然橡胶及20号胶：汽车贸易额增速放缓。3月，国内汽车进出口总额增长至149.7亿美元，同比增长+34.4亿美元，涨幅连续2个月收窄，边际减量，利空商品。3月，国内新轮胎出口金额增长至18.73亿美元，进口金额增长至0.75亿美元，净出口额报收+17.98亿美元，同比减少-1.76亿美元，边际减少（+2.48亿美元→-1.76亿美元），小幅利空能源。交易策略：RU主力09合约多单持有，止损宜上移至16965点近日低位处；NR主力06合约少量试多，宜在14010点近日低位处设置止损，套利NR2506-BR2506（1手对2手）报收-1465点持有，止损宜上移至-1690点近日低位处，期权观望。
• 丁二烯橡胶：轮胎净出口额边际减少。山东地区大庆石化顺丁报收16200-16300元/吨，山东民营顺丁报收16100-16300元/吨，华东市场扬子石化顺丁报收16200-16400元/吨，华南地区茂名石化顺丁报收16500-16600元/吨。山东地区抚顺石化丁苯1502报收16000-16200元/吨。山东地区丁二烯报收14000-14250元/吨。交易策略：BR主力06合约少量试多，宜在15315点近日低位处设置止损，套利NR2506-BR2506（1手对2手）报收-1465点持有，止损宜上移至-1690点近日低位处，期权观望。