美国零售销售数据及连连数字业绩点评
美国3月零售销售按月升1.7%，创逾3年最快增速。 推动增长的主要动力是油价上涨带动加油站销售急升，剔除汽车与汽油后，零售销售月增0.6%，控制组（剔除餐饮及建材）月增0.7%，高于市场预期。13个零售类别中有12个录得正增长，消费广泛性有所改善，但中低收入群体受油价及生活成本上升挤压，消费分层现象加剧。关税政策的不确定性是最大潜在风险，3月数据或部分反映消费者抢购效应，4月起消费动能或面临下行压力。整体而言，3月零售销售的强劲增长受多因素影响，需观察增长的持续性，对美国消费前景宜保持审慎。
港股市场表现及行业板块动态。 昨日港股三大指数涨跌不一，恒生指数涨0.48%，国企指数涨0.5%，恒生科技指数跌0.08%。港股通交易净流入37.38亿港元，北水净买入中国移动、工商银行、建设银行，净卖出阿里巴巴、长飞光纤光缆、腾讯控股。大消费板块涨幅较好，沪上阿姨涨14.87%，蜜雪集团涨5.6%，牧原股份涨5.44%，和谐汽车涨3.77%，奈雪的茶涨3.75%。五一小长假临近，市场对出行消费寄予厚望。政策层面也迎来利好信号，国家发改委表示将深入实施提振消费专项行动，制定实施扩大消费「十五五」规划。存储概念、光通信概念、芯片板块纷纷上行，长光辰芯涨36.17%，均胜电子涨14.62%，剑桥科技涨10.55%，英诺赛科涨7.83%。煤炭板块冲高，兖煤澳大利亚涨3.71%，中煤能源涨3.97%，中国神华涨3.1%，兖矿能源涨3.18%。美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即，煤炭股有望迎来戴维斯双击。
连连数字(2598.HK)业绩超预期，看好数字支付效率提升前景。 2H25总收入为9.5亿元，同比增36%，超预期7%/11%，其中全球支付收入+31%，境内支付+12%，增值服务+121%。毛利4.6亿元，同比增31%，毛利率为49%；经营利润2.4亿元，对比去年同期为亏损1.3亿元，好于预期，主要反映主业经营效率优化及其他收益净额增长影响。2025年12月DFX完成独立A轮融资，连连持股比例降至49%，确认摊薄收益3.5亿元。全球支付毛利率改善，增值服务收入快速增长。全球支付2H25TPV为2,539亿元，同比/环比增42%/28%，支付费率为22.5bps，毛利同比增32%至4.1亿元，毛利率72%，利润率40%，同比及环比均有明显提升。境内支付2H25TPV为1.2万亿元，同比降24%，主要因公司主动战略收缩低附加值非核心业务，聚焦大型客户。增值服务收入高增长，主要由虚拟银行卡业务快速发展，分部毛利率下降至0.7%。2026年业务重点更新：持续完善牌照布局，探索南美、东南亚、非洲等牌照布局；海外拓展，服务中资企业出海，强化境内及全球支付协同，创新端到端支付解决方案；考虑现金储备充裕，将积极探并审慎索潜在并购机会；DFX进展，定位建设基于区块链技术的贸易支付结算基础设施，已正式展业，提升在小币种市场竞争力。财务预测及估值：预计2026年总收入同比增20%，其中全球支付/境内支付/增值服务收入同比增24%/8%/26%，增长驱动来自全球支付TPV增长，预计费率维持稳定，数字支付的经营利润仍有提升趋势。估值角度，参考同业估值、公司业务前景，将SOTP目标价调整至9.9港元，维持买入评级。风险：关税政策变化影响跨境贸易及支付；竞争加剧，支付费率下降；虚拟资产交易相关业务不确定因素。
