再获验证的CTA策略：既能配置，也能择时

深圳市前海排排网基金销售有限责任公司 再获验证的CTA策略：既能配置，也能择时 排排网财富产品研究中心 2026年4月20日 2026年一季度，私募行业整体走出较好表现，但月末的伊以冲突不免引发了股票市场剧烈回撤，主观及量化多头策略回吐约8%的收益。但值得关注的是，主观CTA和量化CTA分别位列一季度收益排名的前两位。在股票策略集体承压、市场宽幅波动的环境下，CTA策略再次展现出独特的"危机Alpha"属性。 这引出一个核心问题：CTA的价值仅仅体现在危机时刻吗？在常态市场下，CTA是否同样值得长期配置？更重要的是，CTA策略是否存在可识别的择时信号，帮助投资者在合适的时机加大配置？ 一、配置价值：从被动持有看CTA的长期回报 商品资产是CTA策略的核心投资标的。以国内最具代表性的南华商品指数为参照，以2016年3月31日作为近十年起始日的话，截至2026年3月31日，南华商品指数累计上涨221.82%，年化收益率12.33%，收益表现可以媲美国内外优秀的主观多头基金经理，但问题是代价太大：同期最大回撤达-22.04%，年化波动率16.24%，夏普比率仅0.73，风险收益比并不理想。 不过，同样是商品标的，CTA策略的表现则截然不同。根据私募排排网数据，量化CTA与主观CTA策略指数的近十年年化收益率为9.34%和8.71%，年化波动率为5.16%和4.68%，夏普比率为1.81和1.86。这就是CTA作为“主动管理商品”的核心价值：通过多空双向交易、趋势跟踪和品种轮动，CTA不仅有机会捕捉商品上涨的收益，还有望在商品下跌时通过做空获利，进而平滑净值曲线。 将CTA放入更大的资产版图来看，其独特性更加凸显，在近十年的策略运作期间，其与量化多头和主观多头的相关性在0.25左右，与纯债策略的相关性在0.17左右，几乎是独立的收益来源，非常适合加入长期的投资组合中。 图1：敞口型排排网私募策略近十年收益率相关度比较 二、择时信号：什么时候该加仓CTA 如果CTA的长期配置价值毋庸置疑，那么是否存在信号帮助我们判断何时应该积极加仓、何时应该适度收缩？答案是肯定的。 CTA策略的盈利逻辑可拆分为两层：宏观趋势逻辑（库存周期驱动商品价格趋势）和微观量价逻辑。库存周期平均3至5年循环，经历“被动去库存→主动补库存→被动补库存→主动去库存”四个阶段。历史经验表明，商品价格接力共振阶段可能是CTA趋势策略充分发挥作用的时期，主动补库存的周期证明需求驱动商品价格上涨，对此比较敏感的国际品种如铜会率先上涨，都是比较明显的宏观信号。 至于微观，西部证券的研究给出一个简单有效的量化信号：当南华商品指数20日年化波动率达到均值加1倍标准差就是CTA较为适宜的配置行情，从近十年指标来说，则是南华商品指数20日年化波动率触及20.6%的时刻。我们发现近几年的重大行情中该指标多次生效，例如2020年疫情、2021年限电、2022年俄乌战争、2024年924行情、2025年中美对等关税以及今年以来的有色及贵金属行情。 图2：近十年南华商品指数与滚动20日波动率走势 三、配置建议与风险提示 CTA策略的配置价值源于其与股债资产的低相关性，任何时候持有都能改善组合夏普；而择时价值则源于波动率信号——高波是CTA的朋友。当前全球波动率中枢抬升、商品市场接力共振，CTA或正处于配置与择时的"双击"窗口。不过，虽然CTA策略在高波趋势行情中表现突出，但在政策管控导致行情急速反转时也可能出现波动上行的回撤（如2021年商品价格管控期）；另外，管理人的策略迭代能力和风控机制是长期收益的核心推动力，投资人也应当注意CTA策略的内部分化，在当前商品趋势度有所回落的阶段，短周期、截面策略或阶段性可能占优于长周期、趋势策略。 风险提示： 本文信息来源于公开资料或对投资经理的访谈，不代表本平台观点，私募数据（如有）来源于基金管理人、基金托管人或外部数据库，相关数据仅为排排网财富研究之用，不代表对数据来源真实性、准确性、完整性的实质性判断和保证，不构成任何宣传推介及投资建议，请投资者谨慎参考。 投资有风险，本文涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况作出投资决策，对投资决策自负盈亏。 版权声明： 深圳市前海排排网基金销售有限责任公司 未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得我司许可并注明作品来源，同时载明内容域名出处。