信用债市场周观察：信用利差被动走阔

报告发布日期 信用利差被动走阔 信用债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫上周发行规模继续回升，偿还规模同步明显增加，净融资规模持平。2026年4月13日至2026年4月19日，信用债一级发行3748亿元，环比继续回升；同时总偿还量3030亿元，环比显著增加，最终实现净融资717亿元，较前一周基本持平。上周统计到3只取消或推迟发行债券，涉及规模40亿元，显著高于前一周。 ⚫一级发行成本方面，上周AAA级融资成本继续下行，AA+级融资成本有所抬升。AAA、AA+级平均票息分别为1.87%、2.11%，环比分别下行7bp、上行14bp，整体仍处于较低水平区间。 ⚫上周各等级、各期限信用债估值整体表现分化，高等级品种以持平偏小幅上行为主，中低等级尤其是中长端则继续下行。同期无风险利率整体下行，带动信用利差进一步走阔，平均走阔约3bp。分期限来看，信用债收益率变动幅度整体不大，其中AA级3年期、5年期下行较为明显；信用利差各期限多数走阔，3年期走阔幅度相对更大。各等级期限利差整体变化有限，3Y-1Y期限利差小幅走阔、5Y-1Y明显收窄；AA-AAA等级利差收窄，3Y和5Y最多收窄3bp。 当资金驱动行情演绎到极致：固定收益市场周观察2026-04-13转债反弹略显乏力，聚焦波段交易机会：可转债市场周观察2026-04-13发行规模回升，利差持续收窄：信用债市场周观察2026-04-13 ⚫城投债信用利差方面，上周各省信用利差平均走阔3bp，各省份之间分化很小但呈现高评级利差走阔幅度略高于低评级的特征。 ⚫产业债信用利差方面，上周各行业利差平均走阔2bp，幅度略小于城投，电气设备等行业走阔较多，平均3bp。 ⚫二级成交方面，周换手率环比上升0.34pct至1.84%，换手率前十债券的发行人基本都为央国企。上周折价超过10%成交的信用债发行人均为万科。 ⚫从单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布都较为散乱；产业方面，利差走阔幅度前五的主体多为房企，受行权等因素短期估值波动较大，走阔居前的房企依次为融侨、万科、绿地和鑫苑。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1信用债周回顾：信用利差被动走阔..............................................................4 1.1负面信息监测...............................................................................................................41.2一级发行：净融资额持平，AA+级融资成本抬升..........................................................41.3二级成交：收益率下行，利差被动走阔........................................................................5 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：债券违约与逾期..................................................................................................................4图2：主体评级或展望下调的企业................................................................................................4图3：债项评级调低的债券...........................................................................................................4图4：海外评级下调......................................................................................................................4图5：重大负面事件......................................................................................................................4图6：上周发行规模继续回升，净融资规模持平...........................................................................5图7：上周AAA级融资成本下行，AA+级有所抬升......................................................................5图8：上周取消或推迟发行债券....................................................................................................5图9：AA级各期限收益率全面下行，其余窄幅波动.....................................................................5图10：各等级、各期限信用利差平均走阔3bp.............................................................................5图11：各等级3Y-1Y期限利差走阔，5Y-1Y收窄.........................................................................6图12：AA-AAA级等级利差收窄，3Y和5Y最多收窄3bp...........................................................6图13：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................6图14：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................7图15：周换手率前十的债券列表..................................................................................................7图16：成交价差超过10%债券....................................................................................................7图17：城投和产业利差变化前五大主体（bp）............................................................................8 1信用债周回顾：信用利差被动走阔 1.1负面信息监测 1.2一级发行：净融资额持平，AA+级融资成本抬升 上周发行规模继续回升，偿还规模同步明显增加，净融资规模持平。2026年4月13日至2026年4月19日，信用债一级发行3748亿元，环比继续回升；同时总偿还量3030亿元，环比显著增加，最终实现净融资717亿元，较前一周基本持平。 上周统计到3只取消或推迟发行债券，涉及规模40亿元，显著高于前一周。 一级发行成本方面，上周AAA级融资成本继续下行，AA+级融资成本有所抬升。AAA、AA+级平均票息分别为1.87%、2.11%，环比分别下行7bp、上行14bp，整体仍处于较低水平区间。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 1.3二级成交：收益率下行，利差被动走阔 上周各等级、各期限信用债估值整体表现分化，高等级品种以持平偏小幅上行为主，中低等级尤其是中长端则继续下行。同期无风险利率整体下行，带动信用利差进一步走阔，平均走阔约3bp。分期限来看，信用债收益率变动幅度整体不大，其中AA级3年期、5年期下行较为明显；信用利差各期限多数走阔，3年期走阔幅度相对更大。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 各等级期限利差整体变化有限，3Y-1Y期限利差小幅走阔、5Y-1Y明显收窄；AA-AAA等级利差收窄，3Y和5Y最多收窄3bp。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 城投债信用利差方面，上周各省信用利差平均走阔3bp，各省份之间分化很小但呈现高评级利差走阔幅度略高于低评级的特征。 数据来源：Wind，东方证券研究所 产业债信用利差方面，上周各行业利差平均走阔2bp，幅度略小于城投，电气设备等行业走阔较多，平均3bp。 二级成交方面，周换手率环比上升0.34pct至1.84%，换手率前十债券的发行人基本都为央国企。上周折价超过10%成交的信用债发行人均为万科。 从单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布都较为散乱；产业方面，利差走阔幅度前五的主体多为房企，受行权等因素短期估值波动较大，走阔居前的房企依次为融侨、万科、绿地和鑫苑。 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将给市场带来较大影响； 数据统计可能存在遗误：由于信用债、地方债发行及成交等数据涉及人工筛选处理，存在遗漏的可能性。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点