开源晨会

开源晨会0422 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【金融工程】4月转债配置：转债估值偏贵，看好偏股低估风格——金融工程定期-20260421 行业公司 数据来源：聚源 【化工：恒力石化(600346.SH)】Q1业绩超预期，炼化龙头发展韧性显现——公司信息更新报告-20260421 【食品饮料：贵州茅台(600519.SH)】主动调整释放压力，2026年改善趋势明确——公司信息更新报告-20260421 【食品饮料：中炬高新(600872.SH)】改革成效显现，2026Q1经营明显改善——公司信息更新报告-20260421 【医药：开立医疗(300633.SZ)】业绩边际改善显著，新品放量驱动增长——公司信息更新报告-20260421 【化工：硅宝科技(300019.SZ)】工业胶、热熔胶营收高增，盈利能力短期承压——公司信息更新报告-20260421 【地产建筑：浦东金桥(600639.SH)】收入高增利润增长，经营性物业出租率稳中有升——公司信息更新报告-20260421 【医药：通策医疗(600763.SH)】2026Q1业绩稳健增长，期待营销改革落地——公司信息更新报告-20260421 【家电：隆鑫通用(603766.SH)】2025年公司业绩双增，高端化与出海驱动盈利改善——公司信息更新报告-20260421 【商社：家家悦(603708.SH)】商品力建设加码，门店调改与业态优化持续推进——公司信息更新报告-20260421 【医药：昊帆生物(301393.SZ)】收入高增验证景气度，并购扩产加速破局——公司信息更新报告-20260421 【食品饮料：优然牧业(09858.HK)】周期底部经营韧性强劲，蓄力未来发展——港股公司信息更新报告-20260421 【中小盘：日联科技(688531.SH)】内生与外延双轮驱动，检测平台化能力持续增强——中小盘信息更新-20260421 研报摘要 总量研究 【金融工程】4月转债配置：转债估值偏贵，看好偏股低估风格——金融工程定期-20260421 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 截至2026年4月17日，近1月可转债等权指数（889033.WI）上涨4.67%，可转债高价指数（889041.WI）上涨7.03%，中价指数（889042.WI）上涨3.37%，低价指数（889043.WI）上涨0.34%，可转债正股等权指数（889035.WI）上涨1.49%。 转债和正股估值比较：转债估值偏贵 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至2026年4月17日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于97.40%，滚动五年分位数处于98.40%。 偏债转债和信用债估值比较：整体配置性价比偏低 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至2026年4月17日，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为-5.92%，偏债型转债的整体配置性价比偏低。 近一月偏股、平衡、偏债低估值因子超额分别为2.59%、-1.93%、-0.68% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。 截至2026年4月17日，近一月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为2.59%、-1.93%、-0.68%。 转债风格轮动：看好偏股低估风格 我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 根据2026年4月17日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配偏股转债低估指数。截至2026年4月17日，近4周转债风格轮动收益为4.66%；2026年以来转债风格轮动收益为10.44%。 偏股转债低估指数成分债：永02转债、苏利转债、柳工转2等； 平衡转债低估指数成分债：蓝帆转债、上银转债、弘亚转债等； 偏债转债低估指数成分债：家悦转债、青农转债、国投转债等。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 行业公司 【化工：恒力石化(600346.SH)】Q1业绩超预期，炼化龙头发展韧性显现——公司信息更新报告-20260421 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 |宋梓荣（分析师）证书编号：S0790525070002 |蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001 Q1业绩超预期，炼化龙头发展韧性显现，维持“买入”评级 据公司公告，2026年1季度，公司实现营业收入491.91亿元，同比-13.74%、环比+12.82%；实现归母净利润39.1亿元，同比+90.65%、环比+90.55%。受益于公司核心原材料原油价格的下跌以及下游PTA和下游新材料价格的同比上涨，使得公司利润同比大幅上升。公司通过市场分析研判，看涨2026年化工品价格，故对一季度销售策略进行调整，采取保价惜售策略，产品阶段性库存增加。未来随着PTA在内的石化行业反内卷推进、地缘冲突背景下中国炼厂竞争力进一步凸显，公司未来有望展现出较强发展韧性。我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为137.43、167.61、228.19亿元，EPS分别为1.95、2.38、3.24元，当前股价对应PE分别为12.8、10.5、7.7倍，维持“买入”评级。 2026年Q1公司原油平均进价较2025年小幅上涨，产品价格环比大幅上升 原料端，Q1公司煤炭、原油、PX平均进价分别为587、3,483、6,914元/吨，分别较2025年+3%、+5%、+15%，其中原油进价涨幅较小。销量方面，Q1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为472、308、128万吨，分别环比+0.4%、+6.4%、-8.4%，销量整体较为稳定。销售均价方面，Q1炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为3,565、3,330、5,983元/吨，分别环比+11%、+26%、+2%。2026年Q1，公司原油进价较2025年仅小幅上涨，公司成本控制能力凸显，叠加地缘冲突推动下石化产品价格上涨，公司业绩超预期增长。 地缘冲突推动海外化工装置持续降负荷，国内优质大炼化龙头企业有望受益 据华尔街见闻、金联创化工公众号等报道，2月28日，美以联军对伊朗发动战事，后续伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油、LNG等主要原料运输受阻。目前中东地区炼油厂被迫关停240万桶/日产能、亚洲（除中国）外乙烯、丙烯分别影响产能2,800、1,400万吨/年。据海关总署数据，3月我国进口原油4,998万吨，环比2月进口量+4%，原油进口稳定。未来若地缘冲突结束，海外受损炼厂短时间内难以恢复，国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定等优势充分受益。 风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。 【食品饮料：贵州茅台(600519.SH)】主动调整释放压力，2026年改善趋势明确——公司信息更新报告-20260421 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 |逄晓娟（分析师）证书编号：S0790521060002 |张恒玮（分析师）证书编号：S0790524010001 主动调整释放压力，2026年改善趋势明确，维持“买入”评级 公司2025年实现收入1688.38亿元，同比-1.21%；归母净利润823.20亿元，同比-4.53%，其中Q4实现收入379.34亿元，同比-24.32%；归母净利润176.93亿元，同比-30.34%，收入利润略低于预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为851.8、896.7、933.7亿元，同比分别+3.5%、+5.3%、+4.1%，EPS分别为68.02、71.60、74.56元，当前股价对应PE分别为21.5、20.4、19.6倍，2026年公司针对产品结构、产品价格、渠道结构均做了较大调整预计2026年收入、业绩较2025年会有明显改善，维持“买入”评级。 销量微增，吨价略有下降 2025年茅台酒收入1465亿元，同比+0.39%，销量4.68万吨，同比+0.7%，吨价313.4万元，同比-0.3%。高端茅台酒2025年大面积出现价格倒挂，市场销售压力较大，结构下降对吨价有影响。2025年系列酒收入222.75 亿元，同比-9.8%，销量3.84万吨，同比+3.9%，吨价58万元，同比-13.1%。2025Q4收入下降幅度较大，主要原因是前三季度渠道积累了较大压力，飞天批价持续下降，非标产品倒挂，传统渠道压力较大，四季度做了集中释放，2026年春节备货集中在Q1。 预收款和现金流表现尚可 经销商盈利状态虽然下降但是回款配合度仍然较好，截至2025年末合同负债80.1亿元，环比增加2.58亿元。2025年销售收现1840亿元，同比+0.7%。 毛利率承压，费用率稳定，盈利能力略有下降 2025年由于茅台酒和系列酒产品结构均往下走，2025年毛利率同比-0.7pcts至91.2%，其中茅台酒毛利率同比-0.54pcts，系列酒毛利率同比-3.76pcts。税金及附加/销售/管理费用率15.9%/4.2%/4.8%，同比+0.4/+1.0/-0.5pcts。净利率下降1.65pct至47.85%。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 【食品饮料：中炬高新(600872.SH)】改革成效显现，2026Q1经营明显改善——公司信息更新报告-20260421 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 |方一苇（分析师）证书编号：S0790524030001 2025年年报及2026年一季度报告披露，2026Q1基本面改善 公司披露2025年年报及2026年一季报。2025年营收/归母净利润42.0/5.4亿元（同比-23.9%/-39.9%）；2026Q1营收/归母净利润13.2/2.6亿元（同比+19.9%/+45.1%），美味鲜营收/归母净利润12.4/2.4亿元（同比+14.6%/34.3%）。2026Q1收入利润略超预期。考虑改革成效，我们上调2026-2027年预测并新增2028年预测，预计2026-2028归母净利润7.1/7.8/8.9亿元（原值6.6/7.5亿元），当前股价对应PE23.7/21.3/18.8倍，考虑改革红利持续释放，维持“买入”评级。 改革调整成效初显，2026Q1经营表现亮眼 公司改革调整持续推进，2025年经营仍有所承压，但2026Q1经营明显改善，我们认为主要系：（1）2026年春节时点后移叠加2025Q1营收基数较低；（2）改革效果逐步显现。分产品：2025年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收均有所下滑，2026Q1各品类营收增速分别为13.1%/25.8%/113.0%/-10.5%；分地区：2025年各区域营收均下滑，2026Q1除北部区域营收同比微降，东部/中西部区域营收同比高增38.2%/27.5%，南部区域营收亦增长5.1%。 成本下降+产品结构优化+费用管控，2026Q1盈利能力明显改善 2025年公司毛利率/净利率同比-0.