公司业绩点评：26Q1调整初见成效，看好全年趋势延续

2026年04月20日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布 公 告 ，2025年 实 现 营 收42.0亿 元 ，同 比-23.9%；归 母 净 利 润5.4亿 元 ， 同 比-39.9%； 扣 非 归 母 净 利 润5.4亿 元 ， 同 比-20.1%。26Q1实 现营 收13.2亿 元 ， 同 比+19.9%； 归 母 净 利 润2.6亿 元 ， 同 比+45.1%。 推荐维持评级 ⚫调 整 初 见 成 效 叠 加 补 库 存，26Q1收 入 端 明 显 改 善。2025全 年 ，公 司 收 入同 比-23.9%，主 要 系 公 司处 于 内 部 变 革 调 整 期 、主 动 控 货 维 持 渠 道 库 存 健 康 。分 产 品 看 ， 酱 油/鸡 精 鸡 粉/食 用 油/其 他 产 品 收 入 分 别 同 比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%，酱 油 与 其 他 产 品 表 现 相 对 较 优。26Q1，公 司 收 入 同 比+19.9%，若 剔 除 春 节 错 期 因 素 ，25Q4+26Q1同 比-11.6%，环 比25Q3明 显 改 善 ，主 要得 益 于内 部 调 整 初 见 成 效 叠 加渠 道 补 库。分 产 品 看 ，酱 油26Q1同 比+13.1%，25Q4与26Q1合 计同 比+0.1%；鸡 精 鸡 粉分 别同 比+25.8%/+4.2%；食 用 油分别同 比+113.0%/-26.8%； 其 他 产 品分 别同 比-10.5%/-7.7%。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫多 因 素 共 振 下毛 利 率 改 善 显 著 ，推 动26Q1净 利 率大 幅 提 升。2025年 ，公司 归 母 净 利 率12.8%，同 比-3.4pcts。具 体 拆 分 来 看 ，毛 利 率 为39.2%，同 比-0.6pct， 主 要 系 高 毛 利 征 地 收 入 减 少拖 累 ；调 味 品 主 业 毛 利 率 为40.1%， 同比+2.8pcts，主 要得 益 于成 本 红 利及内 部 挖 潜增 效 。销 售 费 用 率 为12.8%，同比+3.6pcts， 主 要 系 人 工 成 本 及 广 告 宣 传 费 增 加 。 管 理 费 用 率 为8.0%， 同 比+1.1pct，主 要 系收 入 规 模 下 降 导 致 单 位 摊 薄 费 用 率 增 加。26Q1，公 司 归 母 净利 率 为19.9%，同 比+3.5pcts，环 比 明 显 改 善。具 体拆 分 来 着 ，毛 利 率 为42.4%，同 比+3.7pcts，预 计 主 要 系 原材 料红 利 延 续、内 部 挖 潜 与 渠 道 货 折 减 少；销 售费 用 率 为8.6%， 同 比持 平 ；管 理 费 用 率 为8.0%， 同 比-0.1pct， 基 本 稳 定。 ⚫26Q1调 整 初 见 成 效 ，看 好 全 年 修 复 趋 势 延 续。短 期 来 看 ，考 虑 到26Q2之后 基 数 逐 渐 走 低 ，公 司 渠 道 调 整 完 毕，叠 加味 滋 美 有 望 并 表 贡 献 增 量，预 计 公司收 入 端与 利 润 端 有 望延 续改 善趋 势。中 长 期 看 ，公 司在 酱 油 与 蚝 油 主 业 具 备较 强 竞 争 力 ，叠 加 并 购 味 滋 美 拓 展 复 调 品 类 ，品 类 结 构 完 善 有 望 帮 助 公 司 实 现渠 道 持 续 扩 张。此 外 ，随 着 地 产行 业企 稳 与地 方政 策 扶 持 ，公 司地 产 等 业 务 也有 望 实 现 改 善 。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2026~2028年 收 入分 别为50/55/60亿 元 ， 分 别同 比+19.1%/10.0%/9.5%， 归 母 净 利 润 分 别为7/8/9亿 元 ， 分 别同 比+30.4%/14.0%/13.0%， 当 前 股 价 对 应PE为24/21/19X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 持 续 下 行 的 风 险 ， 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 食 品 安 全 的 风 险。 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_中炬高新_盈利能力明显改善，持续关注变革节奏【银河食饮】公司点评_中炬高新_24Q1业绩显著改善，变革红利或持续释放【银河食饮】公司点评_中炬高新_股权激励落地，或迎三年新周期 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 覆 盖 食 品 饮 料 板 块 ， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn